Amazon（AMZN.US）
Amazon 是 AI 产业链第三层云计算与智算平台的核心 CSP，凭 AWS 将上游芯片、服务器、数据中心与下游模型、应用连成可交付算力体系。 公司以 Trainium 等自研芯片、Bedrock 模型平台和 Anthropic/OpenAI 合作补强模型层，2025 年收入达 $716.9bn，2024-2025 年资本开支从 $83.0bn 增至 $131.8bn。
一、主营业务与产品矩阵
- AWS 云计算与智算平台（核心）：面向企业与开发者提供计算、存储、数据库、AI 基础设施与交付服务，是公司收入和资本开支的主体。2025 年 Amazon 收入 $716.9bn，2024-2025 年资本开支从 $83.0bn 增至 $131.8bn；4Q25 AWS 增长加速至 24%，积压订单增至 $244B。
- 自研 AI 芯片与算力硬件：以 Trainium 和 Inferentia 等自研芯片降低 AWS 算力成本，Trainium 从 Trainium2 推进到 Trainium3，Trainium3 于 2026 年二季度进入产能爬坡。摩根大通预计自研 AI 芯片出货量将从 2025 年 150 万片增至 2028 年 400 万片（摩根大通，2026-06-05）。
- 模型平台与生态（软件/服务）：Bedrock 将 Anthropic、OpenAI 等前沿模型接入 AWS，提供模型调用、适配与部署。2026 年 4 月 OpenAI 模型上架 Bedrock；Amazon 于 2026 年 4 月宣布向 Anthropic 追加投资最高 $250 亿，其中 $50 亿即时到位。
- 零售与广告数据飞轮（应用层）：电商、Prime 和广告业务把消费数据、分发渠道与 AI 推理需求连起来。4Q25 广告收入 $21.3bn，同比增长 22%，2025 年广告收入增量超过 $12bn。
二、产业链位置
所属子板块云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货
AI服务器整机6
晶圆代工1
PCB与覆铜板6
供电网络5
半导体设备与核心材料2
热管理与散热2
数据中心微模块-预制化1
光互联1
网络设备1
其他6
↓供应
Amazon
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
三、各家研报目标价一览
最高与最低目标价相差约 38%，分歧主要在对 AWS AI 需求转化与资本开支回报的假设；个别早期条目缺少估值说明，不宜直接与 2026 年中报价并列比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 汇丰 | $310 | Buy，附 CY25-CY28E PE 与 EV/EBIT 估值表 |
| 2026-06-26 | 摩根大通 | $330 | 按约 32x 2027E GAAP EPS 定价 |
| 2026-06-22 | 伯恩斯坦 | $315 | 附 2025-2027E EPS 与 P/E 估值表 |
| 2026-05-27 | 摩根士丹利 | $330 | — |
| 2026-05-05 | 高盛 | $325 | 12 个月口径，混合 EV/GAAP EBITDA 与修正 DCF |
| 2026-04-30 | 瑞银 | $333 | Buy，较前次上调 |
| 2026-04-15 | 德银 | $290 | — |
| 2026-03-23 | 巴克莱 | $360 | 上行情景 |
| 2026-01-12 | 开源证券 | $400 | — |
四、竞争格局
云计算市场仍是少数巨头主导，Microsoft、Amazon、Google 和 Oracle 争夺企业 AI 预算。摩根士丹利 2026 年 7 月 CIO 调查中，Microsoft 在云迁移份额预期和定制 AI 应用偏好上明显领先，Amazon 位居第二梯队前列（摩根士丹利，2026-07-16）。Amazon 的壁垒在于 AWS 规模、自研 Trainium 芯片、Bedrock 模型接入以及电商/广告数据场景，能把算力、模型和应用反馈闭环放在同一平台。短板是企业级 AI 应用与 Agent 自动化心智仍偏向 Microsoft，Google Cloud 和 Oracle 也在以模型、数据库和公有云能力争夺增量预算；若 AWS 增速低于对手，市场会重新审视其巨额资本开支的回报节奏。
五、跨层角色
Amazon 不只是云服务商，它同时参与芯片设计、模型投资与分发、以及应用层数据变现，三层互相支撑。
- 核心逻辑芯片 — 自研 Trainium AI 训练/推理芯片，Trainium3 于 2026 年二季度进入产能爬坡。
- 模型工厂 — 通过 Bedrock 接入 Anthropic 和 OpenAI 模型，并向 Anthropic 追加最高 $250 亿投资。
六、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2030E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 数据中心装机容量（GW） | — | 16.2 | 22.6 | 31.3 | — | 58.1 | 美银 |
| 资本开支（亿美元） | 800 | 1,300 | 2,100 | 2,500 | 2,400 | — | 摩根士丹利 |
| 营业收入（亿美元） | 6,380 | 7,169 | 8,379 | — | — | — | 伯恩斯坦 |
| 自研 AI 芯片出货量（千） | — | 1,500 | — | 3,800 | 4,000 | — | 摩根大通 |
| 市盈率（倍） | — | 30.8 | 26.3 | 23.8 | 20.0 | — | 汇丰 |
数据来源：汇丰 2026-07-24；美银 2026-07-07；摩根士丹利 2026-06-29；伯恩斯坦 2026-06-05；摩根大通 2026-06-05。列头口径不统一（部分日历年、部分财年），跨行比较需谨慎。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AWS 订单积压把资本开支转成收入 — 4Q25 AWS 收入增速加速至 24%，积压订单环比增长 22% 至 $244B。
- 自研芯片降低算力成本 — Trainium3 于 2026 年二季度进入产能爬坡，减少 AWS 对第三方 AI 芯片的依赖。
- 模型生态锁定客户 — Bedrock 接入 OpenAI 模型，Amazon 并向 Anthropic 追加最高 $250 亿投资，强化前沿模型供给。
- 广告与零售提供数据飞轮 — 4Q25 广告收入 $21.3bn、同比增长 22%，2025 年广告收入增量超过 $12bn。
空头（风险）
- 资本开支强度抬高回报压力 — 2025 年资本开支已达 $131.8bn，市场关注 2026 年进一步上升的资本开支能否被 AWS 收入消化。
- 企业 AI 偏好落后于 Microsoft — CIO 调查里 Microsoft 在定制 AI 应用与云迁移份额预期上领先，Amazon 需要证明 Bedrock 和 AWS AI 能拿到更多增量预算。
- 云增速竞争加剧 — Azure、Google Cloud 和 Oracle 都在争夺 AI 工作负载，AWS 若增速低于对手，会放大对资本开支效率的质疑。
- 前沿模型依赖外部合作 — 虽然投资 Anthropic 并引入 OpenAI 模型增强供给，但也暴露自研模型层不足，合作关系变化可能影响平台吸引力。
- 应用入口面临代理式商务冲击 — Amazon 电商份额高，但 Agent 化购物可能改变流量分发，平台需要在保护直接流量与接入第三方 Agent 之间取舍。
八、近期动态（倒序）
- 2026 年二季度 Trainium3 进入产能爬坡。
- 2026 年 4 月 OpenAI 模型加入 Bedrock 平台。
- 2026-04-20 宣布向 Anthropic 追加投资最高 $250 亿，其中 $50 亿即时到位。
- 2026 年 3 月 将西班牙数据中心基础设施累计投资承诺提高至 €33.7bn。
- 2026-03-24 收购人形机器人开发商 Fauna Robotics。
- 2026-03-10 发行 $54bn 全球债券，美元债期限 2 至 50 年、欧元债期限 2 至 38 年。
数据来源
- 摩根大通《Amazon.com（AMZN.US） Amazon Advertising： Third Largest Digital Ad Platform， High 》2026-06-26
- 伯恩斯坦《Global Software, US and China Internet, & US Communications Infrastructure Cloud》2026-06-22
- 摩根士丹利《Internet：How Much Revenue per GW Could Be Generated with the Capacity Ahead？》2026-05-27
- 高盛《Americas Technology_ Decoding the Agentic Economy - The Coming Inflection in AI 》2026-05-05
- 瑞银《Amazon.com（AMZN.US）CapEx Already in Model， Backlog and Revenue Now Arriving》2026-04-30
- 德银《Amazon（AMZN.US）Space Race… Why Amazon’s Path to the Stars Runs Through Globalsta》2026-04-15
- 巴克莱《Amazon.com， Inc.（AMZN.US）Raising Estimates As AI Goes Agentic》2026-03-23
- 开源证券《投资策略专题：AI估值牛的思考》2026-01-12
- 子行业全景见 云计算与智算平台