环旭电子（601231.SH）

环旭电子是 A 股上市的电子整机制造企业，在 AI 产业链中处于 AI 服务器整机环节。 公司 2025 年度业绩预告营业收入约 ￥591.95 亿元，归母净利润约 ￥18.53 亿元。2022 年海外客户收入占比 56%，客户包括苹果、英特尔、镁光、松下、法雷奥等。

一句话看懂

环旭电子以海外大客户为主要收入来源，2022 年海外客户收入占比 56%，客户包括苹果、英特尔、镁光、松下、法雷奥等。公司在 AI 产业链中处于 AI 服务器整机环节，并与消费电子零部件及组装行业相关。2025 年度业绩预告营业收入约 ￥591.95 亿元，归母净利润约 ￥18.53 亿元。

一、主营业务与产品矩阵

• AI 服务器整机（核心）：公司在 AI 产业链中归入 AI 服务器整机环节；2025 年度业绩预告营业收入约 ￥591.95 亿元，归母净利润约 ￥18.53 亿元。
• 海外大客户电子零部件及组装（基本盘）：2022 年海外客户收入占比 56%，海外客户收入同比增长 24%；客户包括苹果、英特尔、镁光、松下、法雷奥等。

二、产业链位置

三、竞争格局

环旭电子的竞争位置更接近大客户电子制造服务商，而非以单一 AI 服务器产品份额取胜。其优势在于长期海外客户网络和规模化收入：2022 年海外客户收入占比 56%，客户包括苹果、英特尔、镁光、松下、法雷奥等；2025 年度业绩预告营业收入约 ￥591.95 亿元。短板是整体收入增长乏力：2025 年度预计营业收入同比减少约 2.46%，2026 年 1-4 月合并营业收入同比减少 1.43%。

四、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 海外大客户收入基础 — 2022 年海外客户收入占比 56%，客户包括苹果、英特尔、镁光、松下、法雷奥等。
2. 盈利已恢复增长 — 公司 2025 年度业绩预告归母净利润约 ￥18.53 亿元，同比增长 12.16%；扣非归母净利润约 ￥15.50 亿元，同比增长 6.86%。
3. 卖方模型给出利润上行路径 — 开源证券预测 2026E、2027E 归母净利润分别为 ￥24.42 亿元、￥30.30 亿元（开源证券，2026-01-13）。

空头（风险）

1. 收入端承压 — 公司 2025 年度业绩预告营业收入约 ￥591.95 亿元，同比减少约 2.46%。
2. 季度盈利回落 — 2026Q1 营业收入 ￥133.49 亿元、归母净利润 ￥4.17 亿元，均低于 2025Q4 的 ￥155.54 亿元和 ￥5.90 亿元。
3. 月度增长乏力 — 2026 年 1-4 月合并营业收入同比减少 1.43%，2026 年 4 月合并营业收入同比仅增 0.82%。
4. 毛利率偏低 — 2025Q3 毛利率为 9.45%，反映制造业务盈利弹性有限。

数据来源（金石研报知识库）

• 信达证券《电子行业周报：AI加剧高端MLCC供应紧张，SpaceXIPO募资750亿美元》2026-06-14
• 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
• 华源证券《电子行业周报：AI驱动产业链持续发展，看好自主可控及算力板块》2026-05-11
• 国金证券《电子行业研究：ASIC需求强劲，关注霍尔木兹海峡封锁影响》2026-03-08
• 东海证券《电子行业周报：四大CSP厂商资本开支超预期，需求传导推动功率半导体价格上涨》2026-02-09
• 开源证券《电子行业深度报告：CES2026总结：AI革命进入新阶段，赋能全场景终端》2026-01-13
• 中信建投《中信建投电子行业2026年度投资策略报告：云侧AI趋势正盛，端侧AI方兴未艾》2025-11-09
• 华泰证券《华泰证券科技专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构》2024-07-02
• 子行业全景见 2-02-AI服务器整机