Apple（AAPL.US）
Apple 是 AI 产业链第五层的全球消费终端平台，凭借 iPhone、Mac 和 App Store/iCloud 生态卡在端侧 AI 入口。 FY2025 总收入 $416.2bn、净利润 $112.0bn，其中 iPhone 收入 $209.6bn；Mac 在 PC 市场保持约 9% 份额。
一句话看懂
Apple 以 iPhone、Mac 等硬件连接上游晶圆代工、存储、组装和下游用户与开发者，并通过 App Store、iCloud、广告把终端变成服务分发平台。产品路线从 2025 年 9 月 iPhone 17、2026 年 3 月 M5 Pro/M5 Max 延伸到预计 2026 年导入 WMCM 的 A20 Pro，A20 Pro 预计将 RDL line/space 从 10/10um 缩至 5/5um（野村，2026-07-24）。它同时跨核心逻辑芯片、模型部署与优化、终端应用三层，使 Apple Intelligence 和 Private Cloud Compute 能够把自研 SoC、第三方模型与消费终端串成闭环。
一、主营业务与产品矩阵
- iPhone（核心）：iPhone 17 于 2025 年 9 月发布，定价压到 ￥6,000 以下以取得补贴资格；FY2024 至 FY2025，iPhone 收入从 $201.2bn 升至 $209.6bn。高端机型仍是公司最大的利润池，也是 Apple Intelligence 的主要端侧载体。
- Apple Silicon 与计算终端：Mac 线以 Apple Silicon 为轴，M1 Ultra、M2 Ultra 芯片面积分别为 4,680mm²、4,942mm²，2026 年 3 月发布的 M5 Pro/M5 Max 将 CPU 与 GPU 拆分为独立 sub-die 并由台积电 SolC-MH 键合。2024/2025 年 Apple PC 出货份额维持在 9%，自研芯片为 Mac 和端侧 AI 提供算力底座。
- 服务与生态（壁垒）：服务包括 App Store、iCloud、广告和 Apple Pay，把硬件装机量转化为经常性收入，FY2026 第一财季服务毛利率达 76.5%。2026 年 3 月小程序内 IAP 优惠抽成率从 15% 降至 12%，但公司仍掌握支付、分发和开发者生态入口。
- Apple Intelligence 与端云 AI：该线从早期 Siri 升级到 Apple Intelligence，2026 年 1 月确认基于 Gemini 运行改版 Siri，2026 年 6 月 WWDC 展示集成用例。其量化锚点是 FY2025 $416.2bn 总收入和 $209.6bn iPhone 收入所支撑的端侧 AI 分发基础，Private Cloud Compute 则把终端算力延伸到云端模型调用。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
各家估值口径不同：瑞银用 CY27E，摩根士丹利用 FY2027E，高盛用 NTM+1Y；摩根大通条目引用栏为 2026-01-29 旧价，与表内 2026-06-25 日期不一致。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 汇丰 | $366 | Buy，对应 CY25/CY26E/CY27E/CY28E 非 GAAP PE 41.7/35.4/31.1/28.8 倍 |
| 2026-07-08 | 伯恩斯坦 | $350 | Outperform |
| 2026-07-01 | 瑞银 | $296 | 按 30x CY27E EPS 估值 |
| 2026-06-25 | 摩根大通 | $325 | Overweight，引用栏显示 2026-01-29 旧价，与表内日期不一致 |
| 2026-06-09 | 摩根士丹利 | $360 | 按 35x FY2027E EPS 估值 |
| 2026-06-02 | 高盛 | $340 | Buy，12 个月口径，按 34x NTM+1Y EPS |
四、竞争格局
智能手机市场呈多强竞争，Apple 与华为、小米、三星电子、OPPO、vivo 争夺用户，但凭借 iOS、App Store、iCloud 和自研 SoC 守住高端生态位。FY2025 iPhone 收入 $209.6bn，仍是公司最大收入块；在 PC 市场，Apple 与 Dell Technologies、惠普等竞争，2024/2025 年份额约 9%。
Apple 的壁垒在于硬件、芯片、操作系统和服务账户的一体化，M5 Pro/M5 Max 与 A20 Pro 等芯片路线让端侧 AI 能力内嵌于终端。短板同样清楚：产品毛利率受存储成本影响，瑞银估计 2026 年 6 月财季产品毛利率可能下降 100bps（瑞银，2026-01-29）；AI 模型能力部分依赖 Google Gemini，使其在模型层并非完全自主。
五、跨层角色
Apple 不只是终端应用玩家，它向上自研核心逻辑芯片，向下组织模型部署与优化，把芯片算力、模型能力和消费终端垂直整合。
- 核心逻辑芯片 — 自研 A 系列和 M 系列 SoC，M5 Pro/M5 Max 采用 CPU/GPU sub-die 与台积电 SolC-MH 键合，A20 Pro 预计以 WMCM 将 RDL line/space 缩至 5/5um（野村，2026-07-24）。
- 模型部署与优化 — 通过 Apple Intelligence、Private Cloud Compute 和基于 Gemini 的改版 Siri，将第三方大模型部署到 iPhone/Mac 端侧与苹果云端。
六、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 终端需求出货量（mn units） | 229.14 | 225.85 | 240.64 | 238.55 | 252.50 | — | 摩根大通 |
| PC 出货份额（%） | 8 | 9 | 9 | 11 | 14 | 14 | 高盛 |
| 营业收入（亿美元） | — | — | 4,162 | 4,853 | 5,575 | — | 摩根士丹利 |
| 净利润（亿美元） | — | — | 1,120 | 1,308 | 1,496 | — | 摩根士丹利 |
| 总收入同比增速（%） | — | — | 6.4 | 16.6 | 14.1 | 5.5 | 摩根士丹利 |
| iPhone 收入同比增速（%） | — | — | 4.2 | 23.6 | 18.6 | 3.9 | 摩根士丹利 |
数据来源：摩根大通 2026-07-16；高盛 2026-07-16；摩根士丹利 2026-06-09。列头为日历年口径。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- iPhone 高端化与补贴策略形成共振 — 2025 年 9 月 iPhone 17 定价低于 ￥6,000 以符合补贴资格，FY2026 第一财季 iPhone 收入 $85.3bn、同比增长 23%。
- 服务高毛利扩大利润韧性 — FY2026 第一财季服务毛利率 76.5%，广告、App Store 和 iCloud 是主要增长驱动，小程序抽成下调后仍保留支付入口。
- Apple Silicon 提升端侧算力壁垒 — M5 Pro/M5 Max 将 CPU/GPU 拆分为 sub-die，A20 Pro 预计采用 WMCM 并将 RDL line/space 缩至 5/5um（野村，2026-07-24）。
- AI 生态合作补齐模型入口 — Apple 与 Google 确认基于 Gemini 运行改版 Siri 和 Apple Intelligence，WWDC26 展示集成用例，使 iPhone/Mac 成为第三方模型触达用户的终端。
- 财务增速重新抬头 — 摩根士丹利预计 FY2026/FY2027 收入分别为 $485.3bn/$557.5bn，高于 FY2025 的 $416.2bn（摩根士丹利，2026-06-09）。
空头（风险）
- 存储涨价压缩硬件毛利 — 瑞银估计 2026 年 6 月财季产品毛利率可能下降 100bps，2026 年 9 月财季再降约 50bps（瑞银，2026-01-29）。
- iPhone 利润率对定价高度敏感 — 摩根士丹利测算，若 iPhone 18 系列不作同级提价，FY2027 iPhone 毛利率可能从 FY2026 约 40% 降至 30% 低位区间（摩根士丹利，2026-04-20）。
- AI 模型能力部分依赖外部 — 改版 Siri 和 Apple Intelligence 基于 Gemini，Apple 在模型层的自主性和差异化受 Google 合作影响。
- 服务变现面临监管与开发者压力 — 小程序内 IAP 优惠抽成从 15% 降至 12%，高抽成模式在监管和生态博弈中承压。
八、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 在 WWDC26 上宣布 Apple Intelligence 与 Gemini、Siri 的 AI 集成用例。
- 2026 年 3 月 发布 M5 Pro 和 M5 Max，将原先单片 die 中的 CPU 与 GPU 拆分为独立 sub-die，并由台积电以 SolC-MH 键合。
- 2026 年 3 月 将小程序内 IAP 优惠抽成率从 15% 降至 12%。
- 2026-02-12 铠侠在 FY2025 第三财季提出对苹果提价。
- 2026-01-12 与 Google 联合确认基于 Gemini 模型运行改版 Siri 和 Apple Intelligence 功能。
- 2025 年 9 月 发布 iPhone 17，并将价格定在 ￥6,000 以下以符合补贴资格。
数据来源
- 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
- 瑞银《China Smartphone Sector：UBS Evidence Lab，Prefer Apple suppliers with growing exp》2026-07-14
- 摩根士丹利《S.Korea Technology - Asia Pacific Asia Summer School-AI, Memory and MLCC》2026-07-14
- 伯恩斯坦《Global Semiconductors & Hardware：China Smartphone Tracker （May）：Historical high 》2026-07-08
- 瑞银《Apple Inc.（AAPL.US）UBS Evidence Lab Inside： iPhone purchase intent mixed as the 》2026-07-01
- 摩根大通《Apple（AAPL.US）Product Price Increases Announced， with Magnitude Tracking More th》2026-06-25
- 摩根士丹利《Apple， Inc.（AAPL.US）WWDC 2026–Rebuilding From The Ground Up》2026-06-09
- 高盛《Apple Inc. （AAPL.US）： WWDC 2026 preview： Expect focus on AI feature progress & e》2026-06-02
- 子行业全景见 其他AI垂直应用
增量补充（2026-07-28）
来源：苹果Siri蒸馏Gemini，高阶版蒸馏（社媒剪辑／转述）