AI产业链地图

Microsoft

MSFT · 美股

微软以 Azure 为底座，向上承接 OpenAI 等第三方模型和自研 MAI 模型，向下通过 Microsoft 365、GitHub Copilot 等应用变现，并以 Cobalt CPU、Maia 加速器补充自有算力。产品路线从通用云资源扩展到 AI 智算、模型 API、Copilot 助手和自研芯片。它同时跨越芯片系统、基础设施、模型和应用四层，既采购 NVIDIA 与 AMD GPU，又通过软件生态定义企业 AI 的使用入口

第三层 · AI 基础设施云计算与智算平台◈ 微软链跨层：芯片系统 · AI 基础模型 · AI 应用美国华盛顿州雷德蒙德
公司课 · 前 2 单元免登跌了一整年，然后用一份财报在两天里涨回 19%全球最大的企业软件公司。通过 Azure 与 OpenAI 的深度绑定，把 AI 能力直接卖给自己的存量客户。5 单元 · 17 节 · 85 题 · 约 119 分钟开始上课 →

Microsoft（MSFT.US）

微软是全球超大规模云与 AI 全栈平台商，卡在云计算与智算平台环节，凭借 Azure、Microsoft 365、GitHub 和 OpenAI 合作把算力、模型、应用串成闭环。 FY2025 总收入 $2,817 亿、净利润 $1,018 亿；同口径微软云收入（剔除收入分成）达 $2,164 亿。

一、主营业务与产品矩阵

  • Azure 云与智算平台（核心）面向企业的公有云与 AI 基础设施，交付计算、存储、网络与 AI 服务。FY2025 微软云收入（剔除收入分成）为 $2,164 亿，是公司最主要的收入池。
  • AI 软件生态与应用（软件/服务）包括 OpenAI 模型接入、GitHub Copilot、Microsoft 365 Copilot、MAI-Image-2 等模型与工具。2026 年 4 月新协议将 OpenAI 收入分成延续至 2030 年并设上限；2026 年 3 月 MAI-Image-2 以 $50.0/千张图像计价。
  • 自研芯片与算力硬件Cobalt 200 CPU 于 2025 年 11 月发布，Maia 系列 AI ASIC 面向 Azure 内部负载。摩根士丹利对 Maia 300 的 FY2027E 测算给出 5 万片 CoWoS 产能，说明自研芯片进入规模化规划阶段（摩根士丹利，2026-07-24）。

二、产业链位置

在图谱里看 →
所属云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货14 个环节
核心逻辑芯片NVIDIA21 家 · Marvell · AMD16 家 · 创意电子 +2 · ASPEED · Intel
AI服务器整机鸿海精密7 家 · 广达 · Wiwynn · 联想集团 +1 · 英业达
云计算与智算平台CoreWeave11 家 · Nebius9 家 · Oracle · Lambda Labs +1 · AWS
存储体系三星电子8 家 · SK海力士 · 美光科技
先进封装日月光投控 · 京元电子 · 欣兴电子 · Amkor
晶圆代工台积电10 家
研报还提到Constellation Energy6 家 · nuclear power
AI算力租赁-智算服务IREN10 家 · Nscale
网络设备Arista Networks · Cisco · 诺基亚
半导体设备与核心材料Advantest · TPI
数据中心微模块-预制化台达电子 Delta Electronics
PCB与覆铜板ISU Petasys · Avary · 鹏鼎控股
热管理与散热奇鋐科技 · 双鸿科技 · 伟隆股份
其他ARM Holdings · 蘅东光 · Jentech · Crusoe +2 · Corning · CEG
下游 · 谁在采购3 个环节
模型工厂OpenAI22 家 · Anthropic13 家
其他万兴科技 · Oracle · M&G · CPG company
研报还提到Meta2 家 · 云服务 · Snowflake2 家 · Azure
竞争对手9 家
Google4 家 · Amazon13 家 · AWS6 家 · OpenAI8 家 +2 · Oracle9 家 · Anthropic7 家
研报还提到ServiceNow6 家 · Agentic Automa · 英伟达5 家 · AI芯片 · Salesforce4 家 · SaaS and PaaS

三、各家研报目标价

研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处

近 180 天 6 家 · 中位数$612最低 — 最高$550 — 662
2004006008003月5月7月9月11月伯恩斯坦 662高盛 640摩根大通 625摩根士丹利 600美银 600德意志银行 550
机构最新目标价上一次日期
摩根大通$55010-22
摩根士丹利$47710-19
伯恩斯坦$64710-19
高盛$61010-15
美银首次09-01
德意志银行$52507-30

四、竞争格局

全球云基础设施是寡头格局，AWS、Google Cloud 与 Azure 三家构成第一梯队。微软的差异化不在单纯算力规模，而在把 Azure 与 Microsoft 365、GitHub、OpenAI 模型绑定成企业 AI 交付栈；FY2025 微软云收入（剔除收入分成）为 $2,164 亿，说明这一模式已有超大收入底盘。短板是资本开支强度快速抬升，3QFY26 资本开支 $319 亿、同比增长 49%。OpenAI 协议在 16 个月内三次修订，也表明模型层合作的经济利益分配仍在变化；在数据库、数据移动和安全等环节，Oracle、Snowflake、Palo Alto Networks 等仍保有点状优势。

五、跨层角色

微软不是单一云厂商，而是在芯片、云平台、模型工具链和企业应用四层都有明确产品的跨层平台。

模型生态与工具链以 GitHub Copilot、MAI-Image-2 和 Azure AI 服务构成开发者工具链，MAI-Image-2 定价为 $50.0/千张图像。
核心逻辑芯片自研 Cobalt 200 CPU 于 2025 年 11 月发布，并以 Maia 系列 AI ASIC 作为 Azure 自有加速器。
模型工厂通过投资和商业协议绑定 OpenAI，同时推出 MAI-Image-2 等自研模型；2026 年 4 月协议将收入分成延续至 2030 年并设上限。
智慧城市·AIoTAzure 公有云与 AI 服务为智慧城市和 AIoT 项目提供底层计算、数据与模型调用能力。
数据引擎Azure 数据平台承接企业数据库与分析负载，并与 Snowflake、Oracle 等数据生态形成竞合。
模型部署与优化Azure 提供模型托管和推理部署，MAI-Image-2 以 API 计价方式对外提供文本到图像生成。

六、经营数据

指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 来源
Azure AI 收入（剔除收入分成）（亿美元） — 80 200 400 780 1,350 摩根士丹利
资本开支隐含 AI 收入（亿美元） — 140 320 700 1,350 2,100 摩根士丹利
智能云分部收入（亿美元） 875 1,063 1,366 1,776 2,248 — 德银
智能云分部收入同比增速（%） 19.9 21.5 28.5 30.0 26.6 — 德银
资本开支金额（十亿美元） 45 65 190 — — — 金元证券

数据来源：摩根士丹利 2026-07-23；德银 2026-06-26；金元证券 2026-06-24；伯恩斯坦 2026-06-22。列头为公司财年口径。

盈利预测

研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处

每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。

指标2026E2027E2028E
营业收入（亿美元）3,583.93,571.9–3,596.0 · 2 家4,213.93,885.4–4,311.0 · 3 家5,224.04,608.4–5,373.0 · 3 家
归母净利润（亿美元）—1,454.11 家1,698.61 家
EPS（$）16.851 家20.7119.55–21.76 · 4 家24.0122.89–26.97 · 3 家
按机构看 · 营业收入（亿美元）
机构2026E2027E2028E日期
摩根大通09-16
摩根士丹利——09-16
美银—09-01
瑞银—05-11
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
机构2026E2027E2028E日期
美银—09-01
按机构看 · EPS
机构2026E2027E2028E日期
摩根士丹利—09-16
美银—09-01
巴克莱——07-31
伯恩斯坦07-30

行情与财报

七、投资视角：多空逻辑

多头 · 催化
AI 收入从低基数进入放量期摩根士丹利自下而上测算 Azure AI 收入（剔除收入分成）FY2025 为 $80 亿，FY2029E 升至 $1,350 亿（摩根士丹利，2026-07-23）。
云业务已有超大收入底盘FY2025 微软云收入（剔除收入分成）$2,164 亿，AI 是在既有云收入上叠加新计价层。
OpenAI 合作延续到 20302026 年 4 月新条款让收入分成持续至 2030 年并设上限，降低短期合作断裂风险。
自研芯片与多供应商策略降低成本Cobalt CPU、Maia ASIC 与 AMD CPU 虚拟机增加算力选择，减少对单一 GPU 供应商的依赖。
空头 · 风险
资本开支强度显著抬升FY2026 资本开支指引上调至 $1,900 亿，其中 $250 亿来自组件成本上升（野村，2026-04-30）。
云业务投入周期拉长回报压力3QFY26 资本开支 $319 亿、同比增长 49%，大规模基础设施上线会滞后于收入确认。
OpenAI 协议频繁修订16 个月内第三次修订，2026 年 4 月又设收入分成上限，模型层经济利益分配仍在变化。
Azure 高预期下的执行风险花旗在 2026 年 1 月指出 Azure 增长不及预期尽管订单强劲，说明市场关注点已从订单转向增速兑现。

八、近期动态（倒序）

研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条

2026-10
研究团队公布一款由GPT-5驱动的AI诊断工具。（开源证券）
2026-10
拟合作测试急诊候诊区分诊能力，尚未公布产品推出时间。（开源证券）
2026-10
微软因租赁分类调整将CY26资本开支从原指引1900亿调整为约1750亿。（金圆统一证券 · 伯恩斯坦）
2026-10
微软单季新增融资租赁56亿，主要对应大型数据中心园区。（金圆统一证券 · 国信证券）
2026-10
董事会提名 Stripe 联合创始人、总裁兼董事 John Collison 竞选董事。（德意志银行）
2026-10
微软与Marvell开发的Maia 300预计将在未来数周推出。（摩根大通）
2026-10
微软近期宣布Maia 300，预计2027年开始生产部署，Maia系列朝多吉瓦部署扩大。（摩根士丹利 · 高盛 · 摩根大通）
2026-10
微软发布Maia 300，计划2027年投入生产部署。（摩根士丹利）
2026-10
Copilot Cowork已正式可用，采用按积分计价结构。（伯恩斯坦 · 瑞银 · 中银证券 · 美银 · 华鑫证券 · 开源证券 · 国金证券 · 德意志银行 · 上海证券）
2026-10
微软推出Maia 300。（开源证券 · 国金证券）
2026-10
重分部后M365商业云固定汇率增速指引从15%上调至17%。（伯恩斯坦）
2026-10
微软FY26新增约3.25 GW容量上线，并预计FY27另有约4.25 GW上线。（摩根士丹利）

数据来源

  • 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
  • 摩根士丹利《Microsoft - North America 4Q26 Preview - Time to Take Back the Narrative》2026-07-23
  • 德银《Microsoft（MSFT.US）Putting margins and returns under the microscope： Azure Editio》2026-06-26
  • 高盛《Americas Technology_ Decoding the Agentic Economy - The Coming Inflection in AI 》2026-05-05
  • 瑞银《Microsoft Corp.（MSFT.US）Capex Ramps， Azure Accelerates and Pricing Changes》2026-04-30
  • 巴克莱《U.S. Software Raimo's Roundup： What Ever Happened To the "AWS Is Killing Softwar》2026-02-13
  • 摩根大通《Microsoft（MSFT.US）"Beginning Phases of AI Diffusion and its Broad GDP Impact”： A》2026-01-29
  • 花旗《Microsoft Corp. (MSFT.O) Azure Growth Underwhelms Despite Strong Bookings》2026-01-28
  • 子行业全景见 云计算与智算平台