CoreWeave（CRWV.US）
CoreWeave 是 NVIDIA 深度绑定的 AI GPU 云服务商，卡在 GPU 供给、数据中心容量与模型/超大规模客户之间，以长期算力合同把芯片产能转化为可交付算力。 收入从 2023 年 $229M 增至 2025 年 $5.131B；截至 2025 年底在全球运营 43 个数据中心，总容量 850MW。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 数据中心容量（物理底座）截至 2025 年底在全球运营 43 个数据中心，总容量 850MW；2026 年末计划部署容量 1.7GW，2030 年目标 8GW（国信证券，2026-07-15）。
- NVIDIA GPU 算力系统（核心计算）提供 HGX H100 8-GPU 等按需实例，按需价格为 $6.16/GPU-hr；代际从 H100 延伸到 Blackwell/GB300，Meta 2026 年 4 月合同包含 Rubin 初始部署。
- 长协算力合同（商业层）商业模式建立在少数超大客户长协上，10 亿美元级承诺客户 10 家；截至 2026-03-31 收入 backlog 为 $99.4B，2026 年 4 月与 Meta 签订 $210 亿合同至 2032 年 12 月。
- 集群交付与性能服务（软件/运维层）公司称其基础设施可帮助客户实现高达 20% 的 MFU 提升和 96% 的吞吐量；HGX H100 按需价格较 AWS 低 10.5%。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货6 个环节
核心逻辑芯片NVIDIA18 家
AI服务器整机Supermicro · Dell Technologies · HPE · QCT
供电网络Applied Digital · Core Scientific
基荷电力-燃料与矿产Bloom Energy4 家
其他CORZ · APLD · Galaxy Digital · GLXY +1 · 技嘉
研报还提到Galaxy2 家 · data center ca
下游 · 谁在采购4 个环节
其他Jane Street · Cohere · Mistral · Stargate
研报还提到Caterpillar4 家 · AI platform · Hudson River Trading3 家 · Al
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
近 180 天 4 家 · 中位数$88.00最低 — 最高$67.00 — 135
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | $99.00 | 10-23 | |
| 高盛 | $139 | 10-21 | |
| 伯恩斯坦 | $56.00 | 07-01 | |
| 德意志银行 | 首次 | 05-26 |
四、竞争格局
AI 算力云市场尚未收敛：AWS、Google Cloud、Oracle 等超大规模平台拥有更广的全球交付和企业客户基础，Nebius、IREN 等新兴 GPU 云则争夺 NVIDIA 产能和大模型客户。CoreWeave 的位置介于两者之间，靠 NVIDIA 绑定、大规模集群交付和超长合同锁定需求，截至 2025 年底已形成 850MW 容量，截至 2026-03-31 积累 $99.4B 收入 backlog。其短板同样清晰：客户集中度高，2025 年第三季度最大客户占 backlog 35%，2026 年第一季度最大客户占收入 45%；资本开支和债务融资强度大，2025 全年资本开支 $14.9B，2026 年又以可转债和定期贷款继续扩表。若超大规模平台加快自有 AI 容量建设、或 NVIDIA 供给被其他云商分流，其长协模式将面临产能消化和回报率压力。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 活跃电力容量（MW） | 70 | 360 | 850 | 1,750 | 3,150 | 德银 |
| ARR 退出水平（亿美元） | 7.6 | 34.6 | 73.0 | 185.0 | 310.0 | 德银 |
| 资本开支（亿美元） | — | — | 148.9 | 335.4 | 358.9 | 瑞银 |
| 调整后 EBITDA（亿美元） | — | 12.2 | 31.0 | 73.2 | 113.7 | 摩根大通 |
| 毛利率（%） | — | 74.3 | 72.0 | 68.5 | 70.0 | 摩根大通 |
数据来源：瑞银 2026-06-22；德银 2026-05-26；摩根大通 2026-05-08。列头口径不统一（部分日历年、部分财年），跨行比较需谨慎。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 127.8123.7–130.5 · 6 家 | 275.3197.3–286.3 · 5 家 | 440.7433.5–475.4 · 3 家 |
| 归母净利润（亿美元） | -26.61-28.53–-24.69 · 2 家 | -20.23-21.52–-18.95 · 2 家 | 3.84-9.68–17.37 · 2 家 |
| EPS（$） | -2.97-5.14–-2.46 · 3 家 | -2.34-6.81–-0.46 · 3 家 | — |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-21 | |||
| 汇丰 | 09-15 | |||
| 巴克莱 | 08-18 | |||
| 伯恩斯坦 | — | 07-09 | ||
| 开源证券 | — | — | 06-09 | |
| 德意志银行 | — | 05-26 |
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-21 | |||
| 汇丰 | 09-15 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | — | 10-23 | ||
| 伯恩斯坦 | — | 10-22 | ||
| 高盛 | — | 10-21 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
长协 backlog 锁定收入截至 2026-03-31，收入 backlog 达 $99.4B，较上一季增加 $32.6B。
容量扩张打开收入台阶2025 年底总容量 850MW，2026 年末计划部署容量 1.7GW（国信证券，2026-07-15）。
性能与价格形成获客点公司称基础设施可带来高达 20% 的 MFU 提升和 96% 的吞吐量，HGX H100 按需价格较 AWS 低 10.5%。
大客户池持续扩容10 亿美元级承诺客户已有 10 家，并新增 Meta、Jane Street、Perplexity 等合同。
空头 · 风险
客户集中度过高2025 年第三季度最大客户占 backlog 35%，2026 年第一季度最大客户占收入 45%。
资本开支依赖外部融资2025 全年资本开支 $14.9B，2026 年 3 月完成 $85 亿 DDTL 4.0 融资、4 月发行 $35 亿可转债。
盈利仍为负且毛利率承压2026E 调整后 EPS 为 -$4.20、2027E 为 -$2.41（伯恩斯坦，2026-07-09）。
毛利率扩张被产能爬坡稀释毛利率从 2024 年 74.3% 降至 2025 年 72.0%，2026E 进一步降至 68.5%（摩根大通，2026-05-08）。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
CoreWeave发行本金2600百万美元的DDTL 5.5，利率为SOFR加5.50%。（摩根士丹利）
2026-10
CoreWeave与Meta的完整交易包括210亿美元扩展合同。（伯恩斯坦 · 国信证券）
2026-10
CoreWeave发行42亿美元、票息2.875%的可转债。（国信证券 · 摩根大通 · 国金证券）
2026-10
CoreWeave 进行 3500 万股 ATM 股份发行。（高盛）
2026-10
CoreWeave在上半年后发行约70亿美元债务。（摩根大通）
2026-10
CoreWeave已披露来自企业客户IBM的新订单。（高盛）
2026-10
CoreWeave 在用户大会推出以 Forge 为核心的综合开发平台战略。（高盛 · 摩根士丹利）
2026-10
CoreWeave 在 F2Q26 新增近 500MW，使在运电力规模达到 1.5GW。（摩根大通）
2026-10
CoreWeave 最近续签 A100 合同，隐含总使用寿命约 9 年。（高盛）
2026-10
CoreWeave 与 AdaniConneX 合作部署印度数据中心。（巴克莱）
2026-10
一家人工智能原生科学发现公司续签A100算力合同至2029年。（高盛）
2026-10
推出帮助开发者理解智能体行为、评估改动和部署前效果的新能力。（高盛）
数据来源
- 伯恩斯坦《CoreWeave， Inc.（CRWV.US）2Q26 Preview： A holding pattern》2026-07-09
- 摩根士丹利《Snowflake Inc.（SNOW.UN）1Q27 Results： Joining the Ranks of the Select AI Winners 》2026-05-28
- 德银《CoreWeave（CRWV.US）Putting margins and returns under the microscope： CRWV Edition》2026-05-26
- 摩根大通《CoreWeave（CRWV.US）J.P. Morgan TMC Conference Takeaways》2026-05-19
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：黄仁勋称代理式AI拐点已至；朱雀三号有望年内复用飞行》2026-02-28
- 巴克莱《U.S. Software Raimo's Roundup： What Ever Happened To the "AWS Is Killing Softwar》2026-02-13
- 高盛《AMERICAS TECHNOLOGY： SOFTWARE Signals that could lead to stabilization & feedbac》2026-02-04
- 杰富瑞《CoreWeave（CRWV.US）NVDA AI Boost~Caught Up With Management》2026-01-26
- 子行业全景见 云计算与智算平台