Oracle（ORCL.US）
Oracle 是企业软件与数据库厂商转型成的 AI 云基础设施运营商，卡在 OCI/GPUaaS 这一环，凭数据库生态和大额 AI 算力合同获取模型厂订单。 公司收入从 FY2023 $500 亿增至 FY2025 $574 亿，并于 2025 年 9 月与 OpenAI 签订 $3,050 亿美元五年期 AI 基础设施合同。
一、主营业务与产品矩阵
- OCI/GPUaaS（核心增长线）OCI 从传统 IaaS/PaaS 升级为 GPUaaS，向模型厂出租 GPU 算力；2025 年 9 月与 OpenAI 签订 $3,050 亿美元五年期 AI 基础设施合同。FY2025 IaaS 收入 $102 亿，管理层 FY30 GPUaaS 收入目标超过 $1,300 亿（摩根士丹利，2026-01-23）。
- 数据库与 AI 数据平台以 Oracle Database 为基础，向 AI 工作负载延伸出 AI Database 与 AI Data Platform。FY2025 云许可与本地许可收入 $52 亿，传统数据库仍是迁移到 OCI 和 AI 应用的主要抓手。
- 云应用/SaaS 与生态Fusion ERP/GL 等云应用把企业流程锁在 Oracle 生态。FY2025 软件收入 $492 亿，FY2024 至 FY2025 云服务和许可支持收入从 $394 亿增至 $440 亿。
- AI 数据中心交付与电力保障为支撑 GPUaaS，Oracle 建设并租赁数据中心，并向 Bloom Energy 采购 SOFC 现场电源。2026 年 4 月双方主服务协议下计划采购最高 2.8GW，首期 1.2GW 已签约；FY2026 第三财季单季向客户交付近 400MW，最大数据中心达 800MW。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货5 个环节
AI服务器整机Wiwynn4 家 · 鸿海精密4 家 · 广达3 家 · 纬创3 家 +2 · Supermicro · Dell Technologies
基荷电力-燃料与矿产Bloom Energy3 家
其他蘅东光 · Related Digital · Crusoe · VoltaGrid +1 · Hon Hai/FII
研报还提到Applied Digital2 家 · data center ca
下游 · 谁在采购4 个环节
其他抖音 · Stargate · Marriott
研报还提到TikTok4 家 · Oracle Cloud I · OpenAl2 家 · datacenter cap
竞争对手10 家
研报还提到MongoDB3 家 · relational dat · AWS2 家 · Aurora · Databricks2 家 · Analytics/Data · IBM2 家 · public cloud s
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
近 180 天 7 家 · 中位数$240最低 — 最高$190 — 325
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | $319 | 09-11 | |
| 摩根大通 | $230 | 09-11 | |
| 巴克莱 | 首次 | 09-09 | |
| 摩根士丹利 | $213 | 09-04 | |
| 德意志银行 | $300 | 08-07 | |
| 高盛 | $240 | 06-11 | |
| 美银 | 首次 | 06-09 |
四、竞争格局
云计算市场仍是 AWS、Microsoft Azure、Google Cloud 等超大规模厂商主导，Oracle 以 OCI/GPUaaS 切入 AI 算力租赁，并用 OpenAI 等大额合同换取规模。它的差异化在数据库和企业软件装机量：Oracle Database 与 Fusion 应用可把存量客户导流到 OCI，而高利润软件业务维持 42% 非 GAAP 经营利润率，为资本开支周期提供缓冲。
短板同样清楚：在 ERP/GL 升级中，Oracle Fusion 首选份额从 2Q25 19% 降到 2Q26 14%，落后于 SAP S/4HANA、Microsoft Dynamics 和 Workday；三年视角 Oracle 还是最大份额流出方，-13%。GPUaaS 让它与超大规模厂商和 CoreWeave 等新兴云正面竞争，但资本开支、电力交付和客户集中度都高于传统软件模式。
五、经营数据
| 指标 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| OCI 收入（十亿） | 18 | 32 | 73 | — | 野村 |
| 净资本开支（十亿美元） | 48 | 70 | 85 | 100 | 摩根大通 |
| 云与软件收入（亿美元） | 585 | 802 | 1,238 | 1,750 | 摩根大通 |
| 同比增速（%） | 17.3 | 56.8 | 44.9 | 40.6 | 摩根大通 |
| 营业利润率（%） | 42.9 | 40.1 | 36.6 | 36.8 | 摩根大通 |
数据来源：野村 2026-06-30；摩根大通 2026-06-16。列头为公司财年口径。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 755.1672.5–770.0 · 3 家 | 959.4885.9–1,087.0 · 4 家 | 1,309.01,279.4–1,587.0 · 3 家 |
| 归母净利润（亿美元） | 219.01 家 | 242.3238.0–246.6 · 2 家 | 328.8325.2–332.4 · 2 家 |
| EPS（$） | 8.047.50–8.57 · 2 家 | 8.298.02–8.57 · 2 家 | 11.7210.58–12.86 · 2 家 |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根大通 | 09-16 | |||
| 巴克莱 | — | 09-09 | ||
| 美银 | 06-09 | |||
| 瑞银 | — | 05-11 |
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 巴克莱 | — | 09-09 | ||
| 美银 | 06-09 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 巴克莱 | — | 09-09 | ||
| 伯恩斯坦 | 09-02 | |||
| 美银 | — | — | 06-09 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
AI 算力大单把产能变成可见收入OpenAI $3,050 亿美元五年期合同和后续客户订单，让 OCI 的资本开支有对应 RPO 覆盖。
软件利润底盘支撑重资产投入FY2025 软件收入 $492 亿，非 GAAP 经营利润率 42%，比纯基础设施厂商更能承受资本开支上行。
GPUaaS 打开第二增长曲线管理层 FY30 GPUaaS 收入目标超过 $1,300 亿，若执行，OCI 将从数据库附属云变成大型 AI 算力平台（摩根士丹利，2026-01-23）。
电力与快速部署形成交付壁垒Bloom Energy 最高 2.8GW SOFC 主服务协议、首期 1.2GW 已签约，Oracle 曾在承诺 90 天内实际 55 天完成部署。
数据库迁移带来交叉销售Oracle Database 和 AI Database 可把企业数据负载锁定在 OCI，带动云应用与基础设施收入。
空头 · 风险
资本开支强度远超传统软件FY2025 资本开支 $355 亿，摩根士丹利估算 FY26-FY30 GPUaaS 现金资本开支在 $2,870 亿至 $3,400 亿区间，融资与折旧压力同步上升（摩根士丹利，2026-04-23）。
客户与交易对手集中大额 GPUaaS 收入依赖 OpenAI 等少数模型厂，合同规模、付款节奏和履约条件会显著影响现金流。
毛利率被 GPUaaS 摊薄传统软件毛利率在 72% 附近，GPUaaS 扩容会拉低整体毛利，市场对其长期回报率仍有争议。
应用层份额被挤压Oracle Fusion 在 ERP/GL 升级首选份额从 2Q25 19% 降至 2Q26 14%，三年视角为最大份额流出方。
杠杆与执行风险净杠杆 4.8x，且数据中心建设依赖 Bloom Energy、服务器整机和电力资源，交付延期会削弱 RPO 转化。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
甲骨文当季ATM股权发行约200亿，FY27目标筹资约400亿含上述ATM。（金圆统一证券 · 美银）
2026-10
Oracle就新墨西哥州Project Jupiter数据中心项目发出不可抗力通知，项目延期。（金圆统一证券 · 巴克莱）
2026-10
甲骨文与 OpenAI 签订超过 3000 亿美元算力协议。（开源证券 · 伯恩斯坦 · 汇丰 · 野村 · 摩根大通 · 太平洋证券）
2026-10
据报道Oracle正在与Apollo和高盛讨论融资。（摩根大通）
2026-10
Oracle 另行签署与 Point Beach 核电站发电量相关的协议。（高盛）
2026-10
报道指 Oracle 正洽谈人工智能基础设施融资。（巴克莱）
2026-10
Claro 将提供基于 Oracle Alloy 的云和人工智能服务。（巴克莱）
2026-10
Oracle 将与 Bloom Energy 的合作扩大至最高 2.8GW。（国金证券）
2026-09
Oracle发行债券融资250亿美元。（美银）
2026-09
Oracle新增850MW以上数据中心容量。（汇丰 · 开源证券 · 国元证券）
2026-09
通过ATM计划完成200亿美元普通股发行。（开源证券 · 德意志银行）
2026-09
全年营收指引上调至至少900亿美元。（开源证券 · 伯恩斯坦 · 摩根大通）
数据来源
- 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
- 野村《ANCHOR REPORT》2026-06-30
- 伯恩斯坦《Global Software, US and China Internet, & US Communications Infrastructure Cloud》2026-06-22
- 德银《Oracle（ORCL.US）Highlights from Virtual Meetings》2026-06-15
- 高盛《Oracle Corp. （ORCL.US） 4QFY： Capacity ramp progressing； capital intensity and RO》2026-06-11
- 摩根士丹利《Oracle Corporation North America Computing the Upside – And the Cost》2026-04-23
- 摩根大通《Oracle（ORCL.US）Don’t Underestimate Oracle’s Resolve to Weather the Current Storm》2026-03-09
- 巴克莱《U.S. Software Raimo's Roundup： What Ever Happened To the "AWS Is Killing Softwar》2026-02-13
- 子行业全景见 云计算与智算平台