小马智行（PONY.US）
小马智行是 L4 自动驾驶全栈技术公司，卡位 Robotaxi 与自动驾驶卡车两条应用线，凭第七代自动驾驶系统和世界模型连接整车厂、出行平台与物流场景。 截至 2026-03-25，其自动驾驶出租车车队规模已突破 1,400 辆。2025 年 Robotaxi 业务收入达 ￥1.16 亿元，同比增长 129%。
一、主营业务与产品矩阵
- Robotaxi 出行服务（核心）：以第七代自动驾驶系统为当前主力，搭载于广汽埃安霸王龙等车型，并向如祺出行等运营方交付。2026 年 2 月，第七代 Robotaxi 在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车单日平均净收入 ￥338、日均订单 23 单。2025 年 Robotaxi 业务收入 ￥1.16 亿元，同比增长 129%。
- 自动驾驶卡车与物流：发布全球首款全车规、全冗余 L4 级无人驾驶轻卡，面向物流场景。与广汽领程签署战略合作，共同推动自动驾驶卡车在大湾区及全国物流场景规模化商业应用。2025 年第三季度自动驾驶卡车服务收入 ￥0.73 亿元，同比增长 8.7%。
- 核心 AI 技术栈与整车集成：算法底座从 PonyWorld 世界模型 1.0 迭代至 2.0，新增自我诊断与定向进化能力。第七代 Robotaxi 搭载 9 颗激光雷达，并采用全车规、全冗余 L4 架构。下一代 2027 版 Robotaxi 已发布，宣布整车总成本降至 ￥23 万元内。
- 运营平台与全球客户生态：车辆接入腾讯出行服务小程序，并与如祺出行、Uber、ComfortDelGro、Verne、Bolt、Stellantis 等合作扩展运营网络。截至 2026-03-25，自动驾驶出租车车队规模突破 1,400 辆。这一层把技术栈转化为持续运营数据与客户订单，是规模化商业化的入口。
二、产业链位置
三、竞争格局
L4 Robotaxi 市场尚未收敛，没有单一厂商形成压倒性份额。中国第三方 Robotaxi 玩家包括小马智行、文远知行、萝卜快跑等，竞争焦点集中在车辆投放、平台流量和单车经济性。小马智行的相对位置是 L4 技术栈加运营生态：以第七代自动驾驶系统、PonyWorld 世界模型和全车规全冗余车辆架构为底座，通过与如祺出行、腾讯出行服务、Uber、ComfortDelGro 等平台合作获取运营入口。短板仍在盈利与规模，公司 2024 年归母净利润为 -￥19.7 亿元，2025 年 Robotaxi 业务收入增至 ￥1.16 亿元，但整体商业化体量仍小；若文远知行、萝卜快跑在重点城市加快投放，其份额可能被压缩。
四、兼营子行业
小马智行虽以 AI 交通物流为主场景，但其 L4 算法、世界模型和车规冗余系统也构成智能驾驶子行业的技术供给，能够服务整车厂和物流车辆智能化。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 512 | 549 | 699 | 876 | 1,365 | 中银证券 |
| 毛利率（%） | 23 | 15 | 18 | 20 | 21 | 中银证券 |
| 市销率（倍） | 77 | 72 | 56 | 45 | 29 | 中银证券 |
| 自动驾驶出行服务收入增速（%） | — | — | 75 | 110 | 180 | 中银证券 |
数据来源：中银证券 2026-03-12。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 单车经济性出现拐点 — 第七代 Robotaxi 于 2026 年 2 月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车单日平均净收入 ￥338、日均订单 23 单。
- 车辆成本下探支撑规模化 — 2027 版 Robotaxi 已发布，宣布整车总成本降至 ￥23 万元内，为车队从示范走向规模化提供成本条件。
- 运营网络与车队形成数据入口 — 截至 2026-03-25 车队超 1,400 辆，并接入腾讯出行服务，与如祺出行、Uber、ComfortDelGro、Verne、Bolt、Stellantis 合作。
- 技术迭代提升 L4 泛化能力 — PonyWorld 世界模型 2.0 具备自我诊断与定向进化能力，第七代 Robotaxi 搭载 9 颗激光雷达与全车规全冗余架构。
空头（风险）
- 亏损仍然较大 — 2024 年归母净利润为 -￥19.7 亿元，东吴证券预计 2025E 和 2026E 仍分别亏损 -￥15.7 亿元、-￥14.4 亿元（东吴证券，2026-02-04）。
- 收入规模尚小 — 2025 年 Robotaxi 业务收入 ￥1.16 亿元，2024 年公司营业收入 ￥5.49 亿元，商业化体量仍待车队规模放大。
- 竞争格局未定 — 文远知行、萝卜快跑等第三方并行推进，重点城市订单和车队资源可能被分流。
- 海外落地依赖合作伙伴 — 卢森堡、萨格勒布、新加坡等海外项目均通过与 Bolt、Stellantis、Verne、Uber、ComfortDelGro 等合作推进，当地监管和执行进度会影响商业化节奏。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 小马智行联合欧洲出行平台 Bolt 及汽车制造商 Stellantis，在卢森堡启动自动驾驶测试。
- 2026-04-24 小马智行在北京车展发布 2027 版 Robotaxi，宣布整车总成本降至 ￥23 万元内，并推出全车规、全冗余 L4 级无人驾驶轻卡。
- 2026-04-17 小马智行与广汽领程签署战略合作协议，共同推动自动驾驶卡车在大湾区及全国物流场景规模化商业应用。
- 2026-04-10 小马智行发布 PonyWorld 世界模型 2.0，新增自我诊断与定向进化能力。
- 2026-04-08 小马智行联合 Verne 和 Uber 在萨格勒布开启 Robotaxi 商业化运营。
- 2026-04-07 小马智行与 ComfortDelGro（康福德高）在新加坡榜鹅地区开启 Robotaxi 载客运营。
数据来源
- 华源证券《智驾新生，吉利赋能，AI重构公司价值》2026-05-19
- 国信证券《汽车智能化月报系列（三十五）：小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片》2026-05-17
- 东莞证券《激光雷达专题报告：智能驾驶+机器人，激光雷达需求持续上升》2026-03-30
- 东吴证券《AI智能汽车4月投资策略：小鹏第二代VLA上车，看好智能化》2026-03-30
- 中银证券《智能驾驶专题之四：2026智驾展望：向上升阶与向下平权的双轨渗透》2026-03-12
- 东吴证券《AI智能汽车2月投资策略：北美L4或松绑，第三方智驾供应商多点开花，看好智能化》2026-02-04
- 西南证券《汽车行业2026年投资策略：汽车出海迈入深水区，智能化&机器人大展宏图》2026-01-23
- 华西证券《华西证券计算机策略报告：AI泛化模式到来》2026-01-01
- 子行业全景见 AI交通·物流