Tesla（TSLA.US）
Tesla 是以整车制造为入口、用 FSD 软件与自研计算平台把车辆、Robotaxi 和人形机器人连成物理 AI 网络的垂直整合厂商。 其业务从电动车延伸到自动驾驶订阅、Robotaxi 服务、Optimus 人形机器人与储能系统。2025 财年营业收入 $94.8bn，弗里蒙特与得州超级工厂构成整车和机器人产能基础。
一、主营业务与产品矩阵
- 整车与 Robotaxi 硬件（核心）乘用车仍是收入主体，2025 财年收入 $94.8bn；弗里蒙特工厂 2026 年 5 月完成最后一批 Model S/X，生产资源转向 Model 3/Y 与 Optimus，Cybercab 生产线 2026 年 4 月开始量产。
- FSD 软件与 Robotaxi 服务（生态/服务）FSD 以订阅和软件更新绑定车队，2026 年 6 月 29 日 v14 Lite 推送至 400 万辆 HW3 车辆；2026 年第二财季北美交付装配率 55%、活跃订阅 150 万。Robotaxi 服务 2026 年 7 月 3 日在迈阿密上线无监督车辆，截至 2026 年 7 月 23 日累计付费里程 250 万英里、无监督里程 38 万英里。
- Optimus 人形机器人（第二曲线）弗里蒙特 Model S/X 产线 2026 年 5 月转产 Optimus，得州超级工厂 Optimus 专属工厂同月动工，规划年产能最高 1000 万台（国信证券，2026-06-07）；Optimus Gen 3 计划 2026 年中发布（伯恩斯坦，2026-04-23）。
- 储能与电力保障（能源）Tesla Energy 提供储能系统与超充网络，截至 2026 年 7 月 23 日超充网络功率容量 7GW；2025 年第四季度能源业务毛利率 28.6%，2026 年第二季度剔除关税与质保影响后 28%。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属智能驾驶
上游 · 谁给它供货13 个环节
存储体系三星电子15 家
晶圆代工台积电12 家
研报还提到Sanhua8 家 · actuator · Tuopu5 家 · actuator
热管理与散热尼得科 · Rongtai
芯片IPARM Holdings
模型工厂xAI
其他旭升集团 · 新剑传动 · Zhaowei · 金沃股份 +2 · Moons' Electric · Xusheng
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
近 180 天 5 家 · 中位数$400最低 — 最高$360 — 475
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 高盛 | $375 | 10-22 | |
| 摩根士丹利 | $415 | 10-21 | |
| 巴克莱 | $360 | 09-17 | |
| 德意志银行 | $345 | 09-08 | |
| 摩根大通 | 首次 | 06-05 |
四、竞争格局
竞争格局尚未收敛，电动车与智驾两条战线同时挤压。整车端，比亚迪在中型 BEV 价格带、小鹏、蔚来、理想在中国智能化配置上持续争夺份额；自动驾驶端，Waymo、Uber、文远知行等推进 Robotaxi，特斯拉的优势不在单一车型，而在 FSD 软件、车队数据、超充与自研计算平台组成的闭环。2026 年第二财季北美 FSD 装配率 55%、活跃订阅 150 万，说明软件渗透已具备规模。 短板同样清楚：汽车利润率已从高位回落，价格竞争与关税、质保扰动使制造端现金流承压；储能业务毛利率仍高，但竞争导致 ASP 下降。若 Robotaxi 监管与无监督里程扩张慢于资本开支，估值依赖 FSD 和 Optimus 的远期期权，而非当期整车盈利。
五、跨层角色
特斯拉不是单一智能驾驶公司，而是把车辆作为物理 AI 的载体，向人形机器人、储能电力和自研计算芯片三层外溢。
具身智能·人形机器人以 Optimus 切入人形机器人，弗里蒙特整车产线转产，得州专属工厂 2026 年 5 月动工。
电力保障Tesla Energy 运营储能系统与超充网络，截至 2026 年 7 月 23 日超充网络功率容量 7GW，2026 年第二季度能源毛利率 28%。
核心逻辑芯片以 AI4 计算平台搭配 x86 计算，组成可部署计算节点，为 FSD、Robotaxi 和 Optimus 提供端侧与场站算力。
六、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2035E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Visible Alpha 共识交付量（百万） | — | — | 1.65 | 1.82 | 2.11 | — | 高盛 |
| 人形机器人出货量（units） | 100 | 1,000 | 5,000 | 12,500 | 25,000 | 1,500,000 | 德银 |
| 毛利（亿美元） | 174.5 | 170.9 | 207.6 | 247.5 | 322.4 | — | 摩根大通 |
数据来源：德银 2026-07-15；高盛 2026-06-15；摩根大通 2026-06-05。列头为公司财年口径。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 1,081.31,041.3–1,098.2 · 4 家 | 1,207.41,131.4–1,270.5 · 4 家 | 1,454.11,451.1–1,457.1 · 2 家 |
| 归母净利润（亿美元） | 33.3726.47–70.02 · 3 家 | 68.1226.66–78.74 · 3 家 | 112.2107.2–117.3 · 2 家 |
| EPS（$） | 1.350.67–1.60 · 4 家 | 1.521.40–1.70 · 4 家 | 2.451.98–2.50 · 3 家 |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-22 | |||
| 摩根士丹利 | — | 10-22 | ||
| 德意志银行 | — | 07-27 | ||
| 摩根大通 | 07-23 |
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-22 | |||
| 摩根士丹利 | — | 10-22 | ||
| 摩根大通 | 06-05 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 10-22 | |||
| 高盛 | 10-22 | |||
| 德意志银行 | — | 07-27 | ||
| 摩根大通 | 07-23 |
行情与财报
七、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
软件变现开始咬合整车2026 年第二财季北美交付 FSD 装配率 55%、活跃订阅 150 万，Robotaxi 已在迈阿密上线无监督车辆。
物理 AI 产能落地弗里蒙特 Model S/X 产线转产 Optimus，得州 Optimus 专属工厂 2026 年 5 月动工，Cybercab 生产线 2026 年 4 月量产。
算力与能源基础设施可复用截至 2026 年 7 月 23 日超充网络功率容量 7GW，管理层同日披露可将 Tesla AI4 与 x86 计算装入可移动机柜，部署在有电力的场站。
资产负债表支撑重资产投资截至 2026 年第二财季现金及有价证券 $43.5bn，并可择机动用最高 $30bn 债务融资。
空头 · 风险
整车利润率下台阶2026 年第一季度剔除监管积分的汽车毛利率为 19.2%，低于 2022 年第四季度 24.3% 的高点。
资本开支与现金流压力管理层将 2026 年资本开支指引提高到 $25bn 以上，高盛预计 2026 年剩余时间自由现金流为负（高盛，2026-04-23）。
Robotaxi 规模仍小截至 2026 年 7 月 23 日，累计无监督 Robotaxi 里程 38 万英里、付费里程 250 万英里，相对庞大车队仍处早期。
八、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
弗里蒙特工厂开始生产首批达到生产质量要求的Optimus，部署前仍需调整和测试。（东吴证券 · 国金证券 · 摩根大通 · 摩根士丹利 · 华龙证券 · 高盛 · 开源证券 · 华鑫证券 · 德意志银行 · 瑞银）
2026-10
特斯拉德州超级工厂产线在建设中。（国金证券 · 华龙证券）
2026-10
管理层以2028年第三季度实现Terafab量产为目标。（高盛）
2026-10
计划不久在拉斯维加斯、杰克逊维尔、凤凰城与圣安东尼奥推出Robotaxi。（摩根士丹利 · 国元证券）
2026-10
管理层预计2027年第一季度前获得更广泛欧洲监管批准，但时间不受其控制。（摩根士丹利）
2026-10
计划近期推出FSD v15。（高盛）
2026-10
FSD在欧洲获得数项批准。（高盛）
2026-10
AI5芯片计划于2027年4月集成，预计提供约AI4十倍算力。（摩根大通）
2026-10
将2026年资本开支指引由超过250亿美元下调至约200亿美元。（摩根士丹利）
2026-10
计划新增50 GWh得克萨斯制造产能。（摩根士丹利）
2026-10
获得最高300亿美元借款额度协议。（高盛）
2026-10
特斯拉发布第二代Roadster。（华龙证券 · 国金证券 · 摩根士丹利 · 华鑫证券）
数据来源
- 摩根士丹利《Tesla Inc - North America The Road to ROI-Patience Required》2026-07-23
- 摩根大通《Tesla Inc（TSLA.US）Lower Estimates on Large Margin Miss with Investments Ramping；》2026-07-23
- 摩根士丹利《Tesla Inc（TSLA.US）Robotaxi Launches in Miami； Model YL Debuts in the US》2026-07-06
- 高盛《Tesla Inc. （TSLA.US） 2Q26 deliveries likely tracking ahead of consensus~raising 》2026-06-15
- 德银《Humanoid Robot：Comparing Unitree， UBTECH， DEEP， Dobot and Leju： Opportunities an》2026-06-15
- 摩根大通《Tesla Inc（TSLA.US）Essential to the Future： TSLA’s Vertical Integration & Tech Ef》2026-06-05
- 瑞银《Tesla， Inc.（TSLA.US）Capex higher on pivot to physical AI》2026-04-23
- 巴克莱《Tesla，Inc.（TSLA.US）Terafab at the core of Tesla's hyper~growth strategy》2026-03-23
- 子行业全景见 智能驾驶