Uber（UBER）
Uber 是全球出行与本地生活平台，卡在智能驾驶应用层的需求入口，凭月活用户和订单网络把人类司机、外卖骑手与第三方自动驾驶车队接入同一 App。 2024-2025 年，其收入从 $44.0bn 增至 $52.0bn；平台已从人工网约车演进到第三方 robotaxi 接入。
一句话看懂
Uber 以 Uber App 连接乘客、食客、司机/骑手与商家，核心是 Mobility 和 Delivery 双边市场。产品路线从人工驾驶网约车，演进到 Uber Autonomous Solutions 编排第三方自动驾驶车队，并向 Uber One 订阅、广告和 Travel 等超级应用层扩展。它的重要性在于不一定要拥有自动驾驶全栈，而是掌握需求入口、支付与调度接口，把 AV 运力变成平台供给。
一、主营业务与产品矩阵
- Mobility（核心出行）：以 Uber App 内的网约车订单匹配乘客与司机，并通过 Uber One 订阅增强黏性；业务已从纯人工驾驶叫车演进到包含自动驾驶行程的混合调度。2026 年第一季度月活平台用户为 1.99 亿。
- Delivery（外卖与即时配送）：以 Uber App 内的外卖与配送为核心，从餐饮外卖扩展到杂货、零售和电商配送，复用 Mobility 的账户、支付与配送网络。平台总收入由 2024 年 $44.0bn 增至 2025 年 $52.0bn，配送是 Mobility 之外的另一类订单场景。
- 自动驾驶接入与调度（AV/Robotaxi）：通过 Uber Autonomous Solutions 将第三方自动驾驶车队接入平台，合作方包括 Rivian、文远知行、英伟达、Zoox、Waabi、Verne 和 Pony.ai。截至 2026 年第一季度，AV 行程同比增长逾 10 倍，已在 8 个城市上线。
- 平台生态与变现（软件/服务层）：以 Uber App 为超级应用入口，叠加 Uber One 订阅、广告、Expedia 酒店预订等第三方服务，将流量转化为订单和广告收入。2026 年 5 月 Uber 应用访问量约 38 万次，接近历史高位。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
多数基准目标价集中在 $105–$115；杰富瑞为上行情景，口径不同，不宜直接与常规目标价比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-01 | 高盛 | $115 | Buy，采用混合 EBITDA 与 DCF 估值，并提示 Mobility 增速、监管、份额和消费习惯风险 |
| 2026-05-20 | 德银 | $108 | — |
| 2026-04-30 | 瑞银 | $111 | 按 16x 截至 4Q27 全年调整后 EBITDA 预期估值 |
| 2026-04-29 | 伯恩斯坦 | $110 | — |
| 2026-03-10 | 摩根大通 | $105 | Overweight，估值区间至 2026 年 12 月 |
| 2026-01-07 | 杰富瑞 | $175 | 上行情景假设，非基准目标价 |
四、竞争格局
网约车市场是 Uber 与 Lyft 双寡头，Uber 凭更大的用户池和全球覆盖占优；即时配送则面对 DoorDash、Instacart 和 Amazon，竞争从餐饮外卖延伸到杂货与电商。Robotaxi 是新增变量：Waymo 和 Tesla 尝试垂直一体化自营车队，Uber 选择做聚合器，接入文远知行、Rivian、英伟达等第三方运力。2026 年 1 月旧金山 Waymo 单价约 $20，高于 Uber 约 $17 和 Lyft 约 $15，显示 robotaxi 初期仍偏高端。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2029E | 2030E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入YoY增长率（%） | 18 | 18 | 12 | — | — | — | 国信证券 |
| 营业收入（亿美元） | — | 520.2 | 578.1 | 666.4 | — | — | 摩根大通 |
| GAAP 每股收益（美元） | — | 4.74 | 3.61 | 4.49 | — | — | 摩根大通 |
| 调整后 EBITDA（亿美元） | — | 87.3 | 113.0 | 140.3 | 197.6 | 228.2 | 伯恩斯坦 |
| EBITDA 利润率扩张（bps） | 104 | 53 | 16 | — | — | — | 摩根大通 |
数据来源：国信证券 2026-06-05；摩根大通 2026-03-10；伯恩斯坦 2026-02-03。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 需求入口与网络效应 — 1.99 亿月活平台用户和跨出行/配送的账户体系，使 Uber 能聚合订单并向司机、骑手、商家和 AV 运营商提供需求。
- 轻资产 AV 聚合模式 — Uber Autonomous Solutions 让 Rivian、文远知行、英伟达等第三方车队接入同一平台，Uber 不必承担自研 L4 的资本开支即可获取自动驾驶供给。
- 多产品超级应用变现 — Uber One 订阅、广告和 Expedia 酒店等第三方服务提高单用户价值，把低频出行扩展为本地生活入口。
- 收入台阶已上移 — 收入从 2024 年 $44.0bn 增至 2025 年 $52.0bn，2025 年 GAAP EPS 达 $4.74，平台从烧钱扩张转向盈利。
- AV 运营初步验证 — 截至 2026 年第一季度，AV 行程同比增长逾 10 倍并覆盖 8 城，说明平台化调度可承接自动驾驶商业化早期流量。
空头（风险）
- 不掌控自动驾驶核心技术 — 若 Waymo 或 Tesla 等垂直玩家自建需求入口并锁定运力，Uber 可能只剩调度后端。
- 第三方 robotaxi 分成较重 — 平台通常确认全部 robotaxi 运营收入后约 60% 支付给运营商，长期利润率可能受压。
- 多线竞争 — Lyft 在网约车、DoorDash/Instacart/Amazon 在即时配送、Waymo/Tesla 在 robotaxi 均可能分流用户和供给。
- 监管与需求弹性 — Mobility 增长放缓、监管环境变化和消费 discretionary 波动可能抑制订单与定价能力。
- 合作伙伴关系不稳定 — 多家 AV 公司同时与 Uber 合作，也可能选择独立运营或转向竞争对手，平台独占性不足。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 文远知行与 Uber 在西班牙落地首个 Robotaxi 服务，成为其全球第 12 个 Robotaxi 城市。
- 2026-03-17 英伟达宣布扩大与 Uber 合作，推进基于 NVIDIA DRIVE 全栈软件的自动驾驶车队部署。
- 2026 年 3 月 Uber 宣布将向 Rivian 投资最高 $12.5 亿，并部署最多 5 万辆基于 R2 平台的 robotaxi。
- 2026 年一季度 Uber 的 AV 行程同比增长逾 10 倍，并已在 8 个城市上线。
- 2026 年一季度 Uber 推出 Uber Autonomous Solutions，用于接入和运营第三方自动驾驶车队。
- 2026 年一季度 Uber 与 Expedia 合作，将酒店预订引入 Uber App。
数据来源（金石研报知识库）
- 高盛《US AVs： Robotaxi Tracker~Deployments update and key safety and usage metrics》2026-06-01
- 伯恩斯坦《Uber Technologies Inc（UBER.US）Takeaways from our fireside and meetings with the 》2026-05-31
- 德银《Uber（UBER.US）Takeaways from Europe Meetings》2026-05-20
- 高盛《Uber Technologies Inc. （UBER.US） Q1’26 Earnings Review：Strong Start to 2026 on t》2026-05-07
- 瑞银《Uber Technologies Inc（UBER.US）GO~GET 2026： Laying Path to Agentic Super App》2026-04-30
- 伯恩斯坦《Uber Technologies Inc（UBER.US）UBER Go~Get 2026： AI innovation and super~app ambi》2026-04-29
- 摩根大通《US Internet Guidebook March 2026》2026-03-10
- 杰富瑞《Uber（UBER.US）Headlines Fade，Fundamentals Compound；Buy UBER on AV Weakness》2026-01-07
- 子行业全景见 5-01-智能驾驶