广达（2382.TW）
广达是 AI 服务器整机机架 ODM 第一梯队，卡在 NVIDIA NVL72 整机柜交付环节，凭系统级制造与大型 CSP 客户绑定取得份额。 2025 年 AI 服务器收入超过 NT$1 兆（约 $34B），约占总收入一半；数据中心硬件营业利润率 9.4%，高于笔记本 3.4%。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 服务器机架（核心）：产品从 GB200 NVL72 推进到 GB300 NVL72，并切入 Rubin/VR200 世代。2025 年 AI 服务器收入超过 NT$1 兆（约 $34B），约占总收入 50%，同比增长超过两倍。
- 笔记本电脑 ODM（传统）：笔记本 ODM 业务保持成熟现金流，2025 年出货同比 +1.3%，营业利润率 3.4%。
- 系统级集成与交付（ODM 服务层）：以 NVL72 整机柜为单位向大型 CSP 与算力平台交付。2025 年数据中心硬件营业利润率 9.4%，高于笔记本 3.4%，反映系统级交付的附加值。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
目标价区间 NT$250–NT$420，低端看法明显偏空，高端普遍认可 AI 机架放量；高低相差约 1.7 倍，分岔点在 NVL72/GB300 出货节奏与毛利率假设。个别条目引用中带有旧日期痕迹，需以表内报告日期为准。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-15 | 摩根大通 | NT$380 | — |
| 2026-07-03 | 高盛 | NT$419 | — |
| 2026-06-17 | 伯恩斯坦 | NT$250 | Underperform |
| 2026-06-08 | 摩根士丹利 | NT$385 | — |
| 2026-05-28 | 瑞银 | NT$420 | Buy |
四、竞争格局
AI 服务器 ODM 市场尚未收敛，呈现多家台系与美系厂商争夺 NVIDIA 机架份额的格局。广达在 NVL72 整机柜爬坡上起步较早，并与大型 CSP 形成交付绑定，与鸿海、Wiwynn、纬创、工业富联、Supermicro 等同处第一竞争梯队。其相对优势在于系统级组装、采购规模和产能弹性。 短板在于整体毛利率仍压在个位数，份额竞争可能进一步压价。2026 年以后，鸿海、纬创和 Supermicro 若继续扩大 GB300/Rubin 产能，广达需要依靠下一代平台良率、交付节奏和资本开支维持位置。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿新台币） | 14,108 | 21,237 | 35,654 | 40,464 | 46,400 | 高盛 |
| 净利润（亿新台币） | 597 | 750 | 959 | 1,064 | 1,203 | 高盛 |
| 每股收益（新台币） | 15.29 | 18.75 | 23.68 | 26.29 | 29.66 | 高盛 |
| 数据中心硬件收入同比（%） | — | 24.7 | 4.5 | 3.9 | 16.0 | 摩根士丹利 |
| 数据中心硬件营业利润率（%） | — | 9.4 | 8.6 | 8.3 | 8.3 | 摩根士丹利 |
| 笔记本出货同比（%） | — | 1.3 | -6.4 | 1.5 | -1.7 | 摩根士丹利 |
数据来源：高盛 2026-06-17；摩根士丹利 2026-04-16。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 机架已成为收入主轴 — 2025 年 AI 服务器收入超过 NT$1 兆（约 $34B），约占总收入 50%，同比增长超过两倍。
- 机架出货完成从试产到放量的跨越 — NVL72 机架季度出货从 2025 年第一季度 150 架升至 2025 年第四季度 3,300 架，2026 年第二季度达到 5,300 架。
- 系统级交付提高盈利质量 — 2025 年数据中心硬件营业利润率 9.4%，明显高于笔记本 ODM 的 3.4%。
- 融资与厂区配套支撑扩产 — 2025 年 9 月发行 $1,000mn 可转换公司债，2024 年 5 月加州 AI 制造工厂引入 Bloom Energy 燃料电池微电网。
空头（风险）
- 毛利率仍薄 — 2024 年毛利率 7.9%，2025 年第三季度 6.8%，2025 年第四季度 6.3%，AI 放量尚未把利润率拉出个位数区间。
- 笔记本需求拖累 — 摩根士丹利预计 2026 年笔记本出货同比 -6.4%，传统业务难以提供增量。
- 客户与平台集中 — AI 服务器收入高度依赖大型 CSP 的资本开支，以及 NVIDIA 机架平台的供货节奏。
- 竞争与稀释 — 鸿海、Wiwynn、纬创、工业富联、Supermicro 争夺份额；2025 年 9 月 $1,000mn 可转债融资带来约 2% 稀释。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 广达单月销售额 NT$385,191mn，同比增长 102.9%。
- 2025-10-02 广达发行 $1,000mn 可转换公司债。
- 2025-09-23 广达公告 $1,000mn 可转换公司债融资，稀释约 2%。
- 2024 年 5 月 Bloom Energy 为广达加州 AI 制造工厂提供燃料电池微电网。
数据来源
- 摩根大通《PCs and Servers：Inference extends the general server upcycle， PCs still fragile》2026-07-15
- 摩根士丹利《Greater China Technology Hardware： Building Blocks of Compute： Servers， AI Infra》2026-07-15
- 高盛《Taiwan ODM Brands： 3~month preview： June revenue flat MoM on avg but YoY remains》2026-07-03
- 高盛《Capturing Earnings， the Capex Boom， and Structural Winners》2026-06-28
- 瑞银《King Slide Works（2059.TW）：Latest thoughts on recent strength and Vera Rubin ramp》2026-06-25
- 伯恩斯坦《Asia Tech Hardware： Insights from a 15~year balance sheet & cash flow analysis； 》2026-06-17
- 摩根士丹利《Greater China Technology Hardware：GB200 and GB300 NVL72 Racks in May 2026》2026-06-08
- 瑞银《Inventec（2356.TW）2026 AIC Live Takeaways： Inventec seeing an upbeat AI and tradi》2026-05-28
- 子行业全景见 AI服务器整机