申菱环境（301018.SZ）

申菱环境是中国数据中心热管理与液冷基础设施供应商，卡在 AI 算力中心温控环节，以精密空调、液冷 CDU、预制化冷站和全生命周期交付形成全栈方案。 公司覆盖冷板液冷、浸没相变液冷与混合冷却架构，自 2011 年布局液冷并拥有 72 项液冷专利。2025 年营业收入 ￥42.09 亿元，同比增长 39.55%。

一、主营业务与产品矩阵

• 数据中心精密温控（基础盘）：以精密空调、干冷器、45℃高温水等数据中心温控产品为基础盘。2025 年公司营业收入 ￥42.09 亿元，同比增长 39.55%，数据服务板块收入同比增长 51.42%。
• 液冷产品与冷源（核心增量）：覆盖冷板液冷、浸没相变液冷与混合冷却架构，产品包括 CDU、In-Row CDU、液冷循环泵、干冷器等。自 2011 年布局液冷，拥有 72 项液冷专利。
• 预制化冷站与系统集成（交付形态）：以液冷大系统、预制化冷站和非标系统集成承接数据中心整体温控交付。公司预计高州基地 2026 年 9 月投产、陈村基地 2027 年 7 月投产，达产后分别新增产值 ￥15 亿元和 ￥10 亿元（东吴证券，2026-06-26）。
• AI 智能温控与全生命周期服务（软件/服务层）：提供 AI 智能温控和数字基础设施全生命周期解决方案，将冷源、CDU、液冷循环泵、监控与运维打包。2025 年研发费用 ￥1.92 亿元，同比增长 12.63%。

二、产业链位置

三、竞争格局

数据中心温控与液冷市场尚未收敛，参与者包括申菱环境、依米康、高澜股份、三花智控、冰轮环境等。申菱环境的相对位置不在单一零部件，而在精密空调、液冷 CDU、预制化冷站、系统集成与运维服务组成的全栈交付能力；72 项液冷专利和非标系统集成能力构成其承接 AIDC 整体温控项目的抓手。短板在于公司利润体量仍小，盈利弹性释放仍需观察；在零部件成本和规模化制造上，仍需面对依米康、高澜股份等数据中心温控厂商以及三花智控等热管理零部件企业的竞争。

四、跨层角色

申菱环境不止是热管理与散热设备商，还把液冷冷源和系统集成能力延伸到数据中心微模块/预制化交付。

• 数据中心微模块·预制化 — 在数据中心微模块/预制化场景中提供预制化冷站、液冷大系统与非标系统集成。

五、经营数据

数据来源：东吴证券 2026-07-22；东兴证券 2026-06-26。

六、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 数据服务订单高增，收入有在手订单支撑 — 2025 年数据服务板块收入同比增长 51.42%，新增订单同比增长约 72%，订单增速领先收入增速 21 个百分点。
2. 液冷全栈能力提高项目获取能力 — 公司从精密空调、CDU、液冷循环泵、干冷器延伸到预制化冷站和液冷大系统，可承接非标系统集成与全生命周期交付。
3. 海外业务形成增量 — 2025 年境外营收同比增长 649%，液冷和海外业务均取得进展。
4. 专利与研发投入支撑技术迭代 — 公司拥有 72 项液冷专利，2025 年研发费用 ￥1.92 亿元，同比增长 12.63%。

空头（风险）

1. 利润规模仍小，盈利弹性待验证 — 2025 年归母净利润 ￥2.17 亿元，收入高增能否转化为持续利润仍取决于产品结构、项目交付和费用控制。
2. 液冷技术路线与集成复杂度高 — 冷板液冷、浸没相变液冷和混合冷却架构并行，项目设计、系统集成和运维复杂度高于传统精密空调。
3. 竞争加剧压缩份额与毛利 — 依米康、高澜股份、三花智控、冰轮环境等均在数据中心液冷/温控领域布局，全栈方案厂商与零部件厂商正面竞争。
4. 产能与海外扩张存在兑现风险 — 高州、陈村基地投产达产以及境外收入高增的持续性，受客户需求、项目进度和海外交付能力约束。

数据来源

• 东吴证券《计算机行业深度报告：液冷：下一代AIDC基础设施，Rubin带来行业确定性》2026-07-22
• 华源证券《液冷或成刚性需求，全生命周期管理充分受益》2026-07-16
• 东吴证券《液冷行业深度报告：千亿液冷市场爆发，看好增量环节国产份额提升》2026-06-26
• 东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》2026-06-26
• 西南证券《算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察》2026-06-15
• 开源证券《通信行业2026年度中期投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
• 华鑫证券《新能源汽车行业周报：固态电池产业化进程持续推进，谷歌TPU带动液冷需求》2026-04-27
• 华鑫证券《新能源汽车行业周报：锂价上涨带动产业链上行，固态电池与自动驾驶提速》2026-01-19
• 子行业全景见 热管理与散热