阿里云
阿里云是阿里巴巴集团旗下的云计算与智算平台运营商，处于 AI 产业链第三层基础设施，并以公共云、AI 算力、通义千问模型和百炼平台形成全栈服务能力。 其外部云收入从 FY2023 的 ￥77,203 百万元增至 FY2026 的 ￥111,043 百万元，AI 云收入从 FY2023 的 ￥800 百万元增至 FY2026 的 ￥28,263 百万元。
一、主营业务与产品矩阵
- 公共云与智算服务（核心）：提供计算、存储、网络、AI 算力与文件存储等服务，是上层模型和 Agent 平台的算力底座。FY2026 外部云收入 ￥111,043 百万元，其中 AI 云收入 ￥28,263 百万元，传统云收入 ￥82,780 百万元。
- 自研芯片与超节点服务器：真武系列从 810E 算力卡延伸到 M890 超节点服务器，把单卡组成更大规模智算节点并回灌公共云。2026 年 4 月起真武 810E 等算力卡相关服务价格上调 5% 至 34%，2026 年 5 月推出搭载真武 M890 的超节点服务器。
- 通义千问模型与 MaaS：运营 Qwen 模型家族，2026 年 4 月上线 Qwen3.6-MaxPreview，5 月推出 Qwen3.7-Max，6 月发布多模态 Qwen3.7-Plus。模型通过百炼平台调用底层算力，2026 年前 5 个月 MaaS Token 收入增长 15 倍。
- Agent 平台与 Token 商业化（软件/生态）：以百炼、TokenFactory、千问云/Qwen Cloud 和 MuleRun 构成 Agent 开发与部署平台，把硬件和模型能力封装为 Token 计费服务。标准 TokenPlan 团队版坐席定价 ￥198/月并含 25,000 Credits，2026 年 6 月对 ACS Agent Sandbox default 算力质量降价。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国互联网云市场尚未收敛，阿里云面对腾讯云、百度智能云、字节跳动旗下云计算与大模型服务、金山云等多方竞争。阿里云的差异化在于把平头哥算力、超节点服务器、公共云、通义千问和百炼 Agent 平台串成全栈链条，FY2026 外部云收入 ￥111,043 百万元、AI 云收入 ￥28,263 百万元，显示其规模与 AI 转型进度。短板是传统云收入在 FY2023 至 FY2025 间增长停滞，FY2024 降至 ￥71,157 百万元，FY2026 才回升至 ￥82,780 百万元；在模型 API、Agent 平台和行业云交付上，竞争者仍在快速跟进。
四、跨层角色
阿里云不只是第三层云厂商，它同时参与 AIDC 供电与散热、模型部署与工具链、Agent 应用等层级，形成从算力建设到 Token 交付的跨层闭环。
- 模型部署与优化 — 通过百炼平台、Qwen Cloud 和 ACS Agent Sandbox 提供模型上线、推理部署、Agent 编排与算力调度。
- 电网传输与配电 — 与外部伙伴成立绿色 Token 联合创新中心，推动 AIDC 供电技术创新与算能融合。
- 模型生态与工具链 — 运营通义千问 Qwen3.6、Qwen3.7 系列模型，并通过 Qwen Cloud 面向海外提供模型入口与工具链。
- 热管理与散热 — 在 AIDC 与超节点部署中涉及液冷等散热技术协同。
- 电力保障 — 通过绿色 Token 联合创新中心探索 AIDC 供电保障与算力能源融合。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 外部云收入（亿元） | 760 | 837 | 1,110 | 1,682 | 2,526 | 3,634 | 国信证券 |
| AI云收入（亿元） | 48 | 113 | 283 | 703 | 1,401 | 2,362 | 国信证券 |
| AI云收入占比（%） | 6 | 13 | 25 | 42 | 55 | 65 | 国信证券 |
| 传统云收入（亿元） | 712 | 724 | 828 | 979 | 1,125 | 1,272 | 国信证券 |
| 经调EBITA（亿元） | 55.9 | 105.6 | 142.7 | 249.0 | 479.6 | 804.0 | 国信证券 |
数据来源：国信证券 2026-06-25。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 云已成为第二增长曲线 — AI 云收入从 FY2023 ￥800 百万元增至 FY2026 ￥28,263 百万元，占外部云收入比重从 1% 升至 25%。
- 全栈 Agent 化提升客户粘性 — 从真武算力卡、超节点服务器到通义千问、百炼和 MuleRun，公司把算力、模型与 Agent 工具链打包交付。
- Token 计费打开商业化空间 — 2026 年前 5 个月 MaaS Token 收入增长 15 倍，月度 Token 收入达到数亿元级别，TokenPlan 团队版标准坐席定价 ￥198/月。
- 供给端出现涨价能力 — 2026 年 4 月起平头哥真武 810E 等算力卡相关服务价格上调 5% 至 34%，CPFS 智算版价格上调 30%。
- 集团战略抬升资源倾斜 — 2026 年 5 月 TokenFactory 升级为与阿里云智能、淘天集团平级的独立业务板块，由集团 CEO 直接统筹。
空头（风险）
- 传统云增长偏弱 — 传统云收入 FY2023 为 ￥76,403 百万元，FY2024 降至 ￥71,157 百万元，FY2026 回升至 ￥82,780 百万元。
- 盈利质量仍在爬坡 — FY2026 毛利率为 25%，利润释放仍依赖收入结构向高毛利 AI 服务倾斜。
- 价格策略分化暴露结构性压力 — AI 算力与文件存储涨价，同时 ACS Agent Sandbox 降价，显示不同产品线面临供给紧张与以价换量并存。
- 多强竞争尚未收敛 — 腾讯云、百度智能云、字节跳动、金山云均布局云服务与大模型，阿里云需要在模型、算力和行业交付上持续投入。
- 跨层扩张提高组织复杂度 — 业务横跨能源协同、云基础设施、模型平台和 Agent 应用，TokenFactory 独立板块强化统筹，也增加跨业务协同难度。
七、近期动态（倒序）
- 2026-07-09 阿里云与外部伙伴成立绿色 Token 联合创新中心，推动 AIDC 供电技术创新与算能融合。
- 2026-06-10 阿里云发布容器计算服务 ACS Agent Sandbox default 算力质量降价通告。
- 2026-06-02 阿里通义千问发布多模态大模型 Qwen3.7-Plus，并在阿里云百炼平台上线。
- 2026-05-26 阿里云面向海外市场发布 AI 产品官网 Qwen Cloud，同时推出支持多 Agent 并行工作的 Agent 产品 MuleRun。
- 2026-05-20 阿里云宣布完成芯—云—模型—推理全栈 Agent 化升级，推出千问云、搭载真武 M890 的超节点服务器和 Qwen3.7-Max。
- 2026 年 4 月 阿里云上线 Qwen3.6-MaxPreview 前沿旗舰预览版，作为 Qwen3.7 之前的预览迭代版本。
数据来源
- 开源证券《海外科技行业周报：云计算需求持续验证，Opus 4.7级别模型价格带或面临松动》2026-07-13
- 国信证券《ASIC芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连投资机遇》2026-06-25
- 开源证券《综合港股行业深度报告：AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期》2026-06-09
- 国金证券《计算机行业专题研究报告：国内算力黄金年代》2026-06-01
- 东吴证券《电子行业深度报告：超节点系列报告三：阿里超节点，全栈AI布局，自研AL128、UPN512补全AI基础设施》2026-05-27
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：算力期货拟问世，大厂继续加码AI资本开支》2026-05-20
- 东吴证券《计算机行业深度报告：AI专题研究——阿里：从千问开源生态到超级AI云，或将重构商业基础设施》2026-05-14
- 国金证券《计算机行业研究：国内算力黄金年代》2026-05-05
- 子行业全景见 云计算与智算平台