歌尔股份（002241.SZ）
歌尔股份是 AI 硬件终端层的整机与精密零组件供应商，卡在声学/传感、光学显示模组到 AI 眼镜/XR 整机制造的中间环节，凭器件小型化与整机集成能力承接品牌客户外包需求。 2025 年营业收入 ￥965.5 亿元，已推出 Rubis、Spinel 等 AI 眼镜参考设计，并形成 0.8 毫米声学传感器、0.7 毫米光波导镜片等轻量化器件方案。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 眼镜与 XR 终端（参考设计/整机）：公司推出 Rubis、Spinel 等 AI 眼镜参考设计，其中 Spinel AI 眼镜参考设计重量为 35 克；外挂式独立模组整机重量 13 克，集成视觉采集、音频交互与 AI 处理能力。该线是从零组件向终端系统升级的抓手，把自产器件与模组能力转化为可佩戴整机方案。
- 光学显示模组：相关模组方案采用单层光波导镜片，厚度 0.7 毫米，可实现 5000 尼特峰值亮度，光机体积不足 0.5 立方厘米。这些指标对应 AI 眼镜轻量化与高亮显示需求，是整机参考设计的关键部件。
- 声学与传感器件：公司保留声学核心器件业务，推出超薄高性能声学传感器，在 0.8 毫米高度下实现 68dB 信噪比。该线为 AI 眼镜、可穿戴和 AIoT 终端提供拾音与感知基础。
- 整机 ODM 与 XR 代工服务：公司以 XR 代工和消费电子 ODM 为基础，覆盖零部件、组件到整机交付，2025 年营业收入 ￥965.5 亿元。这一层把器件、模组和整机交付整合为外包制造服务，是承接品牌客户硬件创新的规模底盘。
二、产业链位置
三、竞争格局
AI 眼镜与 XR 硬件制造尚未收敛到少数厂商，竞争分布在精密结构件、声学/传感、光学模组和整机 ODM 等环节。歌尔的相对位置是把声学传感器、光学显示模组与整机参考设计打包，形成轻量化集成能力：0.8 毫米声学传感器、0.7 毫米光波导镜片和 35 克级 Spinel 参考设计可相互印证。短板在于制造规模大但盈利薄，2025 年收入 ￥965.5 亿元而毛利率 11.8%；在精密结构件和整机制造相关环节，蓝思科技等厂商与其形成重叠，供应链还涉及卓兆点胶等设备与材料厂商。
四、跨层角色
歌尔的主子行业是 AI 硬件终端，但其器件与制造能力同时伸入第二层芯片系统和第五层其他应用，形成终端之外的第二身份。
- 传感器件 — 以超薄声学传感器等器件参与传感器件环节，0.8 毫米高度实现 68dB 信噪比，服务 AI 眼镜和可穿戴终端。
- 先进封装 — 在终端小型化链条中涉及系统级封装、存储芯片封测等封装相关能力。
- 智慧城市·AIoT — 以 AIoT 传感器与声学器件参与智慧城市应用层的感知终端相关环节。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | — | — | 34.2 | 45.8 | 57.2 | 东吴证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | 23.2 | 17.3 | 13.9 | 东吴证券 |
| 每股收益（元/股） | 0.75 | 0.99 | 1.26 | — | — | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-06-27。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 器件小型化与整机集成形成协同 — 0.8 毫米声学传感器、0.7 毫米光波导镜片与 35 克级 Spinel 参考设计可组合成轻量 AI 眼镜方案。
- AI 眼镜参考设计已有载体 — Rubis、Spinel 等方案将视觉采集、音频交互与 AI 处理能力集成到可佩戴终端。
- 制造规模提供承接能力 — 2025 年营业收入 ￥965.5 亿元，XR 代工与消费电子 ODM 形成整机交付底盘。
- 盈利端出现改善痕迹 — 2025 年毛利率 11.8%，同比提高 0.71pct；2025 年 1-9 月归母净利润 ￥25.87 亿元，同比增长 10.33%。
空头（风险）
- 收入增长承压 — 2025 年营业收入 ￥965.5 亿元，同比下降 4.36%。
- 毛利率仍低 — 2025 年毛利率 11.8%，说明整机制造环节附加值和成本传导仍受限。
- 季度业绩波动明显 — 2026 年第一季度营业收入 ￥186.59 亿元、归母净利润 ￥5.03 亿元，较 2025 年第四季度 ￥284.44 亿元收入和 ￥13.53 亿元利润明显回落。
- 新终端商业化证据不足 — 证据中只有 AI 眼镜参考设计与器件指标，没有出货量、份额或订单数据，放量节奏仍不确定。
- 竞争与供应链约束 — 蓝思科技等精密结构件厂商在终端制造相关环节形成重叠，供应链涉及卓兆点胶等设备与材料厂商。
数据来源
- 东吴证券《大客户创新大年开启价值量拐点，新兴赛道多点布局打开长期成长空间》2026-06-27
- 爱建证券《电子行业专题报告：AI Glasses开启智能穿戴时代》2026-05-18
- 东吴证券《2026年端侧AI产业深度：应用迭代驱动终端重构，见证端侧SoC芯片的价值重估与位阶提升》2026-02-24
- 开源证券《北交所首次覆盖报告：高精度智能点胶构筑壁垒，果链+AI眼镜+半导体三驾马车驱动成长》2026-02-05
- 上海证券《科技主题观点综述：全球算力多点突破，AI驱动端侧应用渗透（更正）》2026-01-27
- 开源证券《2026年度行业投资策略：消费电子及元器件：AI终端开启产业链升级新周期》2026-01-13
- 华安证券《华安证券电子行业2026年度策略：AI推理启新程，硬件升级迎新机》2025-12-15
- 华泰证券《华泰证券科技专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构》2024-07-02
- 子行业全景见 AI硬件终端