Wiwynn（6669.TW）
Wiwynn 是云服务商直供模式的数据中心服务器 ODM，卡在 AI 服务器整机环节，以 ASIC 服务器、通用服务器和 GPU 机架三条线承接超大规模客户算力需求。 公司 2025 年 AI 服务器收入占比已超过 50%，并于 2026 年 6 月开始出货 Trainium 3。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 服务器整机（核心）：面向云服务商的 AI 服务器与机架系统，涵盖 ASIC 服务器与 GPU 服务器。2025 年 AI 服务器收入占比已超过 50%，Trainium 3 于 2026 年 6 月开始出货。
- 通用服务器：传统 CPU/通用服务器是收入基本盘，2026 年第一财季占收入 54%。在 Trainium 项目切换期间，ASIC 服务器占比降至 44%，通用服务器出货上升。
- GPU 与加速计算机架：产品覆盖 NVIDIA 与 AMD 加速机架路线，包括 NVL72/VR200 等机架级形态。摩根士丹利估算公司在 NVL72 等效机架供应中的份额约 2%（摩根士丹利，2026-07-15）。
- 数据中心级工程与交付：在 Computex 2026 展示多架构 AI 服务器、光互连、HVDC 与先进冷却四类方案。该层把服务器整机延伸到机架级供电、散热与互连交付。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
目标价上下界相差约 33%；最高价明确采用 17.5 倍 2027 财年 EPS，其余条目未全部披露估值倍数，跨机构比较需注意口径差异。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 摩根大通 | NT$6,500 | 增持（Overweight） |
| 2026-07-07 | 高盛 | NT$7,147 | 买入（Buy） |
| 2026-05-28 | 瑞银 | NT$6,400 | 买入（Buy） |
| 2026-05-11 | 野村 | NT$8,500 | 估值按 17.5 倍 2027F EPS |
四、竞争格局
AI 服务器 ODM 市场尚未收敛，广达、鸿海、纬创、英业达与工业富联均在争夺云服务商项目。Wiwynn 的位置偏向云厂直供和 ASIC/通用服务器项目，2025 年 AI 服务器收入占比已超过 50%；但在 NVIDIA 机架供应链中，摩根士丹利估算其 NVL72 等效机架份额约 2%（摩根士丹利，2026-07-15），说明 GPU 机架环节仍晚于头部玩家。 公司的短板是毛利率薄和项目集中。2024 至 2025 年毛利率从 10.4% 降至 8.3%，2026 年第一财季 ASIC 服务器占比降至 44%、通用服务器升至 54%，反映 Trainium 项目衔接期会带来收入结构波动。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿新台币） | 2,419 | 3,605 | 9,507 | 13,065 | 19,467 | 21,908 | 高盛 |
| 营业利润（亿新台币） | 159 | 281 | 639 | 839 | 1,137 | 1,317 | 高盛 |
| 净资产收益率（%） | — | 34.9 | 48.0 | 46.2 | 47.4 | 43.2 | 野村 |
| 每股收益预测（新台币） | — | — | — | 357.51 | 466.82 | 539.38 | 摩根士丹利 |
| 数据中心服务器收入（亿新台币） | — | — | 9,507 | 12,559 | 19,397 | — | 瑞银 |
数据来源：高盛 2026-06-12；野村 2026-05-11；摩根士丹利 2026-05-08；瑞银 2026-05-08。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 服务器成为主收入引擎 — 2025 年 AI 服务器收入占比超过 50%，Trainium 3 已于 2026 年 6 月开始出货。
- 多架构客户项目降低单一路线依赖 — 公司同时承接 ASIC、通用服务器和 GPU 机架项目，瑞银将 2027 年收入增速预期上调至 54%，理由包括通用服务器增长和 AMD 机架放量（瑞银，2026-05-07）。
- 机架级整合提升附加值 — Computex 2026 展示光互连、HVDC 和先进冷却方案，显示从整机向数据中心基础设施交付延伸。
- 盈利预测获上修 — 高盛将 2026 至 2028 年收入预测上调 4%/24%/11%，并将同期净利润预测上调 6%/18%/14%（高盛，2026-06-12）。
空头（风险）
- 毛利率下行压力大 — 毛利率从 2024 年 10.4% 降至 2025 年 8.3%，ODM 组装环节利润率薄。
- 项目切换造成季度波动 — 2026 年第一财季 ASIC 服务器占比降至 44%，通用服务器升至 54%，反映 Trainium 项目衔接期收入结构不稳定。
- GPU 机架份额仍低 — 摩根士丹利估算公司在 NVL72 等效机架供应中的份额约 2%，相对广达、鸿海等头部 ODM 仍有差距（摩根士丹利，2026-07-15）。
- 外部融资频繁 — 公司 2024 年发行 GDR 与 ECB 合计约 $14.37 亿，2025 年又发行 $20 亿 ECB，资本开支扩张伴随稀释与执行风险。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 按计划开始出货 Trainium 3。
- 2026-06-02 在 Computex 2026 展示多架构 AI 服务器、光互连、HVDC 和先进冷却方案。
- 2025-11-07 公告发行 ECB，融资 $20 亿。
- 2024-07-17 发行 ECB，募资 $6 亿。
- 2024-07-15 发行 GDR，募资约 $8.37 亿。
- 2024-02-26 公告 GDR 与 ECB 融资计划，稀释分别为 6% 与 3%。
数据来源
- 摩根大通《PCs and Servers：Read~through from INTC’s 2Q26 and AMD Advancing AI 2026》2026-07-24
- 摩根士丹利《Greater China Technology Hardware： Building Blocks of Compute： Servers， AI Infra》2026-07-15
- 高盛《Asia Technology_ Investment strategy for 2H26_ Proposing stock strategies for bo》2026-07-07
- 高盛《Taiwan ODM Brands： 3~month preview： June revenue flat MoM on avg but YoY remains》2026-07-03
- 摩根大通《Accton（2345.TW）Riding AI~driven networking upgrade and unlocking new TAM in serv》2026-06-25
- 瑞银《King Slide Works（2059.TW）：Latest thoughts on recent strength and Vera Rubin ramp》2026-06-25
- 瑞银《Inventec（2356.TW）2026 AIC Live Takeaways： Inventec seeing an upbeat AI and tradi》2026-05-28
- 野村《WIWYNN CORP（6669.TW）AWS， AMD， and CPU server are key drivers》2026-05-11
- 子行业全景见 AI服务器整机