联想集团（0992.HK）

联想集团是全球 PC 与 AI 终端龙头，并以 AI 服务器整机、交换机/存储等基础设施方案切入算力系统环节。 公司 2022 年海外客户收入占比 79%，AI PC 全球份额 31%；基础设施方案业务集团 FY2023 收入同比增长 36.6%。

一、主营业务与产品矩阵

• 智能设备（PC/AI PC，核心）：产品由传统 PC 向 AI PC 升级，AI PC 出货占比在 2025 年第三季度达 33%。FY2026 第二财季全球市场份额达 25.6%，AI PC 全球份额 31%，IDG 经营利润率 7.3%。
• 基础设施方案（AI 服务器/ISG）：覆盖 AI 服务器、GPU 服务器、交换机/存储，路线从通用算力扩展到智能算力与异构算力。ISG 在 FY2023 全财年营收同比增长 36.6%，2023 年第一季度同比增长 56.2%。
• 全球化制造与 ODM/OEM 交付：2022 年总收入 ￥495,696 百万元，其中海外客户收入 ￥368,475 百万元，占比 79%，同比增长 17%。总部设于中国北京和美国北卡罗来纳。
• AI 硬件终端与自动驾驶部署（延伸）：2026-04-24，文远知行与联想集团升级全球战略合作，计划未来五年内部署 20 万台 Robotaxi 等自动驾驶车辆（国信证券，2026-05-17）。

二、产业链位置

三、竞争格局

AI 服务器整机环节尚未收敛，联想与 Dell Technologies、HPE、Supermicro、浪潮信息等同处相关公司行列。联想的相对优势在终端侧规模与全球化交付：FY2026 第二财季全球市场份额 25.6%，AI PC 全球份额 31%，2022 年海外客户收入占比 79%。短板是整机环节受核心逻辑芯片和存储等关键部件供给影响，公司持有 7-8 个月存储库存，反映备货与价格波动风险。

四、跨层角色

联想不只是一家 AI 服务器整机公司，其业务还横跨第一层能源中的热管理与散热、电网传输与配电，体现算力基础设施交付向配套环节延伸。

• 电网传输与配电 — 作为基础设施方案商参与配电相关算力基础设施配套。
• 热管理与散热 — 在 AI 服务器整机中配套液冷等散热方案。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. PC 龙头与 AI PC 升级 — FY2026 第二财季全球市场份额 25.6%，AI PC 全球份额 31%，AI PC 出货占比在 2025 年第三季度达 33%。
2. 基础设施业务高增 — ISG 在 FY2023 同比增长 36.6%，2023 年第一季度同比增长 56.2%，服务器与存储需求形成第二增长线。
3. 全球化收入结构 — 2022 年海外客户收入占比 79%，海外收入同比增长 17%，交付网络覆盖海外客户。
4. 热管理跨层能力 — 业务涉及液冷散热，延伸至第一层能源相关环节。
5. 自动驾驶终端合作 — 2026-04-24 与文远知行升级全球战略合作，进入 Robotaxi 部署场景。

空头（风险）

1. AI 服务器整机竞争未收敛 — 相关公司包括 Dell Technologies、HPE、Supermicro、浪潮信息，联想在 AI 服务器整机的可比份额数据不足。
2. 关键部件库存与价格风险 — 公司持有 7-8 个月存储库存，存储供需和价格波动会影响整机成本与交付。
3. 终端利润率有限 — FY2026 第二财季 IDG 经营利润率 7.3%，终端规模优势未必转化为高利润率。
4. 外部芯片供给约束 — 核心逻辑芯片涉及 NVIDIA、Intel、AMD、海光信息，整机产品节奏受外部芯片供给影响。

数据来源

• 华源证券《传媒互联网行业周报：月之暗面发布Kimi K3，希音IPO获备案》2026-07-20
• 国元国际控股《人工智能行业报告：AI迭代短期产生爆发式硬件需求，产业整体仍处发展早期》2026-06-08
• 开源证券《综合行业周报：“链接”成AI规模化新瓶颈，HBM扩产拉动TCB设备需求》2026-06-08
• 华源证券《传媒互联网行业周报：大厂AI Agent产品推进，关注优质内容表现》2026-06-08
• 开源证券《综合行业周报：AI算力扩张、存储持续偏紧，设备受益于复杂度提升》2026-05-25
• 招银国际《招银国际科技2026展望：算力高景气延续，关注端侧AI创新机遇》2025-12-11
• 华泰证券《华泰证券科技专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构》2024-07-02
• 中信建投《中信建投TMT行业深度报告：算力大时代，AI算力产业链全景梳理》2023-06-14
• 子行业全景见 AI服务器整机