腾讯控股（0700.HK）
腾讯控股（0700.HK）是中国互联网平台型龙头，以社交流量为底盘，横跨游戏、广告、云与 AI 大模型，混元大模型与元宝定位 AI 时代社交与内容护城河。 按 2024 年口径，其港股市值约 HK$58,800 亿（约 $7,500 亿），位列中国互联网第一；2024Q4 微信月活 13.7 亿、QQ 月活 5.5 亿。按 Canalys 2025 口径，腾讯云中国份额约 10-15%；公司 1998 年成立，总部深圳，董事长兼 CEO 马化腾，员工约 11 万。
一、主营业务与产品矩阵
- 社交与平台生态（流量底盘）微信、QQ、微信支付、小程序、公众号与视频号构成通信、内容和服务入口，形成四位一体生态；2024Q4 微信月活 13.7 亿、QQ 月活 5.5 亿。这一层既为游戏和广告导流，也为元宝、小微助手等 AI 应用提供分发场景。
- 游戏与互动娱乐（现金牛）自研与代理运营王者荣耀、和平精英等长青游戏，并通过 Riot Games、Epic Games 等海外投资扩充内容版图。2024 年游戏业务营收约 ￥2,000 亿；2025 年增值服务业务收入 ￥3,692.81 亿元、同比增长 16%。
- 广告与营销服务（AI 变现）广告业务依托微信、视频号、腾讯新闻与游戏等库存，2024 年收入约 ￥1,200 亿、同比增长 20%。AI 提升广告定向能力，使投放从人群标签走向更细粒度的需求竞价。
- 云与企业服务（B 端出口）腾讯云、企业微信、腾讯会议面向企业与开发者提供云、协同与行业方案；Canalys 2025 口径下腾讯云中国份额约 10-15%。2025 年资本开支 ￥792 亿元、研发投入 ￥857.5 亿元，2026Q1 用于 AI 相关投入的资本开支付款 ￥370 亿元，支撑智算平台交付。
- 混元大模型与 AI 应用生态（软件/生态层）混元大模型与元宝定位 AI 时代社交与内容护城河，完整自研栈从 1.0、T1 推理模型推进到混元 3.0，并衍生 HY-World2.0 多模态/世界模型；2025-09 元宝月活突破 1 亿，2025-12 公司成立 AI Infra 部并由姚顺雨领衔。2026 年 7 月一线口径称元宝定位长期免费的前端流量入口/广告投放终端，获客成本常态 ￥10-15/日活、春节峰值近 ￥100/日活；WorkBuddy 重度 Agent 用户在百万以内、日活高时约 1000 万，付费潜力主要在 To B 卖席位；微信内小微助手被称为内部最重要项目，数十万至百万用户灰测中。
二、产业链位置
在图谱里看 →各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 汇丰 | ￥586 | 05-14 |
三、竞争格局
腾讯 1998 年成立，总部深圳，董事长兼 CEO 马化腾，员工约 11 万，2004 年 6 月港股上市；2017-11 市值首破 $5,000 亿，2021 年曾经历港股反垄断与监管周期低点。按 2024 年口径，集团营收 ￥6,602 亿，现金储备 ￥3,000 亿+，2024 年资本开支 ￥768 亿、同比+221%，回购约 HK$1,000 亿、分红 HK$320 亿，并曾是中国互联网第二大主动收购方；Tencent Investments 系中国互联网最大 CVC，投资生态覆盖字节早期、京东、美团、拼多多、快手等。竞争上，腾讯在社交通信、游戏和内容生态占据头部位置，2024Q4 微信 13.7 亿月活与 QQ5.5 亿月活形成高壁垒；腾讯云中国份额约 10-15%，是 B 端 AI 出口，但云市场仍与阿里云、华为云、百度云等争夺份额。AI 大模型与 Agent 竞争进一步扩展到字节、百度、华为等，腾讯的优势在于流量分发、广告变现和现金流，短板在于模型 API 毛利薄、C 端 AI 产品变现路径仍在验证；与阿里云优先策略相比，腾讯更偏应用先行、算力跟随。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 8,283.98,161.1–8,415.2 · 11 家 | 9,053.18,950.8–11,057.6 · 11 家 | 9,746.34,878.4–10,020.4 · 8 家 |
| 归母净利润（亿元） | 2,385.52,095.8–2,665.9 · 10 家 | 2,538.82,269.0–2,799.1 · 9 家 | 2,704.82,282.0–3,218.8 · 8 家 |
| EPS（元） | 27.4324.77–30.09 · 11 家 | 28.9424.87–35.00 · 11 家 | 31.0525.02–35.88 · 7 家 |
按机构看 · 营业收入（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 野村 | 10-18 | |||
| 瑞银 | 10-14 | |||
| 西南证券 | — | 10-13 | ||
| 摩根士丹利 | 10-11 | |||
| 美银 | 10-08 | |||
| 开源证券 | 09-24 | |||
| 高盛 | 09-17 | |||
| 伯恩斯坦 | 07-20 | |||
| 德意志银行 | — | 05-14 | ||
| 摩根大通 | — | 05-14 | ||
| 汇丰 | 05-14 |
按机构看 · 归母净利润（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 野村 | 10-18 | |||
| 瑞银 | 10-14 | |||
| 西南证券 | — | 10-13 | ||
| 摩根士丹利 | 10-11 | |||
| 美银 | 10-08 | |||
| 开源证券 | 09-24 | |||
| 高盛 | 09-17 | |||
| 伯恩斯坦 | 07-20 | |||
| 德意志银行 | — | — | 05-14 | |
| 汇丰 | 05-14 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 野村 | 10-18 | |||
| 瑞银 | 10-14 | |||
| 摩根士丹利 | 10-11 | |||
| 美银 | 10-08 | |||
| 国信证券 | — | 10-02 | ||
| 伯恩斯坦 | 09-28 | |||
| 高盛 | 09-17 | |||
| 华龙证券 | 09-01 | |||
| 开源证券 | — | 08-10 | ||
| 华鑫证券 | — | 07-20 | ||
| 摩根大通 | — | 05-14 |
行情与财报
四、跨层角色
腾讯的主子行业是云计算与智算平台，但业务同时向模型、应用和能源配套延伸：数据生态支撑模型训练，模型与工具链反哺办公、企业服务及线下场景，算力扩张又牵动电力保障。
五、投资视角：多空逻辑
六、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
数据来源
- 国金证券《互联网行业研究：谷歌上调CAPEX指引，Anthropic推出Claude Opus 5》2026-07-26
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 华鑫证券《传媒行业深度报告：AI应用走到哪里了？》2026-07-20
- 国金证券《互联网行业研究：Kimi K3能力大幅跃进，千问接入Apple智能》2026-07-19
- 华龙证券《传媒行业周报：数字文化加速出海》2026-07-14
- 国信证券《互联网&海外科技行业2026年7月投资策略：首选MLCC、CCL涨价链，国产模型带动国产算力需求旺盛》2026-07-02
- 开源证券《传媒行业点评报告：大模型Token量持续高增，物理AI星辰大海，聚焦AI》2026-06-29
- 华龙证券《传媒行业周报：AIGC重塑内容生态，游戏电竞融合文旅升级》2026-06-22
- 子行业全景见 云计算与智算平台