HPE（HPE.US）
HPE 是企业与智算数据中心的整机及网络系统厂商，卡在 AI 服务器整机与数据中心网络两个环节，凭 Juniper 收购和企业渠道形成服务器、交换、WLAN 的组合。 2025 年其企业 AI 服务器份额为 28%，与 Dell 相当。在 DCI 路由市场，其收入份额为 36%，与 Cisco 的 39% 接近。
一、主营业务与产品矩阵
- 服务器整机（AI 与通用）：面向企业与 neocloud 客户的服务器整机，2025 年企业 AI 服务器份额为 28%，与 Dell 相当。通用服务器由 Gen10、Gen11 向 Gen12 升级，单台 Gen12 可替代 7 台 Gen11 或 14 台 Gen10，并降低 65% 功耗。2026 年第一季度传统服务器收入份额为 11%，其中企业传统服务器份额为 17%。
- 数据中心网络系统（Juniper）：2024 年收购 Juniper Networks 后形成数据中心交换、DCI 路由与园区交换业务。DCI 路由市场 HPE 收入份额为 36%，Cisco 为 39%，两家接近领先。
- WLAN 与 Mist AI 软件生态：通过 Juniper Mist AI 提供 WLAN 与园区网络的智能运维。2026 年第一季度 HPE 的 Wi-Fi 7 份额为 18%，环比提升 2pp。
二、产业链位置
所属子板块AI服务器整机
上游 · 谁给它供货
↓供应
HPE
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
云计算与智算平台1
三、各家研报目标价一览
两份目标价相差 2.2 倍，核心分岔在是否按网络业务重估给予更高估值倍数。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-08 | 高盛 | $79 | Buy，按 18x NTM+1Y EPS 估值 |
| 2026-05-20 | 伯恩斯坦 | $35 | 将估值倍数从 8x 上调至 12.5x FY27 EPS |
四、竞争格局
企业服务器市场没有一超，Dell 与 HPE 长期领先；在 AI 服务器细分，HPE 2025 年企业份额为 28%，与 Dell 相当，但 2026 年第一季度 neocloud 传统服务器份额仅 7%，说明其优势仍在企业客户而非超大规模云。传统服务器整体收入份额为 11%，企业传统服务器为 17%，Gen12 升级周期是 HPE 守住企业装机量的主要抓手。网络市场因 Juniper 收购出现第二极。HPE 在 DCI 路由收入份额 36%，与 Cisco 的 39% 接近；Wi-Fi 7 份额 18%，使其在企业接入侧也有位置。短板同样清楚：AI 服务器要面对 Supermicro、联想集团、浪潮信息等厂商，网络设备仍要面对 Cisco 与诺基亚，若服务器与网络捆绑销售不能持续兑现，份额优势容易被单点产品竞争侵蚀。
五、跨层角色
HPE 的主子行业是 AI 服务器整机，但 Juniper 与 Mist AI 让它同时是数据中心网络架构与网络设备玩家；服务器订单与网络订单可共用企业数据中心客户预算。
- 数据中心网络架构与互联服务 — 通过 Juniper 与 Mist AI 提供数据中心交换、DCI 路由与网络运维，DCI 路由收入份额为 36%。
- 网络设备 — 销售交换机、路由器与 WLAN 接入设备，2026 年第一季度 Wi-Fi 7 份额为 18%。
六、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 企业垂直传统服务器收入份额（%） | 20.0 | 26.0 | 17.5 | — | — | — | 高盛 |
| 营业收入（亿美元） | — | — | — | 405.4 | 430.1 | 456.6 | 伯恩斯坦 |
| 净利润（百万美元） | — | — | — | 3,483 | 4,076 | 4,633 | 伯恩斯坦 |
| 每股收益（美元） | — | — | — | 2.43 | 2.85 | 3.24 | 伯恩斯坦 |
数据来源：高盛 2026-06-22；伯恩斯坦 2026-05-20。列头为公司财年口径。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 企业 AI 服务器份额不掉队 — 2025 年企业 AI 服务器份额为 28%，与 Dell 相当，企业渠道可把服务器与网络捆绑销售。
- 网络业务形成第二支点 — 收购 Juniper 后 DCI 路由收入份额达 36%，与 Cisco 接近，数据中心网络可与服务器共用客户预算。
- Gen12 推动更新周期 — 单台 Gen12 可替代 7 台 Gen11 或 14 台 Gen10，并降低 65% 功耗，给企业服务器升级提供硬理由。
- 接入侧份额仍在提升 — 2026 年第一季度 Wi-Fi 7 份额为 18%，环比提升 2pp，Mist AI 软件运维增强 WLAN 粘性。
空头（风险）
- neocloud 渗透偏弱 — 2026 年第一季度 neocloud 传统服务器份额为 7%，HPE 在超大规模客户侧的基础明显薄于企业市场。
- 传统服务器存量竞争未解除 — 2026 年第一季度传统服务器整体收入份额为 11%，企业传统服务器份额为 17%，Dell、Supermicro、联想集团与浪潮信息均在争夺企业预算。
- 网络设备仍非绝对龙头 — DCI 路由市场 Cisco 份额 39%，高于 HPE 的 36%；Wi-Fi 7 份额 18% 也说明企业接入市场尚未收敛到 HPE。
- 整合与协同风险 — 2024 年收购 Juniper 后，HPE 需要把服务器、交换、WLAN 和 Mist AI 打包交付，若销售协同不及预期，网络业务难以维持份额。
数据来源
- 摩根大通《Accton（2345.TW）Riding AI~driven networking upgrade and unlocking new TAM in serv》2026-06-25
- 巴克莱《IT Hardware and Communications Equipment：Implied AI Multiples – Optical Taking A》2026-06-22
- 摩根士丹利《Telecom & Networking Equipment：Feedback on Our Networking & Optical Notes： Some 》2026-06-22
- 巴克莱《IT Hardware and Communications Equipment：Server Model Update： Enterprise Surpris》2026-06-09
- 高盛《Americas Technology： Hardware： Server 1Q26 market share and outlook update》2026-06-08
- 伯恩斯坦《U.S. IT Hardware Server OEMs： Agentic AI driving next leg of AI infra build~what》2026-05-20
- 高盛《TECHNOLOGY： HARDWARE，IT hardware distribution & manufacturing industry primers； 》2026-04-22
- 摩根士丹利《IT Hardware：1Q26 CIO Survey： Not As ‘Doom and Gloom’ As 4Q25， But Challenges Rem》2026-04-09
- 子行业全景见 AI服务器整机