零跑汽车（9863.HK）
零跑汽车是中国新能源乘用车整车厂，以 10 万至 30 万元级智能电动车为主力产品，卡在整车应用层，凭性价比产品矩阵和纯电/增程双路线获取家庭用户。 2025 年全年销量 59.70 万辆、同比增速 103%；2026 年 6 月推出全新 C10、C11、C16 和 D99 MPV，价格覆盖 ￥12.58 万至 ￥31.98 万元。
一句话看懂
零跑汽车主营新能源乘用车整车，面向大众家庭市场，把智能驾驶辅助、动力电池与整车工程集成为量产车型。产品路线从既有 C10、C11、C16 推进到 2026 年 6 月的全新 C10、C11、C16，并新增 D99 MPV，动力覆盖纯电和增程。公司主要位于智能驾驶应用层，重要性在于以整车销量承接智能化与电动化需求。
一、主营业务与产品矩阵
- C 系列 SUV（核心走量）：包括全新 C10、C11、C16，2026 年 6 月三车共推出 17 个版本，整体售价 ￥12.58 万至 ￥16.98 万元；C16 提供五座与六座、8 个版本，售价 ￥14.58 万至 ￥16.98 万元。
- D99 MPV（高端化扩展）：2026 年 6 月 25 日推出的全新 MPV，售价 ￥24.98 万至 ￥31.98 万元，提供纯电和增程两种动力，将产品价格带上探至 30 万元级。
- 电池模组配套：规划电池模组年产能约 6.5 万套，厂区预留扩容空间，最高产能可提升至 10 万套，为整车交付提供供应链配套。
- 智能驾驶辅助：整车产品搭载 L2 级及以上辅助驾驶功能，2023 年零跑汽车 L2 级及以上年度累计渗透率为 27.2%。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国新能源乘用车市场呈头部集中结构。2025 年 12 月国内新能源乘用车批发突破 2 万辆的企业中，比亚迪以 339,854 辆居首，吉利汽车、特斯拉中国、鸿蒙智行等也明显领先；零跑汽车当月批发 47,056 辆，低于蔚来 47,385 辆、略高于理想 44,246 辆，处于新势力前列但整体规模仍小于第一集团。零跑的相对位置来自产品密度和价格带：2025 年全年销量 59.70 万辆、同比增速 103%；2026 年第一季度仍居榜首，但增速回落至 25.8%。其短板是规模与品牌智能化标签仍弱于比亚迪、特斯拉中国、鸿蒙智行等，竞争正在从单纯性价比转向智能化、供应链成本和交付能力。
四、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | -2.09 | 0.62 | 3.43 | — | 国信证券 |
| 市盈率 | -20 | 68 | 12 | — | 国信证券 |
| 每股收益（元） | — | 0.8 | 1.5 | 3.0 | 开源证券 |
| 市盈率（倍） | — | 56.3 | 30.0 | 15.0 | 开源证券 |
数据来源：国信证券 2026-02-04；开源证券 2026-01-05。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 销量规模已上台阶 — 2025 年全年销量 59.70 万辆、同比增速 103%，2026 年第一季度仍居榜首，说明产品矩阵已形成走量能力。
- 价格带与车型矩阵拓宽 — 全新 C10、C11、C16 覆盖 ￥12.58 万至 ￥16.98 万元，D99 MPV 上探至 ￥24.98 万至 ￥31.98 万元，可覆盖更广家庭需求。
- 纯电/增程双路线扩大受众 — D99 提供纯电和增程版本，降低补能焦虑，有助于向非一线城市和长途家庭用户扩张。
- 供应链产能有配套基础 — 电池模组规划年产能约 6.5 万套、最高可提升至 10 万套，为整车放量提供垂直配套空间。
- 智能化有基础渗透 — 2023 年 L2 级及以上辅助驾驶渗透率 27.2%，为后续智能化升级提供装车基础。
空头（风险）
- 高增速难以持续 — 2025 年同比增速 103%，2026 年第一季度回落至 25.8%，行业竞争加剧后增长斜率下降。
- 与头部车企规模差距大 — 2025 年 12 月零跑批发 47,056 辆，比亚迪为 339,854 辆，吉利、特斯拉中国、鸿蒙智行等也高于零跑。
- 高端车型验证不足 — D99 售价 ￥24.98 万至 ￥31.98 万元，作为全新 MPV 进入高价格带，品牌上探仍需销量验证。
- 盈利预测存在分歧 — 对 2026E EPS，国信证券（2026-02-04）预测 ￥3.43，开源证券（2026-01-05）预测 ￥1.50，反映对利润释放节奏判断不一。
- 智能化竞争压力 — 2023 年 L2 级及以上渗透率仅 27.2%，在智能驾驶成为核心卖点的环境中，产品标签不够突出。
数据来源（金石研报知识库）
- 浦银国际证券《浦银国际月度资金流：AI交易逻辑变化，组合再平衡需求上升》2026-07-08
- 华龙证券《汽车行业周报：自动驾驶国标公示，看好自研车企&自动驾驶产业链》2026-06-30
- 华鑫证券《汽车行业周报：特斯拉机器人德州千万台工厂已正式动工，启元Q1落地深圳亚洲首店》2026-06-22
- 国信证券《汽车智能化月报系列（三十五）：小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片》2026-05-17
- 国信证券《汽车行业2026年2月投资策略：智能驾驶加速推进，建议关注业绩期行情》2026-02-04
- 开源证券《汽车行业周报：FSD付费用户渗透率超12%，2025全球人形机器人出货量同比增长5倍》2026-02-02
- 太平洋《新能源+AI周报（第39期）：聚焦涨价环节、AI+》2026-01-22
- 开源证券《汽车行业投资策略：同源性优势明显，机器人打开车企成长空间》2026-01-05
- 子行业全景见 5-01-智能驾驶