Snowflake（SNOW.US）
Snowflake 是云原生数据仓库与 AI 数据平台厂商，卡在企业数据引擎环节，凭 Data Cloud 把数据存取、治理、AI 应用接入同一平台。 FY2024 至 FY2026，其产品收入从 $26.67 亿增至 $44.72 亿；FY2026 总收入 $46.84 亿，毛利率 72.3%。
一、主营业务与产品矩阵
- 数据平台（核心）：以 Data Cloud 提供数据仓库、数据工程、ETL 和开放表格式能力，2026 年 6 月新增 Datastream、Storage for Apache Iceberg Tables。FY2024 至 FY2026 产品收入从 $26.67 亿增至 $44.72 亿，FY2026 毛利率 72.3%。
- AI 应用与智能体层：从 Cortex、Snowflake Intelligence 到 Cortex Code 与 Cloud Agents，把数据查询推进到可执行任务。Cortex Code 于 2026 年 2 月亮相，6 月扩展到 Desktop、Excel、Snowsight、VS Code；2026 年 5 月公司称 AI 战略迎来拐点，净收入留存率回升至 126%。
- 服务与生态：专业服务、合作伙伴和客户扩张模式支撑平台采用。FY2024 至 FY2026 专业服务及其他收入从 $1.40 亿增至 $2.12 亿；2026 年 5 月与 AWS 签署五年 $60 亿采购协议，涵盖 Graviton 芯片及 AI GPU。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
摩根士丹利条目的引用文本含 2022 年旧价痕迹，可能为二手沿用；瑞银按 CY27E 收入与 FCF 估值，伯恩斯坦按 12 个月远期 EV/Sales，口径不一致。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 汇丰 | $289 | Buy |
| 2026-05-29 | 伯恩斯坦 | $250 | 按 11x EV/Sales 对 12 个月远期收入估值，并加回每股现金 |
| 2026-05-28 | 摩根士丹利 | $390 | — |
| 2026-05-28 | 摩根大通 | $285 | Dec-26 口径 |
| 2026-04-20 | 瑞银 | $310 | Buy，按 10x CY27E 收入及 41x EV/FCF |
| 2026-02-13 | 巴克莱 | $250 | Equal Weight |
| 2026-01-12 | 花旗 | $300 | — |
四、竞争格局
数据平台市场尚未收敛，传统数据仓库、湖仓一体和云厂商自有服务并存。Snowflake 与 Databricks 是最直接的两家平台型玩家：Snowflake 长于企业数仓、Data Cloud 和跨云数据共享，Databricks 在数据工程、Lakehouse 和 AI 工作负载上攻势更强。它的壁垒来自数据资产沉淀、净收入留存和开放表格式适配；短板同样清楚：平台运行依赖公有云，Amazon、Google、Microsoft 既供应算力又推自有分析服务，AI 产品还可能压低产品毛利率。随着 OpenAI、Anthropic 等模型入口和 Salesforce、SAP、Oracle 的行业数据平台推进，Snowflake 需要把 Cortex 和 Agent 能力转化为客户预算，才能守住数据引擎位置。
五、跨层角色
Snowflake 的第二重身份是云基础设施消费者与 AI 平台接入者：它的数据平台负载长期运行在公有云上，并通过 Cortex、Cloud Agents 等工具把数据引擎能力延伸到智算平台生态。
六、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 产品收入（百万美元） | — | — | 4,472 | 5,841 | 7,360 | 9,196 | 摩根士丹利 |
| 营业收入（百万美元） | — | 3,626 | 4,684 | 6,092 | 7,494 | — | 摩根大通 |
| 专业服务及其他收入（百万美元） | 140 | 164 | 212 | 244 | 278 | — | 伯恩斯坦 |
| 每股收益（美元） | — | — | 1.25 | 1.99 | 2.86 | 4.01 | 摩根士丹利 |
| EBITDA 利润率（%） | — | 15.6 | 19.6 | 24.4 | 28.9 | — | 摩根大通 |
| 市销率（倍） | — | — | 15.9 | 12.6 | 10.2 | — | 浦银国际证券 |
数据来源：浦银国际证券 2026-07-22；摩根士丹利 2026-05-28；摩根大通 2026-05-28；伯恩斯坦 2026-05-28。列头为公司财年口径。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 产品收入增速重新抬头 — FY2027 第一财季产品收入同比增长 33.9%，高于 FY2026 第四财季的 30%。
- AI 产品从功能升级为工作流入口 — Cortex Code 已覆盖 Desktop、Excel、Snowsight、VS Code，Cloud Agents 把数据查询推进到可执行任务。
- 客户扩张出现拐点 — 2026 年 5 月公司披露净收入留存率回升至 126%，说明存量客户消费重新加速。
- 基础设施合作锁定算力资源 — 与 AWS 的五年 $60 亿采购协议覆盖 Graviton 和 AI GPU，为 AI 产品扩张提供算力支撑。
空头（风险）
- 公有云既是供应商也是竞争者 — Snowflake 依赖 AWS、Azure、Google Cloud 等基础设施，而 Amazon、Google、Microsoft 同时提供自有云分析与数据服务。
- AI 产品可能稀释毛利 — AI 产品相对传统数据仓库毛利率更低，快速放量会压制产品毛利率扩张。
- 股权激励负担仍重 — FY2025 和 FY2026 股权激励占收入分别为 41% 和 37%，削弱盈利质量与估值。
- 强敌环伺且入口可能迁移 — Databricks 在数据平台正面竞争，OpenAI、Anthropic 等模型产品可能改变企业查询与数据消费入口。
- 销售管理层波动 — 2026 年 3 月首席收入官离职并由 Jonathan Beaulier 接任，短期增加执行不确定性。
八、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 在 Summit 发布 Datastream、Storage for Apache Iceberg Tables 和 Cloud Agents。
- 2026 年 6 月 Cortex Code 扩展至 Desktop、Excel、Snowsight 和 VS Code。
- 2026 年 5 月 与 AWS 签署为期五年、金额 $60 亿的采购协议，涵盖 Graviton 芯片及 AI GPU。
- 2026 年 5 月 收购 AI 初创公司 Natoma。
- 2026 年 5 月 披露 FY2027 第一财季业绩，营收 $13.9 亿、调整后每股收益 $0.39，净收入留存率回升至 126%。
- 2026-03-31 首席收入官 Mike Gannon 离职，Jonathan Beaulier 接任。
数据来源
- 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
- BofA Securities《Infrastructure Software：2Q Infra Soft Preview Top picks – DDOG， SNOW， FROG， MDB，》2026-07-22
- 伯恩斯坦《MongoDB Inc（MDB.US）MongoDB 1Q27： Strong quarter， Muted reaction》2026-05-29
- 摩根士丹利《Snowflake Inc.（SNOW.UN）1Q27 Results： Joining the Ranks of the Select AI Winners 》2026-05-28
- 摩根大通《Snowflake（SNOW.US）Hot CoCo： Cortex Code Drives the FY27 Product Revenue Guidance》2026-05-28
- 瑞银《Snowflake Inc（SNOW.US） Assessing Snowflake’s AI Disruption Risk》2026-04-20
- 巴克莱《U.S. Software Raimo's Roundup： What Ever Happened To the "AWS Is Killing Softwar》2026-02-13
- 花旗《2026 Software Outlook： AI Moves From Experiments To Budgets》2026-01-12
- 子行业全景见 数据引擎