百度集团（9888.HK）

百度集团是中国互联网巨头中少数以“云-芯-模-用”全栈 AI 布局的平台公司，主子行业位于云计算与智算平台，凭百度智能云、昆仑芯、文心大模型和 Apollo 串起算力、模型与智能驾驶。 公司 2024 年集团营收 ￥1,331 亿，AI 公有云中国份额 24.6%、2019-2024 连续六年第一，文心大模型调用份额 17%、列第三，萝卜快跑累计订单超 700 万单。

一、主营业务与产品矩阵

• 搜索与信息流（基本盘/数据入口）：百度 App、好看视频、贴吧、百度文库、百度问一问构成中文搜索、内容社区和知识入口，正从关键词搜索向 AI 搜索与智能体入口演进。2024 年集团营收 ￥1,331 亿，搜索+信息流广告占比约 50%，虽持续下滑，仍为云和模型提供流量、数据与应用场景。
• AI 云与算力基础设施（核心）：百度智能云提供 GPU 云、AI 高性能计算设施、万卡集群、异构算力、云对象存储与 SaaS/中间件服务，外部算力与服务器供应链涉及 NVIDIA、华为昇腾、寒武纪、海光信息、工业富联、浪潮信息、超聚变等，自研昆仑芯 P800 已在内部部署。AI 公有云中国份额 24.6%，2019-2024 连续六年第一；2025Q3 智能云基础设施收入 ￥42 亿、同比 +33%，AI 高性能计算设施订阅收入 +128%，2026Q1 智能云基础设施收入增至 ￥88 亿、同比 +79%，GPU 云收入 +184%。
• 大模型与开发者生态（软件/生态/服务）：文心一言 2023 年 3 月发布后升级到文心大模型 4.0，配合文心一格、飞桨 PaddlePaddle、智能云 MaaS、智能体工具链，向企业和开发者输出模型调用、微调、部署能力。大模型调用份额 17%、列第三，文心一言/文心一格用户几亿级。这一层把底层算力封装为可订阅模型服务，也为百度文库 AI、百度问一问和小度硬件提供模型底座。
• 自动驾驶与智能交通（应用/跨层）：Apollo 从自动驾驶开放平台演进到萝卜快跑 Robotaxi 运营，是中国 Robotaxi 第一。2024 年累计订单超 700 万单，武汉运营现金流为正；2026Q1 Apollo Go 每周约 35 万次订单，管理层将其与 Waymo 约 50 万次/周对比。该业务消耗百度智能云、文心大模型和车端算力，并连接比亚迪、零跑汽车、Lyft、Tesla 等整车与出行伙伴。

二、产业链位置

三、竞争格局

百度成立于 2000 年，总部北京，创始人/CEO 李彦宏，员工约 4.1 万，2005 年 8 月美股 IPO、2021 年 3 月港股二次上市，股票代码 9888.HK / NASDAQ:BIDU。公司自 2010 年 All-in AI，研发投入比例长期 18%+；截至 2026-05-29，公司港股市值约 HK$3,652 亿（约 $470 亿）、美股市值约 $320 亿、现金储备约 ￥2,000 亿，按市值与现金测算企业价值约 HK$1,600 亿。2024 年集团营收 ￥1,331 亿，2025Q3 因一次性减值单季亏损 ￥112 亿。 中国 AI 云与大模型市场呈一超多强：阿里云、华为云、腾讯云、百度智能云和字节系共同争夺算力、模型和 Agent 入口，京东集团、千方科技等也在行业应用侧竞争。百度的相对位置是 AI 公有云中国份额 24.6%、2019-2024 六连冠，大模型调用份额 17%、第三，Robotaxi 订单领先；壁垒在昆仑芯、飞桨、文心、智能云和 Apollo 的全栈咬合，以及搜索/文库带来的中文数据。短板是搜索广告占比约 50% 但下滑，云绝对规模小于头部云厂，AI 投入造成利润波动；阿里、华为、腾讯和字节在云资源、政企渠道和 C 端模型应用上持续蚕食。

四、跨层角色

百度不只是云计算与智算平台玩家：它在模型生态、数据引擎、模型工厂、AI 应用和数据中心电力保障等子行业均有具体产品或供应链触点。

• 模型生态与工具链 — 通过飞桨 PaddlePaddle、文心一言、文心大模型 4.0、智能云 MaaS 和智能体工具链，向开发者与企业输出模型调用、微调和部署能力。
• 电力保障 — 作为超大规模 AI 云客户，百度智能云数据中心形成供配电、温控和预制化模块需求，供应链中包括依米康、金盘科技、申菱环境等厂商。
• 数据引擎 — 百度搜索、信息流、贴吧、好看视频和百度文库构成中文知识与搜索数据入口，为文心大模型提供训练、检索增强和应用场景。
• 模型工厂 — 文心大模型 4.0、文心一言、文心一格与智能云 MaaS 平台组成模型生产与调用体系，2025 年上半年大模型调用份额 17%、第三。
• 智慧城市·AIoT — 通过小度音箱、AI 眼镜、Apollo 车路协同和百度智能云参与城市 AIoT 与智慧城市项目。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 全栈 AI 形成闭环 — 昆仑芯 P800、百度智能云、飞桨、文心大模型 4.0 到 Apollo 应用，使百度在国产 AI 栈中同时掌握芯片、云平台、模型和场景，研发投入比例长期 18%+。
2. AI 云份额与增速领先 — AI 公有云中国份额 24.6%、2019-2024 六连冠，2026Q1 智能云基础设施收入 ￥88 亿、同比 +79%，GPU 云收入 +184%，管理层称 AI 驱动业务收入占比已超 50%。
3. 模型与流量入口咬合 — 文心大模型调用份额 17%、第三，文心一言/文心一格用户几亿级，搜索、文库、贴吧和问一问提供中文数据、分发和 Agent 场景。
4. Robotaxi 商业化领先 — 萝卜快跑累计订单 700 万+，武汉运营现金流为正，2026Q1 Apollo Go 每周约 35 万次订单，管理层将其与 Waymo 约 50 万次/周对比。
5. 资产负债表提供重估空间 — 截至 2026-05-29 现金储备约 ￥2,000 亿、港股市值约 HK$3,652 亿，企业价值约 HK$1,600 亿，低估值使其成为高吸引力被收购/资产重估候选。

空头（风险）

1. 搜索广告基本盘下滑 — 2024 年搜索+信息流广告占比约 50% 但持续下滑，集团营收 ￥1,331 亿面临新旧动能切换。
2. AI 变现仍滞后于投入 — 管理层称 2026Q1 AI 驱动业务收入占比超 50%，但 2025Q3 单季亏损 ￥112 亿的一次性减值显示投入期利润波动大。
3. 资本开支与竞争压力 — 管理层预计 2026 年资本开支同比增加（，2026-05-29），阿里云、华为云、腾讯云和字节/豆包等争夺 AI 云与大模型入口，可能压制定价和利润率。
4. 组织与资产重估不确定 — 极越已倒闭，爱奇艺、自动驾驶等分拆讨论多年未推动，投资小马智行、Pony.ai 等回报仍待验证。
5. 估值折价反映信任缺口 — 市值远低于阿里约 HK$3 万亿和腾讯约 HK$5.88 万亿，市场担忧搜索广告进一步下滑和 AI 商业化不及预期。

数据来源

• 国信证券《互联网&海外科技行业2026年7月投资策略：首选MLCC、CCL涨价链，国产模型带动国产算力需求旺盛》2026-07-02
• 开源证券《综合港股行业深度报告：AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期》2026-06-09
• 国信证券《互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期》2026-05-11
• 长城证券《长城证券传媒互联网行业2026年度投资策略：AI+出海+IP，科技与内容生态交相辉映》2025-12-24
• 子行业全景见 云计算与智算平台