纬创（3231.TW）
纬创是 AI 服务器 ODM 整机厂商，卡在 NVIDIA GPU 平台与云/算力客户之间的整机设计、制造与交付环节，凭整机柜量产能力取得份额。 2022 年合并收入 NT$984,619mn，2024 年 NT$1,049,256mn，2025 年增至 NT$2,186,523mn。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 服务器整机/机架（核心）：为 NVIDIA GPU 平台提供 GB200 NVL72、GB300 NVL72 等整机柜，并涉及 VR200、Rubin、NVL144 等后续机型。NVL72 ODM 机架出货从 1Q25 的 150 台增至 1Q26 的 3,879 台，2Q26 为 4,050 台（摩根大通，2026-07-15）。
- 云客户与 ODM 交付（需求锁定）：客户群覆盖 CSP 与 neocloud，按整机柜/服务器项目承接订单并做全球交付；瑞银按含 Wiwynn 口径给出 2026 年 AI 服务器收入占比 85%（瑞银，2026-03-13）。
- 笔记本 ODM（传统）：1Q26 笔记本收入 NT$114,319mn；2026 年 6 月笔记本出货 5.5mn 台，同比下降 17%。
- 全球制造与资本开支（交付壁垒）：2025 年资本开支 NT$30bn，2026 年提高到 NT$60bn，用于美国与台湾 AI 服务器产能扩张（摩根大通，2026-05-10）。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
目标价区间为 NT$165 至 NT$280；低端为 Neutral 评级，高端按 2027 年盈利给 15 倍 PE，分歧核心是 AI 机架放量与利润率假设。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-15 | 摩根大通 | NT$165 | Neutral；对应 CY26E/CY27E PE 11.0x/9.3x |
| 2026-06-16 | 高盛 | NT$249 | — |
| 2026-05-28 | 瑞银 | NT$215 | Buy；对应 2026E/2027E PE 9.3x/6.7x |
| 2026-05-28 | 摩根士丹利 | NT$210 | — |
| 2026-05-11 | 野村 | NT$280 | Buy；按 15x 2027F EPS 估值 |
四、竞争格局
AI 服务器 ODM 尚未收敛为单一供应商格局，纬创与鸿海精密、广达、工业富联、Wiwynn 等同场竞争。摩根士丹利估计纬创 NVL72 等效机架供应份额为 21%，VR200 计算托盘份额为 33%（摩根士丹利，2026-07-15），说明其已进入 NVIDIA 整机柜核心供应梯队，但仍面临头部厂商的规模竞争。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿新台币） | 10,493 | 21,865 | 33,931 | 46,338 | 51,396 | 野村 |
| EBIT（亿新台币） | 390 | 786 | 1,305 | 1,698 | 1,936 | 野村 |
| 净资产收益率（%） | 14.7 | 17.7 | 24.8 | 29.1 | 28.5 | 野村 |
| 市盈率（倍） | — | 18.0 | 11.2 | 8.6 | 7.3 | 摩根士丹利 |
数据来源：摩根士丹利 2026-05-28；野村 2026-05-11。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 服务器成为收入主引擎 — 瑞银按含 Wiwynn 口径给出 2026 年 AI 服务器收入占比 85%（瑞银，2026-03-13）。
- 整机柜量产已经上量 — NVL72 ODM 机架出货从 1Q25 的 150 台增至 1Q26 的 3,879 台，2Q26 达到 4,050 台（摩根大通，2026-07-15）。
- 收入台阶已兑现 — 合并收入从 2024 年 NT$1,049,256mn 增至 2025 年 NT$2,186,523mn。
- 资本开支扩张支撑产能 — 2026 年资本开支 NT$60bn，高于 2025 年 NT$30bn，用于美国与台湾 AI 服务器产能（摩根大通，2026-05-10）。
空头（风险）
- ODM 毛利被 AI 机架稀释 — 合并毛利率从 2024 年 8.0% 降至 2025 年 6.1%，1Q26 为 5.2%。
- 笔记本出货走弱 — 2026 年 6 月笔记本出货 5.5mn 台，同比下降 17%；瑞银下调 3Q26E 笔记本出货至 4.65mn 台（瑞银，2026-07-15）。
- 外部融资带来稀释 — 2025 年 6 月 GDR 融资 $914mn，稀释率 9%；2025 年 10 月 ECB 融资 $1,200mn，稀释率 6%。
- 客户与平台集中风险 — 收入高度依赖 NVIDIA GPU 平台与云/算力客户资本开支，鸿海精密、广达、工业富联等 ODM 对手形成规模竞争。
七、近期动态（倒序）
- 2026-03-13 纬创召开电话会，讨论 2026 年展望。
- 2025-10-16 纬创公告 ECB 融资 $1,200mn，稀释率 6%。
- 2025-10-16 纬创发行 GDR 募资 $914mn。
- 2025-06-05 纬创宣布发行 GDR，融资 $914mn。
- 2025-06-05 纬创公告 GDR 发行条件，稀释率 9%。
数据来源
- 摩根大通《PCs and Servers：Inference extends the general server upcycle， PCs still fragile》2026-07-15
- 摩根士丹利《Greater China Technology Hardware： Building Blocks of Compute： Servers， AI Infra》2026-07-15
- 高盛《Capturing Earnings， the Capex Boom， and Structural Winners》2026-06-28
- 瑞银《King Slide Works（2059.TW）：Latest thoughts on recent strength and Vera Rubin ramp》2026-06-25
- 高盛《Wistron （3231.TW）： Monthly revenues preview： AI servers global capacity ramping 》2026-06-16
- 摩根士丹利《Wistron Corporation（3231.TW）Asia AI Summit 2026 Takeaways》2026-05-28
- 瑞银《Inventec（2356.TW）2026 AIC Live Takeaways： Inventec seeing an upbeat AI and tradi》2026-05-28
- 野村《Wistron Corp（3231.TW）Expect stronger GB300 shipments in 2026F》2026-05-11
- 子行业全景见 AI服务器整机