Oracle（ORCL.US）
Oracle 是企业软件与数据库厂商转型成的 AI 云基础设施运营商，卡在 OCI/GPUaaS 这一环，凭数据库生态和大额 AI 算力合同获取模型厂订单。 公司收入从 FY2023 $500 亿增至 FY2025 $574 亿，并于 2025 年 9 月与 OpenAI 签订 $3,050 亿美元五年期 AI 基础设施合同。
一、主营业务与产品矩阵
- OCI/GPUaaS（核心增长线）：OCI 从传统 IaaS/PaaS 升级为 GPUaaS，向模型厂出租 GPU 算力；2025 年 9 月与 OpenAI 签订 $3,050 亿美元五年期 AI 基础设施合同。FY2025 IaaS 收入 $102 亿，管理层 FY30 GPUaaS 收入目标超过 $1,300 亿（摩根士丹利，2026-01-23）。
- 数据库与 AI 数据平台：以 Oracle Database 为基础，向 AI 工作负载延伸出 AI Database 与 AI Data Platform。FY2025 云许可与本地许可收入 $52 亿，传统数据库仍是迁移到 OCI 和 AI 应用的主要抓手。
- 云应用/SaaS 与生态：Fusion ERP/GL 等云应用把企业流程锁在 Oracle 生态。FY2025 软件收入 $492 亿，FY2024 至 FY2025 云服务和许可支持收入从 $394 亿增至 $440 亿。
- AI 数据中心交付与电力保障：为支撑 GPUaaS，Oracle 建设并租赁数据中心，并向 Bloom Energy 采购 SOFC 现场电源。2026 年 4 月双方主服务协议下计划采购最高 2.8GW，首期 1.2GW 已签约；FY2026 第三财季单季向客户交付近 400MW，最大数据中心达 800MW。
二、产业链位置
所属子板块云计算与智算平台
上游 · 谁给它供货
基荷电力-燃料与矿产1
核心逻辑芯片2
其他5
↓供应
Oracle
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
模型工厂3
其他3
抖音StargateMarriott
三、各家研报目标价一览
各家目标价区间 $213–$375，分岔点主要在 GPUaaS 资本开支强度、OpenAI 相关收入确认节奏和毛利率摊薄幅度；德银条目转述 2025 年 10 月旧价，摩根士丹利条目为原目标价且报告内已修订，比较时需留意口径。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 汇丰 | $316 | Buy，估值对应 CY27E 市盈率 18.3x |
| 2026-06-22 | 伯恩斯坦 | $325 | 估值对应 2027E 市盈率 14.3x |
| 2026-06-15 | 德银 | $375 | Buy，为 2025 年 10 月旧目标价与评级转述 |
| 2026-06-11 | 高盛 | $239 | 12 个月口径 |
| 2026-04-23 | 摩根士丹利 | $213 | 原目标价，报告内已修订为更低价格 |
| 2026-03-09 | 摩根大通 | $270 | N 评级，转述 2025 年 9 月旧价 |
| 2026-02-13 | 巴克莱 | $310 | Overweight，估值参考远期市盈率 |
四、竞争格局
云计算市场仍是 AWS、Microsoft Azure、Google Cloud 等超大规模厂商主导，Oracle 以 OCI/GPUaaS 切入 AI 算力租赁，并用 OpenAI 等大额合同换取规模。它的差异化在数据库和企业软件装机量：Oracle Database 与 Fusion 应用可把存量客户导流到 OCI，而高利润软件业务维持 42% 非 GAAP 经营利润率，为资本开支周期提供缓冲。
短板同样清楚：在 ERP/GL 升级中，Oracle Fusion 首选份额从 2Q25 19% 降到 2Q26 14%，落后于 SAP S/4HANA、Microsoft Dynamics 和 Workday；三年视角 Oracle 还是最大份额流出方，-13%。GPUaaS 让它与超大规模厂商和 CoreWeave 等新兴云正面竞争，但资本开支、电力交付和客户集中度都高于传统软件模式。
五、经营数据
| 指标 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| OCI 收入（十亿） | 18 | 32 | 73 | — | 野村 |
| 净资本开支（十亿美元） | 48 | 70 | 85 | 100 | 摩根大通 |
| 云与软件收入（亿美元） | 585 | 802 | 1,238 | 1,750 | 摩根大通 |
| 同比增速（%） | 17.3 | 56.8 | 44.9 | 40.6 | 摩根大通 |
| 营业利润率（%） | 42.9 | 40.1 | 36.6 | 36.8 | 摩根大通 |
数据来源：野村 2026-06-30；摩根大通 2026-06-16。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 算力大单把产能变成可见收入 — OpenAI $3,050 亿美元五年期合同和后续客户订单，让 OCI 的资本开支有对应 RPO 覆盖。
- 软件利润底盘支撑重资产投入 — FY2025 软件收入 $492 亿，非 GAAP 经营利润率 42%，比纯基础设施厂商更能承受资本开支上行。
- GPUaaS 打开第二增长曲线 — 管理层 FY30 GPUaaS 收入目标超过 $1,300 亿，若执行，OCI 将从数据库附属云变成大型 AI 算力平台（摩根士丹利，2026-01-23）。
- 电力与快速部署形成交付壁垒 — Bloom Energy 最高 2.8GW SOFC 主服务协议、首期 1.2GW 已签约，Oracle 曾在承诺 90 天内实际 55 天完成部署。
- 数据库迁移带来交叉销售 — Oracle Database 和 AI Database 可把企业数据负载锁定在 OCI，带动云应用与基础设施收入。
空头（风险）
- 资本开支强度远超传统软件 — FY2025 资本开支 $355 亿，摩根士丹利估算 FY26-FY30 GPUaaS 现金资本开支在 $2,870 亿至 $3,400 亿区间，融资与折旧压力同步上升（摩根士丹利，2026-04-23）。
- 客户与交易对手集中 — 大额 GPUaaS 收入依赖 OpenAI 等少数模型厂，合同规模、付款节奏和履约条件会显著影响现金流。
- 毛利率被 GPUaaS 摊薄 — 传统软件毛利率在 72% 附近，GPUaaS 扩容会拉低整体毛利，市场对其长期回报率仍有争议。
- 应用层份额被挤压 — Oracle Fusion 在 ERP/GL 升级首选份额从 2Q25 19% 降至 2Q26 14%，三年视角为最大份额流出方。
- 杠杆与执行风险 — 净杠杆 4.8x，且数据中心建设依赖 Bloom Energy、服务器整机和电力资源，交付延期会削弱 RPO 转化。
七、近期动态（倒序）
- 2026-05-28 Oracle 向 LG Energy Solution 下达 AI 数据中心订单。
- 2026-04-13 Bloom Energy 宣布与 Oracle 扩大合作，Oracle 拟采购最高 2.8GW SOFC 系统，首期 1.2GW 已签约并开始在美国数据中心项目部署。
- 2026 年 2 月 Oracle 宣布 ATM 股权融资计划，规模 $200 亿。
- 2026 年 2 月 Oracle 新墨西哥 AI 数据中心项目选用 Bloom Energy 的 SOFC 作为主电源。
- 2025-09-10 Oracle 宣布与 OpenAI 签订 $3,050 亿美元五年期 AI 基础设施合同。
数据来源
- 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
- 野村《ANCHOR REPORT》2026-06-30
- 伯恩斯坦《Global Software, US and China Internet, & US Communications Infrastructure Cloud》2026-06-22
- 德银《Oracle（ORCL.US）Highlights from Virtual Meetings》2026-06-15
- 高盛《Oracle Corp. （ORCL.US） 4QFY： Capacity ramp progressing； capital intensity and RO》2026-06-11
- 摩根士丹利《Oracle Corporation North America Computing the Upside – And the Cost》2026-04-23
- 摩根大通《Oracle（ORCL.US）Don’t Underestimate Oracle’s Resolve to Weather the Current Storm》2026-03-09
- 巴克莱《U.S. Software Raimo's Roundup： What Ever Happened To the "AWS Is Killing Softwar》2026-02-13
- 子行业全景见 云计算与智算平台