依米康（300249.SZ）
依米康是数据中心基础设施层的温控与预制化供应商，以精密空调和微模块为基座，向智算中心液冷散热延伸。 2025 年公司营业收入 14.52 亿元，其中精密温控设备业务收入 10.47 亿元，同比增长 57.9%。其产品覆盖风冷、氟泵、冷板式液冷、浸没式液冷，并配套 DCIM 与海外服务中心。
一、主营业务与产品矩阵
- 精密温控设备（核心）：以精密空调、氟泵、风墙、干冷器等数据中心温控产品为主，覆盖机房和机柜级热管理。2025 年精密温控设备业务收入 10.47 亿元，同比增长 57.9%，是当年 14.52 亿元营业收入的主要来源。
- 液冷温控系统：面向智算中心高密度机柜，布局冷板式液冷、浸没式液冷、液冷 CDU、液冷机柜和液冷集装箱，并形成风液同源方案。2025 年新增授权专利 26 项，其中发明专利 14 项，覆盖液冷散热系统控制、液冷服务器控制、浸没式液冷冷却液流量控制。
- 微模块与预制化数据中心：将精密温控、液冷系统和机柜模块集成为微型模块化数据中心、模块化数据中心等预制化交付形态。该业务使公司从单设备供应转向整站交付，2025 年 ICT 领域产品收入 14.52 亿元，同比增长 26.8%。
- DCIM 与全生命周期服务：通过数据中心基础设施管理系统对温控、环境和设施运行状态进行监控管理，并延伸至运维服务。公司在新山、吉隆坡、泰国、中国香港设有四大服务中心，支撑海外本地化交付。
二、产业链位置
三、竞争格局
数据中心温控与液冷市场仍处于份额未收敛阶段，英维克、申菱环境、科华数据等均在争夺智算中心订单，竞争焦点从传统精密空调转向冷板、浸没和风液同源方案。依米康的差异化在于把温控设备、液冷产品、微模块预制化和 DCIM 打包交付，2025 年精密温控设备业务收入已达 10.47 亿元；短板是盈利规模仍小、毛利率偏低，且面对产品线更全、客户覆盖更深的头部温控厂商时，订单稳定性和规模采购优势不足。
四、跨层角色
依米康虽被归入数据中心微模块-预制化，但其业务同时深入热管理与散热、DCIM 两个相邻环节，使其从单一设备商转向覆盖温控、预制化和运维管理的基础设施平台。
- 热管理与散热 — 提供精密空调、氟泵、干冷器、风墙、液冷 CDU、液冷机柜和液冷集装箱等温控产品，2025 年精密温控设备业务收入 10.47 亿元。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ICT领域产品营收（亿元） | 11.45 | 14.52 | 19.60 | 26.46 | 35.72 | 华源证券 |
| ICT领域产品营收YOY（%） | 65.84 | 26.84 | 35.00 | 35.00 | 35.00 | 华源证券 |
| ICT领域产品毛利率（%） | 13.79 | 17.27 | 18.00 | 18.00 | 18.00 | 华源证券 |
| 归母净利润（亿元） | — | 0.31 | 0.67 | 1.38 | 2.49 | 西南证券 |
数据来源：华源证券 2026-07-16；西南证券 2026-06-15。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 精密温控已成主引擎 — 2025 年精密温控设备业务收入 10.47 亿元，同比增长 57.9%，推动营业收入增至 14.52 亿元。
- 液冷专利卡位高密度散热 — 2025 年新增授权专利 26 项，其中发明专利 14 项，覆盖液冷散热系统控制、液冷服务器控制、浸没式液冷冷却液流量控制。
- 预制化与软件层形成组合 — 微模块数据中心将温控、液冷和现场模块集成交付，DCIM 再把设施运行纳入集中监控，提升方案黏性。
- 海外本地化服务打开增量 — 公司在新山、吉隆坡、泰国、中国香港设有四大服务中心，支撑海外数据中心客户交付与运维。
- 盈利修复与国资战投改善信用 — 2025 年归母净利润 0.31 亿元，实现扭亏为盈；2025 年 10 月四川发展证券投资基金管理有限公司受让 5% 股份成为国资战投。
空头（风险）
- 盈利基数低、毛利率薄 — 2025 年归母净利润仅 0.31 亿元，2024 年 ICT 领域产品毛利率为 13.79%，项目结构和交付节奏仍会压制盈利质量。
- 历史收入波动大 — 2022 年和 2023 年营业收入分别降至 8.79 亿元和 8.01 亿元，直到 2024 年才回升至 11.45 亿元，业务受项目延期和战略调整影响明显。
- 温控竞争者环伺 — 英维克、申菱环境、科华数据等均在数据中心温控和液冷布局，公司收入体量较小，可能在客户争夺和价格竞争中承压。
- 扩产仍依赖外部融资 — 2026 年 3 月公司拟定增募资不超过 ￥31,121.92 万元，显示产能、交付和服务网络建设仍需资本投入支持。
- 新业务兑现不确定 — 液冷和海外服务尚需订单与项目验收支撑，若智算中心建设节奏放缓，收入增长和毛利率修复可能低于预期。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 4 月 截至该月，依米康累计获得百余项专利技术与软件著作权，其中 2025 年新增授权专利 26 项、发明专利 14 项。
- 2026-03-11 依米康披露向特定对象发行 A 股股票募集说明书注册稿，拟募集资金总额不超过 ￥31,121.92 万元。
- 2026-03-04 依米康向特定对象发行股票申请获深交所上市审核中心审核通过。
- 2025 年 11 月 股份回购实施完毕，累计回购 4,038,464 股，成交金额 ￥5,997 万元（不含交易费用）。
- 2025 年 10 月 四川发展证券投资基金管理有限公司通过协议转让取得依米康 5% 股份，成为国资战投。
- 2025-06-05 孙晶晶担任依米康总经理，汤华林担任财务总监。
数据来源
- 华源证券《液冷或成刚性需求，全生命周期管理充分受益》2026-07-16
- 华鑫证券《计算机行业周报：OpenAI正式发布GPT-5.6系列大模型，SpaceXAI发布Grok 4.5》2026-07-15
- 西南证券《算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察》2026-06-15
- 华鑫证券《计算机行业周报：Gemma 4 12B开启本地多模态AI新时代，MiniMax M3正式发布》2026-06-11
- 国信证券《智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线》2026-04-22
- 子行业全景见 数据中心微模块·预制化