Broadcom（AVGO.US）
Broadcom 是 AI 数据中心定制加速器与网络芯片的核心设计商，卡在核心逻辑芯片环节，凭 Google、Meta、OpenAI 等超大规模客户的 XPU/ASIC 设计绑定和交换/光互联产品形成算力集群交付能力。 Google 五年协议锁定 v8 至 v11 四代 TPU，Meta MTIA 合作覆盖至 2029 年。FY2025 总收入 $638.87 亿，AI 收入 $200 亿。
一、主营业务与产品矩阵
- 定制 AI 加速器（XPU/ASIC，核心）：为 Google、Meta、OpenAI、Anthropic 等客户设计定制 AI 加速器，Google 协议覆盖 v8 至 v11 四代 TPU，Meta MTIA 合作至 2029 年。FY2025 AI 收入 $200 亿。
- AI 网络交换芯片与 CPO：Tomahawk 交换芯片系列面向数据中心交换，CPO 路线从 51.2T 交换 ASIC 推进到 102.4T Davisson CPO 交换机。Davisson 已于 2025 年 10 月交付客户。
- 高速光互联 DSP：Taurus BCM83640 为单通道 400G 光 PAM4 DSP，面向 1.6T/3.2T 高速光模块。该产品于 2026 年 3 月 12 日发布。
- 基础设施软件（第二板块）：面向企业基础设施软件，与半导体板块共同构成公司两大收入来源。FY2026 第一财季基础设施软件收入 $68 亿，同比增长 1%。
二、产业链位置
所属子板块核心逻辑芯片
上游 · 谁给它供货
↓供应
Broadcom
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
其他AI垂直应用1
其他4
三、各家研报目标价一览
表内目标价离散度约三成，主要分岔在 FY2027 AI 收入与 EPS 假设；最早一条出具于 2026 年 1 月，早于 Meta、Anthropic 合作与 FY2026 第二财季业绩，直接横比需注意时间差。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-16 | 摩根大通 | $580 | Dec-26 口径 |
| 2026-06-04 | 伯恩斯坦 | $550 | Outperform，按 FY2027/28 平均 EPS 约 25x |
| 2026-05-31 | 摩根士丹利 | $485 | 按 CY2027 EPS 28x |
| 2026-05-26 | 汇丰 | $450 | Buy |
| 2026-05-18 | 瑞银 | $490 | SOTP 估值 |
| 2026-05-05 | 高盛 | $480 | 12 个月口径，按正常化 EPS 30x |
| 2026-01-12 | 花旗 | $480 | — |
四、竞争格局
通用加速器一端由 NVIDIA、AMD 等通用 GPU 厂商占据，定制 ASIC 则尚未收敛，Broadcom 与 Marvell 是主要设计伙伴。Broadcom 的相对位置来自 Google、Meta、OpenAI、Anthropic 多年项目，以及 Tomahawk 交换芯片、CPO 交换机和光 DSP 的配套能力；网络芯片同时面对 NVIDIA switch silicon、联发科 merchant networking switches，互联周边还有 Marvell、Astera Labs、澜起科技、Credo。短板是客户高度集中、AI 产品组合压低毛利率，且云厂可能引入第二供应商分拆定制项目。
五、兼营子行业
Broadcom 不只是核心逻辑芯片厂商，交换芯片和存储体系配套让它在第二层芯片系统与第三层基础设施之间均有业务身份。
- 网络设备 — Tomahawk 交换芯片与 Davisson 102.4T CPO 交换机面向数据中心网络设备，后者已于 2025 年 10 月交付客户。
六、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| TPU出货量（万张） | — | 370 | 550 | 700 | 国信证券 |
| ASIC芯片业务收入（亿美元） | — | 433 | 932 | 1,328 | 国信证券 |
| Tomahawk交换芯片出货量（万张） | — | 69 | 110 | 130 | 国信证券 |
| AI Networking交换芯片收入（亿美元） | — | 104 | 198 | 234 | 国信证券 |
| Non-GAAP 营业收入（亿美元） | 639 | 1,055 | 1,640 | 2,256 | 伯恩斯坦 |
| Non-GAAP 毛利率（%） | 78.6 | 74.7 | 72.5 | 70.0 | 伯恩斯坦 |
数据来源：国信证券 2026-06-25；伯恩斯坦 2026-06-04。列头为公司财年口径。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 定制 ASIC 客户组合已锁定多年 — Google 五年协议覆盖 v8 至 v11 四代 TPU，Meta MTIA 合作至 2029 年，Anthropic 多 GW 项目由 Google 担保租赁。
- 网络与光互联配套提高替换成本 — 102.4T Davisson CPO 交换机已交付，Taurus 单通道 400G DSP 面向 1.6T/3.2T 光模块，交换、光芯片和客户机架方案绑定。
- 软件板块提供双引擎 — 基础设施软件 FY2026 第一财季收入 $68 亿，与半导体板块共同构成收入基础。
- 大额机架协议拓展交付模式 — 2026 年 6 月 8 日投资者伙伴承接 AI 机架购买及租赁协议并提供最高 $290 亿兜底，降低客户部署融资约束。
空头（风险）
- 客户集中于少数超大规模项目 — Google、Meta、OpenAI、Anthropic 的资本开支和项目节奏变化会直接传导至定制加速器收入。
- 产品组合下移压制毛利率 — 伯恩斯坦预计 Non-GAAP 毛利率从 2025 年 78.6% 降至 2028E 70.0%（伯恩斯坦，2026-06-04）。
- 竞争从加速器与互联两侧逼近 — Marvell 在连接芯片/技术、NVIDIA 在交换硅、联发科在商用交换设备竞争，Astera Labs、澜起科技、Credo 抢占 PCIe/CXL 周边。
- 大额协议含担保与执行风险 — Anthropic $35B 多 GW 扩容依赖 Google 担保租赁付款，部署跨五个美国数据中心，节奏不及预期会放大收入波动。
八、近期动态（倒序）
- 2026-06-08 博通安排投资者伙伴承接基于定制 AI 加速器的机架购买与租赁协议，并提供最高 $290 亿兜底。
- 2026-06-03 博通公布 FY2026 第二财季业绩，营收 $221.87 亿，同比增长 48%，AI 业务半导体收入 $108 亿，同比增长 143%。
- 2026 年 4 月 Anthropic 与博通推进多 GW 容量扩张，涉及 $350 亿，由 Google 担保租赁付款并覆盖五个美国数据中心。
- 2026-04-14 Meta 与博通战略合作，共同设计定制 MTIA 芯片，初始部署超过 1GW 容量至 2029 年。
- 2026 年 3 月 Google 与博通签订五年协议，锁定 v8、v9、v10、v11 四代 TPU 设计。
- 2026-03-12 博通发布 Taurus BCM83640，业界首款单通道 400G 光 PAM4 DSP，用于 1.6T/3.2T 高速光模块。
数据来源
- 瑞银《Japan Electric Components Sector：AI wave higher for longer？》2026-07-21
- 摩根大通《Broadcom Inc Ignore The Noise - TPU v9 2nm ASIC Program On Track For CY28 Ramp -》2026-06-16
- 伯恩斯坦《Broadcom Inc（AVGO.US）Broadcom （AVGO）： FQ226 recap~Wait for it...》2026-06-04
- 摩根士丹利《Semiconductors Weekly Earnings Week 7 AVGO Preview》2026-05-31
- 汇丰《Marvell Technology （MRVL.US）Upgrade to Buy： Ready to ride the AI~networking supe》2026-05-26
- 瑞银《Broadcom Inc. FQ2-26 (Apr) Preview-Raising PT, Adjusting Estimates》2026-05-18
- 高盛《Americas Technology_ Decoding the Agentic Economy - The Coming Inflection in AI 》2026-05-05
- 花旗《2026 Software Outlook： AI Moves From Experiments To Budgets》2026-01-12
- 子行业全景见 核心逻辑芯片