蓝思科技（300433.SZ）
蓝思科技是全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案龙头，卡位 AI 硬件终端制造环节，凭精密结构件、模组和硬件量产能力服务智能手机、电脑、智能穿戴等终端。 2024 年公司全球市场份额 13.0%，居行业第一；营业收入从 2016 年的 ￥152.36 亿元增长至 2025 年的 ￥744.10 亿元，复合增速 19.3%。
一句话看懂
公司主业是为智能终端品牌提供精密结构件、模组和硬件量产服务，核心盘是智能手机与电脑类业务，并向智能穿戴、AI 眼镜、头显延伸。其路线图从单一结构件走向模组化与整机化，2025 年至 2026 年通过战略投资和合作进入人形机器人核心硬件模组、航天级轻量化机柜和 TGV 玻璃基板等前沿项目。这使公司同时卡在消费电子精密制造、AI 硬件终端和具身智能硬件三条链上。
一、主营业务与产品矩阵
- 智能手机与电脑类精密结构件及模组（核心）：面向智能手机和电脑提供精密结构件及模组综合解决方案，2025 年实现收入 ￥611.8 亿元，占总营收 82%；2024 年以 13.0% 份额位居全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案市场第一。
- 智能穿戴、头显与 AI 眼镜：从智能穿戴结构件延伸到 AI 眼镜和头显类产品，2025 年 AI 眼镜等智能穿戴业务收入 ￥39.78 亿元、同比增长 14.04%，毛利率由 2023 年的 15.27% 升至 2025 年的 19.91%；已与 Rokid 联合开发 Rokid Glasses，并与灵伴科技合作。
- 新能源汽车及智能座舱类（培育期）：公司从消费电子精密制造向汽车端延伸，2025 年新能源汽车及智能座舱类业务毛利率为 7.22%，较 2023 年的 15.47% 下降超过 8 个百分点，主要受汽车行业价格竞争、原材料成本上升和拓展初期投入影响。
- 具身智能与机器人硬件生态（新业务）：以核心硬件模组量产和生态合作切入机器人供应链，2026 年 1 月战略投资强脑科技并独家承接其核心硬件模组量产，2026 年 3 月与五洲新春共建具身智能核心生态链，2025 年 11 月越疆机器人获得蓝思科技 1000 台高性能协作机器人采购订单。
二、产业链位置
三、竞争格局
全球消费电子精密结构件及模组市场并非高度集中，2024 年全球市场规模 $663 亿，蓝思科技以 13.0% 的份额居全球第一，但领益智造、立讯精密、歌尔股份、鸿海精密等均在相邻环节竞争。公司的相对位置来自精密结构件及模组综合解决方案能力，以及从手机/电脑向智能穿戴、AI 眼镜和机器人硬件延伸的产品布局。短板在于收入仍高度依赖消费电子：2025 年智能手机与电脑类业务收入占比 82%；新能源汽车及智能座舱业务毛利率从 2023 年 15.47% 降至 2025 年 7.22%，新业务初期盈利承压。若竞争对手继续在精密结构件和模组环节强化，公司需要让 AI 眼镜、机器人硬件等新业务尽快形成有效收入贡献。
四、跨层角色
蓝思科技不只是 AI 硬件终端制造商，已把精密结构件和模组量产能力延伸到人形机器人核心硬件与生态合作。
- 5-02-具身智能-人形机器人 — 以战略投资强脑科技、独家承接核心硬件模组量产，与五洲新春共建具身智能核心生态链，并通过越疆机器人 1000 台协作机器人订单切入人形机器人/协作机器人硬件链条。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 699 | 744 | 825 | 1,025 | 1,237 | 东吴证券 |
| 同比（%） | 28.27 | 6.46 | 10.83 | 24.29 | 20.71 | 东吴证券 |
| 归母净利润（百万元） | 3,624 | 4,018 | 4,327 | 6,572 | 8,201 | 东吴证券 |
| EPS-最新摊薄（元/股） | 0.69 | 0.76 | 0.82 | 1.24 | 1.55 | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-06-27。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 核心业务现金牛稳固 — 智能手机与电脑类业务 2025 收入 ￥611.8 亿元、占比 82%，且公司 2024 年全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案份额 13.0% 居第一。
- 智能穿戴与 AI 眼镜改善盈利质量 — AI 眼镜等智能穿戴业务 2025 收入 ￥39.78 亿元、同比增长 14.04%，毛利率从 2023 年 15.27% 升至 2025 年 19.91%。
- 第二曲线切入具身智能硬件 — 战略投资强脑科技并独家承接核心硬件模组量产，与五洲新春共建具身智能核心生态链，越疆机器人相关 1000 台协作机器人订单提供场景验证。
- 精密制造能力外溢 — 航天级轻量化机柜及 TGV 玻璃基板等项目将消费电子精密玻璃加工与结构件能力延伸至商业航天等前沿场景。
空头（风险）
- 收入结构高度集中于手机/电脑 — 2025 智能手机与电脑类业务收入占比 82%，消费电子需求波动和客户创新节奏对业绩影响大。
- 汽车业务盈利承压 — 新能源汽车及智能座舱类业务毛利率从 2023 年 15.47% 降至 2025 年 7.22%，价格竞争、原材料成本和拓展投入压制盈利。
- 新业务尚未形成规模利润 — 机器人、AI 眼镜、航天级机柜等布局仍处早期，订单和项目体量相对主业较小，商业化兑现存在不确定性。
- 竞争者挤压 — 立讯精密、领益智造、歌尔股份、鸿海精密等均在消费电子精密结构件及模组领域竞争，可能削弱份额和定价能力。
七、近期动态（倒序）
- 2026-03-31 蓝思科技披露 2025 年年度报告。
- 2026-03-31 蓝思科技与五洲新春签署战略合作协议，共建具身智能核心生态链。
- 2026-02-26 蓝思科技披露航天级轻量化机柜及 TGV 玻璃基板等前沿项目布局。
- 2026-01-06 蓝思科技战略投资强脑科技，并独家承接其核心硬件模组量产。
- 2025-11-04 越疆机器人获得蓝思科技 1000 台高性能协作机器人采购订单。
- 2025 年三季度 蓝思科技泰国工厂仍在建设中。
数据来源（金石研报知识库）
- 东吴证券《机械设备行业跟踪周报：坚定看好短期回调较大的半导体设备板块；推荐低估值高景气的船舶板块》2026-07-19
- 东吴证券《大客户创新大年开启价值量拐点，新兴赛道多点布局打开长期成长空间》2026-06-27
- 国信证券《制造成长行业周报（第53期）：Anthropic完成650亿美元融资估值达9650亿美元，特斯拉年产千万台机器人工厂动工》2026-06-07
- 华源证券《电子行业周报：华为推出“韬定律”，指导半导体产业系统级的迭代方向》2026-06-03
- 爱建证券《电子行业专题报告：AI Glasses开启智能穿戴时代》2026-05-18
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 国金证券《电子行业研究：算力硬件业绩高增长，继续看好AI、存储与自主可控产业链》2026-05-06
- 国元证券《人形机器人周报：智元发布“358宏图”计划，它石融资破纪录》2026-04-22
- 子行业全景见 5-18-AI硬件终端