Nebius（NBIS.US）
Nebius 是欧洲出身、美国扩张的 Neocloud，卡在 NVIDIA GPU 供给、数据中心电力和 AI 模型客户之间，以全栈 AI 云平台和长期容量合约把算力建设转化为可交付收入。 公司以 Blackwell/B200 和下一代 Vera Rubin 架构 GPU 作为算力底座，并通过 Token Factory 与 Eigen AI、Clarifai 推理优化形成软件层。2025 年收入 $5.30 亿，已与 Meta 签署最高 $270 亿美元五年期合约，并获得 NVIDIA $20 亿美元认股权证投资。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 数据中心与电力底座已并网容量包括芬兰 75MW 和新泽西 300MW，密苏里州独立城站点已于 2026 年 5 月奠基。公司与 Bloom Energy 签署首个美国项目容量购电协议，规划 328MW 装机容量和 250MW 保障容量，未来 10 年支付 $26 亿。签约电力容量从 2025 年 8 月的超过 1GW 增至 3.5GW。
- GPU 云与算力租赁（核心）提供 GPU 实例、裸金属和 VM 弹性打包，用 Kubernetes 调度与共享缓冲池降低空闲功耗，共享缓冲池仅需 4-5% 容量用于自动修复。产品代际从 Hopper/H100 推进到 Blackwell/B200，并已通过 Reflection 等合约提供 NVIDIA 最新芯片。B200 实例租赁价格为 $4.55/小时，2025 年收入 $5.30 亿。
- 推理软件与 Token 服务Token Factory 按 Token 按量计费，叠加 Eigen AI 和 Clarifai 推理优化后，单卡 Token 产出可提升 2-3 倍。2026 年 5 月公司以约 $6.43 亿收购 Eigen AI，并取得 Clarifai 相关专利组合和推理及计算编排技术永久许可。双方在 Artificial Analysis 基准上跑出 911 tokens/秒的前列成绩。
- 长协容量与客户结构2026 年 3 月与 Meta 签署最高 $270 亿美元五年期合约，包括 $120 亿专用容量和最高 $150 亿未售产能兜底。同月 NVIDIA 通过认股权证投资 $20 亿，强化 GPU 分配优先权。2026 年 7 月 Reflection 再签署超 $10 亿美元算力协议。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货4 个环节
基荷电力-燃料与矿产Bloom Energy2 家
核心逻辑芯片NVIDIA5 家
其他技嘉 · Clarifai · Asustek · Neocloud +1 · Tavily
下游 · 谁在采购4 个环节
模型工厂Meta11 家
其他Shopify · Mastercard · Reflection · Prosus +2 · Monday.com · Revolut
研报还提到Cohere2 家 · 算力
竞争对手6 家
AWS · CoreWeave2 家 · Crusoe · Microsoft Azure +2 · Lambda Labs · Oracle
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 高盛 | $234 | 06-29 |
四、竞争格局
GPU 云市场呈 hyperscaler 与 Neocloud 并存格局：AWS、Microsoft Azure、Google Cloud Platform、Oracle 拥有规模和分发优势，CoreWeave、Crusoe、Lambda Labs 等新兴云争夺 NVIDIA 产能与 AI 原生客户。Nebius 的相对位置不是靠通用云份额，而是靠 NVIDIA 投资带来的 GPU 分配优先权、Meta 长协带来的容量消化、以及 Eigen AI/Clarifai 推理软件带来的单卡变现能力。短板同样清晰：已并网容量仍小于签约容量，资本开支强度高，2024/2025 资本开支分别为 $8 亿和 $41 亿，后续扩张依赖外部融资和建设执行；若 hyperscaler 降价或 Neocloud 同行更快锁定电力与客户，其溢价空间会被压缩。
五、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 总活跃电力容量（MW） | 170 | 745 | 1,345 | 1,945 | — | — | 摩根士丹利 |
| NVIDIA 机架数（racks） | 155 | 1,000 | 1,500 | — | — | — | 瑞银 |
| EBITDA 利润率（%） | — | 46 | 73 | 76 | 78 | 82 | 高盛 |
| 债务余额（亿美元） | 41.3 | 111.3 | 295.3 | 419.3 | — | — | 摩根士丹利 |
数据来源：高盛 2026-06-29；摩根士丹利 2026-04-15；瑞银 2026-02-23。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 34.9334.00–35.86 · 2 家 | 137.11 家 | 244.71 家 |
| EPS（$） | -4.581 家 | -10.061 家 | 6.041 家 |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 06-29 | |||
| 开源证券 | — | — | 06-09 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 06-29 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
NVIDIA 绑定提升供给确定性2026 年 3 月 NVIDIA 通过认股权证投资 $20 亿，并强化 GPU 分配优先权，使公司在 Blackwell 和 Vera Rubin 世代更容易拿到高端算力。
Meta 长协锁定容量消化2026 年 3 月签署的最高 $270 亿美元五年期合约包含 $120 亿专用容量和最高 $150 亿未售产能兜底，为大规模资本开支提供收入可见性。
软件层提高单卡变现Token Factory 叠加 Eigen AI 和 Clarifai 推理优化后，单卡 Token 产出可提升 2-3 倍，收购前双方已在 Artificial Analysis 基准上跑出 911 tokens/秒。
电力储备支撑站点扩张签约电力容量从 2025 年 8 月的超过 1GW 增至 3.5GW，Bloom Energy 容量购电协议提供 328MW 装机容量和 250MW 保障容量。
收入与毛利率已上台阶2025 年收入 $5.30 亿，2026 年第一季度收入 $3.99 亿、同比增长 684%，毛利率从 2025 年第一季度 52% 提升到 2026 年第一季度 74%。
空头 · 风险
资本开支强度远超经营现金流2024/2025 资本开支分别为 $8 亿和 $41 亿，2026 年指引上调至 $200-250 亿（国信证券，2026-07-24），外部融资成为扩产必要条件。
债务快速累积摩根士丹利模型显示债务余额从 2025 年 $41.28 亿升至 2028E $419.28 亿（摩根士丹利，2026-04-15），利率、再融资和合同现金流匹配都存在执行风险。
客户与产能消化集中Meta 合约金额大且含未售产能兜底，若 Meta 自身算力需求或第三方消化节奏变化，收入确认和容量利用率会受影响。
建设并网是兑现瓶颈已并网容量为芬兰 75MW 和新泽西 300MW，美国超级基地仍在建设，电力、设备交付和液冷部署进度慢于计划会推迟收入。
竞争挤压定价与产能AWS、Microsoft Azure、Google Cloud Platform、Oracle 以及 CoreWeave、Crusoe、Lambda Labs 都在争夺 NVIDIA GPU、电力和 AI 客户，Neocloud 的差异化可能被资本规模和价格战削弱。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
Nebius率先推出Token Factory推理平台，向销售Token产出转型。（山西证券 · 高盛）
2026-09
Nebius 斩获 Reflection、Cohere 等四笔标志性大单。（开源证券）
2026-09
Nebius获得Meta五年270亿美元新约，2027年初起交付。（国信证券）
2026-09
Nebius向Meta交付的首份合同全部上线。（国信证券）
2026-09
Nebius新增45亿美元可转债发行及7.75亿美元资产担保融资。（国信证券 · 高盛 · 巴克莱 · 东吴证券）
2026-09
Nebius与Bloom Energy合作提供低排放电力，改善项目经济性与选址开发条件。（高盛）
2026-09
Nebius 投资扩展 GPU 基础设施和数据中心容量。（伯恩斯坦）
2026-08
Vineland 新泽西楼宇已完成建设，工程装配正在进行。（高盛）
2026-08
Nebius 在季度内赢得四项十亿美元级竞争性合同。（高盛）
2026-08
发行HPC硬件融资工具。（巴克莱）
2026-08
与微软的协议验证Nebius作为独立人工智能云及超大规模云基础设施外包延伸的角色。（摩根士丹利）
2026-08
Nebius取得四笔大型AI云订单，客户在实际POC中验证技术能力。（东吴证券）
数据来源
- 国信证券《人工智能行业专题（19）：从Nebius看新兴云与开源模型Token优化》2026-07-24
- 野村《ANCHOR REPORT》2026-06-30
- 高盛《Nebius Group （NBIS.US）： Upgrading our estimates PT to reflect a more positive vi》2026-06-29
- 德银《Microsoft（MSFT.US）Putting margins and returns under the microscope： Azure Editio》2026-06-26
- 开源证券《综合港股行业深度报告：AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期》2026-06-09
- 东吴证券《传媒行业深度报告：NeoCloud龙头崛起，AI算力基础设施价值凸显》2026-05-31
- 高盛《Nebius Group （NBIS.US）： Key takeaways from Netherlands roadshow》2026-05-28
- 德银《CoreWeave（CRWV.US）Putting margins and returns under the microscope： CRWV Edition》2026-05-26
- 子行业全景见 云计算与智算平台