黑芝麻智能（02533.HK）
黑芝麻智能是中国智能驾驶芯片与解决方案供应商，以车规级 SoC 切入辅助驾驶/自动驾驶域控制器和舱驾一体平台。 2024 年营业收入 ￥4.74 亿元，其中自动驾驶产品及解决方案收入 ￥4.38 亿元；产品组合涵盖 A1000、C1200、A2000 系列芯片。
一、主营业务与产品矩阵
- 辅助驾驶/自动驾驶 SoC（核心）：产品包括 A1000、C1200、A2000 系列芯片，覆盖 L2-L3 级 ADAS 与 L4/Robotaxi 场景。2024 年自动驾驶产品及解决方案收入 ￥4.38 亿元，2025 年上半年辅助驾驶产品及解决方案收入占比达 93.6%。
- 舱驾一体平台：武当 C1296 芯片用于东风天元智舱 Plus 舱驾一体量产化平台，2026 年 4 月双方达成平台级合作。该合作指向首个本土舱驾一体量产化平台。
- 智能影像解决方案：面向影像感知等场景，2024 年收入 ￥3630 万元。2025 年上半年收入 ￥0.16 亿元，同比增长 25.1%，毛利率 82.4%。
- 软件算法与生态合作：围绕算法、域控制器、辅助驾驶感知系统和运营平台提供配套能力。2026 年 1 月与百度旗下萝卜快跑签署战略合作，切入 Robotaxi/无人驾驶生态圈。
二、产业链位置
三、竞争格局
智能驾驶芯片市场尚未收敛，国际厂商与本土供应商并存。NVIDIA、Qualcomm、Mobileye 在智驾芯片领域具有先发位置，华为和地平线机器人则在中国车企生态与量产项目上形成更强绑定。黑芝麻智能的相对位置是第三方国产智驾 SoC 供应商，差异点在于 A1000/C1200/A2000 系列、舱驾一体平台级合作，以及 Robotaxi 生态合作带来的应用延展。公司的短板同样清晰：收入体量仍小于头部竞争对手，核心辅助驾驶业务毛利率只有 20.9%（2025H1），软件生态和客户绑定深度仍弱于地平线、华为等已建立更强生态绑定的玩家。若不能把东风、萝卜快跑等合作转化为持续放量项目，它可能长期停留在细分供应商位置。
四、跨层角色
黑芝麻智能虽被归入智能驾驶应用层，但其产品本质是车规级核心逻辑芯片，因此需要单独说明它在芯片系统层的角色。
- 核心逻辑芯片 — 提供车规级智能驾驶 SoC，产品组合包括 A1000、C1200、A2000 系列，并以武当 C1296 芯片进入东风天元智舱 Plus 量产平台。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 312 | 474 | 843 | 1,338 | 1,926 | 中银证券 |
| 自动驾驶产品及解决方案收入（百万元） | 276.32 | 437.96 | 788.33 | 1,261 | 1,829 | 中银证券 |
| 智能影像解决方案收入（百万元） | 36.07 | 36.30 | 54.45 | 76.23 | 97.57 | 中银证券 |
数据来源：中银证券 2026-03-12。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 智驾平权与国产替代打开出货空间 — 中国车企将辅助驾驶向中低价位车型下放，本土第三方 SoC 供应商获得量产窗口，公司 A1000/C1200/A2000 系列可覆盖 L2-L3 到 L4 场景。
- 舱驾一体平台级合作形成样板 — 武当 C1296 芯片进入东风天元智舱 Plus 量产化平台，合作指向首个本土舱驾一体量产化平台。
- 智能影像提供高毛利第二曲线 — 2025 年上半年智能影像解决方案毛利率 82.4%，收入同比增长 25.1%，与低毛利辅助驾驶业务形成互补。
- Robotaxi 生态卡位 — 与百度旗下萝卜快跑签署战略合作，使芯片产品切入无人驾驶运营生态。
空头（风险）
- 核心业务毛利率偏低 — 2025 年上半年辅助驾驶产品及解决方案毛利率仅 20.9%，远低于智能影像的 82.4%，规模效应尚未体现。
- 盈利稳定性不足 — 公司 2023 年归母净亏损 ￥48.55 亿元、2024 年转正为 ￥3.13 亿元，但东吴证券模型仍假设 2025-2026 年归母净利润为负（东吴证券，2026-02-04）。
- 竞争对手生态更强 — NVIDIA、Qualcomm、Mobileye、华为、地平线机器人均在智驾芯片领域布局，其中地平线和华为在中国车企项目与软件生态上更具绑定优势。
- 收入依赖单一业务线 — 2025 年上半年辅助驾驶产品及解决方案收入占比 93.6%，智能影像收入仅 ￥0.16 亿元，第二曲线体量仍小。
七、近期动态（倒序）
- 2026-04-24 黑芝麻智能与东风汽车达成平台级合作，共同打造天元智舱 Plus 舱驾一体量产化平台。
- 2026-04-15 东风天元智舱 Plus 舱驾一体量产化平台宣布搭载黑芝麻智能武当 C1296 芯片。
- 2026-01-29 黑芝麻智能与百度旗下萝卜快跑签署战略合作协议，共同打造无人驾驶生态圈。
数据来源
- 国元国际控股《人工智能行业报告：AI迭代短期产生爆发式硬件需求，产业整体仍处发展早期》2026-06-08
- 国信证券《汽车智能化月报系列（三十五）：小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片》2026-05-17
- 中银证券《智能驾驶专题之四：2026智驾展望：向上升阶与向下平权的双轨渗透》2026-03-12
- 东吴证券《2026年端侧AI产业深度：应用迭代驱动终端重构，见证端侧SoC芯片的价值重估与位阶提升》2026-02-24
- 东吴证券《AI智能汽车2月投资策略：北美L4或松绑，第三方智驾供应商多点开花，看好智能化》2026-02-04
- 国元证券《2026年电子行业年度策略报告：AI主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026-02-02
- 申港证券《电子行业研究周报：受益周期上行。国产存储龙头经营提升明显》2026-01-07
- 子行业全景见 智能驾驶