三七互娱（002555.SZ）
三七互娱是中国 A 股游戏厂商，位于 AI 产业链应用层，凭手游自研、全球化发行和长青运营形成壁垒。《Puzzles & Survival》自 2020 年上线以来累计流水超过 ￥100 亿元；2025 年上半年境外营业收入 ￥27.24 亿元，占总营业收入 32.10%。
一、主营业务与产品矩阵
- 自研手游与 IP 产品（核心）公司自研移动游戏覆盖 RPG、卡牌、生存等品类，2024 年一季度上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》，2025 年 7 月《斗罗大陆：猎魂世界》公测，2025 年 12 月《斗罗大陆：零》开启集结测试且预约人数突破 100 万。
- 全球化发行与长青运营海外发行是收入与现金流支柱，《Puzzles & Survival》融合三消与 SLG，自 2020 年上线以来累计流水超过 ￥100 亿元。2025 年上半年境外营业收入 ￥27.24 亿元，占总营业收入 32.10%；2026 年《Last Asylum: Plague》接续海外策略品类。
- 多品类产品组合与榜单表现公司以多产品组合参与海外手游收入榜单，2026 年 5 月以 6 款游戏进入中国手游收入 TOP30 海外 App Store + Google Play 并夺魁。2026 年 6 月《Puzzles & Survival》和《Last Asylum: Plague》分别位列第 9 和第 16。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、竞争格局
A 股游戏板块并非一超格局，三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特等厂商各据品类。三七互娱的差异化在海外发行与长青运营：2025 年上半年境外收入占比 32.10%，2026 年 5 月以 6 款游戏进入中国手游收入 TOP30 海外 App Store + Google Play。短板是收入端承压，2025 年营业收入同比 -8.46%，2026 年第一季度同比 -12.32%。同行利润弹性不容忽视，2025 年第三季度巨人网络、恺英网络、吉比特归母净利润增速分别为 81.2%、34.5%、307.7%，三七互娱为 49.2%，绝对利润额领先但增速并非最强。
四、盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| EPS（元） | 1.381.37–1.44 · 3 家 | 1.521.52–1.53 · 2 家 | 1.661 家 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 国信证券 | — | 10-18 | ||
| 华龙证券 | 10-13 | |||
| 开源证券 | — | — | 05-25 |
行情与财报
五、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
海外长青资产提供现金流《Puzzles & Survival》自 2020 年上线累计流水超过 ￥100 亿元，2025 年上半年境外收入 ￥27.24 亿元、占比 32.10%。
利润释放快于收入2025 年前三季度归母净利润 ￥23.45 亿元、同比 +23.57%，第三季度单季 ￥9.44 亿元、同比 +49.24%。
多产品海外榜单验证发行能力2026 年 5 月公司以 6 款游戏进入中国手游收入 TOP30 海外 App Store + Google Play，2026 年 6 月《Puzzles & Survival》《Last Asylum: Plague》分列第 9、第 16。
研发与工作室资源回流2026 年 1 月前制作人陈夏璘携 180 人火凤凰工作室回归，补充自研产能。
空头 · 风险
收入端连续收缩2025 年营业收入 ￥159.66 亿元、同比 -8.46%，2026 年第一季度营业收入 ￥37.20 亿元、同比 -12.32%。
利润增长对费用控制依赖较高2025 年前三季度收入同比 -6.59%，但归母净利润同比 +23.57%，收入下行时利润弹性更依赖运营效率。
老产品与新游体量不对称《Puzzles & Survival》仍是海外主力，《Last Asylum: Plague》截至 2026 年 4 月报告累计分成后收入 $760 万美元，新游贡献仍小。
六、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-09
《RO仙境传说：世界之旅》进入东南亚市场。（国金证券）
2026-07
三七互娱旗下《斗破苍穹：斗帝之路》定档7月29日。（国元证券）
数据来源
- 国信证券《传媒互联网行业周报：Kimi K3发布，阿里千问将集成苹果AI能力》2026-07-24
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 金融街证券《智能科技行业6月报：WAIC大会叠加财报季双重催化，建议关注人工智能ETF配置机会》2026-07-16
- 国信证券《传媒互联网行业周报：AI产业链从能力扩张转向落地验证，应用层面Agent化加速》2026-07-09
- 金融街证券《智能科技行业5月报：大模型迭代加速，Token需求高增，聚焦人工智能ETF配置机遇》2026-06-23
- 开源证券《传媒行业点评报告：继续布局核心AI，关注《异环》1.1版本表现》2026-05-25
- 国元证券《传媒互联网行业周报：可灵或独立外部融资，恺英设立AI内容公司时光川行》2026-05-20
- 开源证券《传媒行业周报：资本化加快+赛道扩容，布局模型_核心应用_算力租赁》2026-05-18
- 子行业全景见 AI游戏