Google（GOOGL.US）
Google 是 AI 产业链中少数同时卡位自研加速器、云平台、基础模型与全球应用入口的全栈玩家，凭 TPU、Gemini 和 Google Cloud 把底层算力到上层变现串成闭环。 2025 年总收入达 $4,028 亿，自研 TPU 已从 v5/v6 Trillium 演进到 v8 系列，并规划 v9。
一、主营业务与产品矩阵
- 自研算力芯片（TPU 与 Axion CPU）TPU 已从 v5、v6 Trillium 推进到 v7 Ironwood，2026 年 4 月发布 v8i/v8t 并规划 2nm v9，6 月向 Intel 下达超 300 万颗下一代 TPU 代工订单；Axion N4A 为 ARM 服务器 CPU，采用台积电 3nm。摩根士丹利预计 TPU 总出货量从 2024 年 240 万颗升至 2027E 735 万颗（摩根士丹利，2026-07-24）。
- 云计算与智算平台（GCP）Google Cloud 提供 GCP 基础设施、AI 解决方案和长协算力交付，2026 年 6 月与 SpaceX 签订 2026 年 10 月至 2029 年 6 月、总额约 $300 亿的云服务协议。2026 年第二季度云收入同比增长 82%，经营利润率升至 35.6%。
- 模型与开发者生态（Gemini/Gemma）旗舰模型 Gemini 与轻量模型 Gemma 构成分层组合，2026 年 6 月发布 Gemma 4 12B 和实验性开源模型 DiffusionGemma。Apple 确认下一代 Apple Foundation Models 与 Google Gemini 合作开发。
- 广告与 AI 应用（Search/YouTube）搜索和 YouTube 广告是现金流基础，2025 年第四季度搜索广告收入 $631 亿、YouTube 广告收入 $114 亿。Gemini Live 增加实时创建和编辑图像功能，将模型能力导入消费者产品。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货13 个环节
模型部署与优化联发科8 家
晶圆代工台积电13 家
数据中心微模块-预制化台达电子 Delta Electronics · 英维克
电力保障Vertiv
其他WT Micro · Jentech · Chroma · 蘅东光 +2 · ARM Holdings · SpaceX8 家
下游 · 谁在采购5 个环节
其他AI垂直应用Apple7 家
研报还提到Salesforce3 家 · Gemini · Shopify3 家 · Gemini · Safe Superintelligence2 家 · TPU · Snowflake2 家 · GCP
三、各家研报目标价一览
2026-07-23 两家机构同日下调目标价；与早前的中性评级及按 2027E EPS 估值的增持评级并存。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-23 | 高盛 | $440 | Maintain Buy，下调目标价 |
| 2026-07-23 | 瑞银 | $400 | — |
| 2026-06-10 | 伯恩斯坦 | $390 | Market-Perform |
| 2026-04-30 | 摩根士丹利 | $375 | Overweight，按 24x 2027E EPS |
四、竞争格局
云与智算平台仍是 AWS、Microsoft 和 Google 三强主导，Google 的差异化在于自研 TPU、Gemini 模型和搜索/YouTube 应用形成闭环，而非单纯出租算力。在模型层，它同时与 OpenAI、Anthropic 竞争，并通过 Apple 合作和 SpaceX 长协把模型/云能力外溢到终端与算力客户。短板同样清晰：资本开支强度快速上行，2025 年资本开支 $915 亿，管理层已将 2026 年指引上调至 $1,950 亿-$2,050 亿（摩根大通，2026-07-23）；监管风险并未消退，欧盟 Android 反垄断罚款最终上诉失败，英国 CMA 又对通用搜索提出行为要求。相对 NVIDIA 的纯加速器供给，Google 的自研路线可减少对单一 GPU 供应的依赖，但也把 CoWoS、HBM 和先进封装瓶颈内部化。
五、跨层角色
Google 的主子行业是云计算与智算平台，但它同时自研芯片、运营模型工厂和开发者工具链，并把 AI 落到搜索、办公与企业服务。
数据引擎以通用搜索和广告系统形成数据入口，2025 年第四季度搜索广告收入 $631 亿。
核心逻辑芯片自研 TPU AI 加速器与 Axion N4A ARM 服务器 CPU，并向 Intel 下达超 300 万颗下一代 TPU 代工订单。
模型工厂训练并运营 Gemini 旗舰模型，Apple 下一代 Apple Foundation Models 与 Gemini 合作开发。
模型部署与优化采用 TurboQuant 的 PolarQuant+QJL 量化方案，在 104K tokens 下保持 100% NIAH 召回。
六、经营数据
| 指标 | 2024E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| TPU v8i（Sunfish）出货量预测（千） | — | — | 900 | 4,000 | 2,500 | 摩根士丹利 |
| TPU v8t（Zebrafish）出货量预测（千） | — | — | 500 | 3,000 | 1,000 | 摩根士丹利 |
| 资本开支（亿美元） | -525 | -914 | -2,050 | -3,750 | -4,000 | 摩根士丹利 |
| 搜索收入预测（十亿美元） | — | — | 259.6 | 293.8 | 330.6 | 瑞银 |
数据来源：摩根士丹利 2026-07-24；伯恩斯坦 2026-07-23；瑞银 2026-07-23。列头为公司财年口径。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 4,949.24,193.0–4,972.0 · 3 家 | 6,111.66,108.1–6,115.0 · 2 家 | 7,549.01 家 |
| 归母净利润（亿美元） | 2,510.01,768.0–2,551.0 · 3 家 | 1,812.71,733.0–1,892.4 · 2 家 | 2,205.92,133.0–2,278.8 · 2 家 |
| EPS（$） | 20.7620.20–22.09 · 4 家 | 16.1315.40–17.22 · 4 家 | 19.7913.52–21.88 · 4 家 |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根大通 | 09-16 | |||
| 开源证券 | — | — | 06-09 | |
| 瑞银 | — | 05-11 |
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根大通 | 09-16 | |||
| 摩根士丹利 | 07-23 | |||
| 开源证券 | — | — | 06-09 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | 08-20 | |||
| 巴克莱 | 07-24 | |||
| 高盛 | 07-23 | |||
| 瑞银 | 07-23 |
行情与财报
七、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
云业务增长与利润率同步改善2026 年第二季度 Google Cloud 收入同比增长 82%、经营利润率 35.6%，管理层预计未来两年确认约 50% backlog，云收入季度运行率升至 $300 亿+（摩根大通，2026-07-23）。
广告现金流支撑 AI 投资2025 年第四季度搜索广告收入 $631 亿、YouTube 广告收入 $114 亿，为资本开支提供内部现金牛。
推理优化提升部署效率TurboQuant 将 KV 位宽压缩 5-6x，并在 104K tokens 下保持 100% NIAH 召回。
八、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
谷歌与Voltus扩大合作，拟在PJM建设约1GW虚拟电厂。（东吴证券）
2026-10
谷歌不断上调AI资本开支指引。（开源证券 · 山西证券 · 粤开证券 · 东吴证券 · 国信证券）
2026-10
Gemini 4 Argon面向开发者、企业及部分订阅用户开放。（国信证券 · 国金证券 · 野村 · 万联证券 · 开源证券 · 伯恩斯坦 · 华龙证券 · 瑞银 · 招银国际 · 国元证券 · 摩根士丹利 · 美银 · 摩根大通 · 金圆统一证券 · 花旗 · 高盛 · 山西证券）
2026-10
Google推出Robotics 2、ER 2和On-Device 2三类模型。（国金证券）
2026-10
开源与Meta PyTorch团队共同开发的TorchTPU。（开源证券）
2026-10
Google 发布可生成多样化交互式环境的通用世界模型Genie 3。（国元证券）
2026-10
Google发布Nano Banana 2.1，强化多参考图和高分辨率图像生成。（国信证券 · 招银国际）
2026-10
完成人才交易，Mechanize 团队加入 DeepMind。（招银国际 · 西南证券）
2026-10
推出 3.8 Flash。（招银国际）
2026-10
谷歌发布AI Max。（国元证券）
2026-10
Google与Black Hills Corp.此前公布的协议于9月3日生效，推进地区数据中心电力基础设施建设。（瑞银）
2026-10
Google与Fervo签署396MW地热PPA并保有约600MW扩容权。（东吴证券）
增量补充（2026-07-28）
来源：Anthropic赢，谷歌也赢。Anthropic吃了coding的大红利，增速...（社媒剪辑／转述）｜这篇文章值得一读。（社媒剪辑／转述）
- 对 Anthropic 的三重受益结构：① 投资超 $30 亿，享估值上涨；② 作为主要云服务商获得增量收入，且增量云业务利润率较高；③ Anthropic 计划使用多达 100 万块 TPU，直接拉动自研芯片规模。
- 正洽谈为 Anthropic 得州数据中心（2,800 英亩 / 约 500 兆瓦）提供建设贷款支持（经运营商 Nexus Data Centers）。
- 战略级产品不以盈利为目标：星主指出谷歌可以不需要 nano banana、Gemini 盈利，而初创（如 Midjourney）必须靠产品活着 —— 这是耐力差而非能力差，构成 AI 应用层不对称竞争的核心机制。
增量补充（2026-08-03）
来源：（卓哥手打）谷歌大摩TMT会议纪要，参会人谷歌CFO Anat Ashkenaz...（业绩会／专家纪要）
- CAPEX 三级跳：2024 / 2025 / 2026 年分别为 $500 亿 / $910 亿 / $1800 亿（预算）；对应折旧 2024 年 $150 亿、2025 年 $210 亿，管理层提示折旧未来将大幅增长。2025 年 $910 亿中 60% 用于芯片、40% 用于数据中心网络及设备。
- 大摩 Brian Nowak 口径：谷歌云增量业务 EBIT 利润率约 55%（Oracle 云不计交叉销售毛利率仅约 30%），测算未来几年谷歌云 EBIT 将占谷歌整体 EBIT 的 40%。
- TPU 以内部自用为主；单独外卖多少、绑定谷歌云出租多少，取决于两种做法的 ROI 权衡。
- YouTube：20 亿日活、人均日观看 80 分钟，2025 年广告 + 订阅合计 $600 亿，但广告收入不及预期。
数据来源
- 高盛《Alphabet Inc. （GOOGL.US） Q2’26 Review： The AI Investment Cycle Proceeds Upward i》2026-07-23
- 伯恩斯坦《Alphabet Inc（GOOGL.US）Google 2Q26： Should we eat or go to bed？》2026-07-23
- 摩根大通《Servers：Read~through from Google’s Jun~26 earnings》2026-07-23
- 瑞银《Alphabet Inc. - Class A Revenue Growth Was Already Dialed In》2026-07-23
- 摩根士丹利《Alphabet Inc. - North America 4 Learnings and 2 Catalysts》2026-07-23
- BofA Securities《Alphabet（GOOGL.OQ）2Q Preview： Raising estimates for Cloud strength， offset sligh》2026-07-16
- 伯恩斯坦《US Industrials & Tech： The Data Center Project Pipeline~Capacity， Construction &》2026-06-10
- 摩根士丹利《Internet North America GOOGL, AMZN, and META Surprises and Learnings》2026-04-30
- 子行业全景见 云计算与智算平台