中国移动（600941.SH）
中国移动是中国最大的电信运营商和央企级算力基础设施运营方，卡在从通信连接到云计算与智算平台的转化环节，凭借全国网络、政企客户和资本开支能力把连接流量转化为算力服务。 2025 年公司实现营业收入 ￥10,502 亿元、归母净利润 ￥1,371 亿元，移动算力服务营收 ￥898 亿元。其业务同时延伸至 AIDC、海缆、空芯光纤、Token 运营和电力保障，是 AI 产业链中少见的跨层基础设施平台。
一、主营业务与产品矩阵
- 个人与家庭连接（现金牛）：面向个人移动、家庭宽带和政企客户提供通信连接，2025 年移动业务 ARPU 为 ￥46.8 元、同比下降 3.5%；公司全年营业收入 ￥10,502 亿元、归母净利润 ￥1,371 亿元，传统连接业务仍是收入与现金流基础。
- 算力网络与数据中心（第二增长曲线）：以移动云和数据中心/AIDC 承载算力服务，将连接客户与政企需求导入云端；2025 年移动算力服务营收 ￥898 亿元、同比增长 11.1%，数据中心收入同比增长 8.7%，其中 AIDC 收入同比增长 35.4%，2025 年资本开支 ￥1,509 亿元、同比下降 8%。
- AI 平台与 Token 运营（生态层）：依托移动云 MoMA 模型聚合平台构建模型服务入口，2026 年 5 月发布 Token 运营生态体系并组建 Token 应用生态联盟；截至 2026 年 7 月，Token 工厂整合超 300 款主流大模型，北京移动推出 ￥24.99/月、含 1000 万 Tokens 的个人算力月包。
- 网络互联与标准（底层支撑）：建设骨干光网络、海缆与新型通信基础设施，为算力池和云服务提供低时延互联；OISA 协议从 2024 年 6 月 Gen1.0 演进至 2025 年 8 月 Gen2.0，2025 年 7 月在广东开通首条反谐振空芯光纤商用线路，2026 年 3 月 2Africa 海缆东段投入运营。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国通信运营市场呈三大运营商格局，中国移动在收入和资本开支上领先。2025 年中国移动营业收入 ￥10,502 亿元；2024 年其资本开支 ￥1,640 亿元，高于中国电信 ￥935 亿元和中国联通 ￥614 亿元。在云计算与智算平台层，移动云同时面对阿里云、华为云、腾讯云等互联网云厂商竞争；在超节点设备采购中，中国移动指定华为 CANN 生态，显示其在 AI 算力设备与软件栈上仍借助外部生态。壁垒在于全国网络、政企客户、央企信用与算力网络投资能力；短板是个人 ARPU 下行、净利润微降，AI 平台生态黏性仍待验证。
四、跨层角色
中国移动不止是云计算与智算平台厂商，其资产和需求同时向能源电力、网络互联与行业应用延伸：数据中心与基站带来电力保障、散热与绿电采购，Token 运营和政企合作则把算力推向 AI 游戏、智慧城市等应用场景。
- 基荷电力·燃料与矿产 — 作为大型用电主体，2024 年购买绿电超 35 亿度，并因数据中心与基站形成对基荷电力及绿色电力的持续需求。
- 电网传输与配电 — 数据中心园区和通信基站建设需要高压配电、变电与后备电力系统，带动输配电及电力设备采购需求。
- 热管理与散热 — 在数据中心部署液冷、微模块、预制化等温控散热方案，是热管理与散热设备的规模化需求方。
- 电力保障 — 2026 年 4 月潍柴重机中标其 2026-2027 年高压水冷柴油发电机项目，份额 70%，用于数据中心电力保障。
- 智慧城市·AIoT — 2026 年 5 月与河北省数政厅等完成合作签约，并通过 Token 应用生态联盟推进政务、建筑等智慧城市/AIoT 场景。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | — | — | 15.0 | 15.5 | 15.0 | 14.4 | 华龙证券 |
| 中国移动-算力（亿元） | 391 | 371 | 373 | 378 | — | — | 开源证券 |
| 总资本开支占比（%） | 22 | 23 | 25 | 28 | — | — | 开源证券 |
| 每股收益（元/股） | — | — | — | 6.22 | 6.44 | 6.59 | 开源证券 |
| 资本开支（亿元） | 1,803 | 1,640 | 1,512 | — | — | — | 国元证券 |
数据来源：华龙证券 2026-06-16；开源证券 2026-05-25；国元证券 2026-02-04。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 连接基本盘现金牛 — 2025 年营业收入 ￥10,502 亿元、归母净利润 ￥1,371 亿元，个人与家庭网络仍提供稳定现金流。
- 算力服务进入收入兑现期 — 2025 年移动算力服务营收 ￥898 亿元、同比增长 11.1%，数据中心收入同比增长 8.7%，其中 AIDC 收入同比增长 35.4%。
- 资本开支结构向智算倾斜 — 2025 年资本开支 ￥1,509 亿元，2026 年计划资本开支 ￥1,366 亿元（开源证券，2026-05-25），算力网络与智能网络投资占比超过 37%（国新证券股份，2026-06-05）。
- Token 运营打开增值空间 — 2026 年 5 月发布 Token 运营生态体系并组建 Token 应用生态联盟，北京移动推出 ￥24.99/月、含 1000 万 Tokens 的个人算力月包。
空头（风险）
- 个人通信增长放缓 — 2025 年移动业务 ARPU ￥46.8 元、同比下降 3.5%，营业收入仅同比增 0.9%，归母净利润同比降 0.9%。
- 资本开支仍处高位 — 2025 年资本开支 ￥1,509 亿元、同比下降 8%，算力网络与智算投资扩张仍可能压制短期回报。
- 云与 AI 平台面临互联网云竞争 — 移动云在公有云 IaaS 市场与阿里云、华为云、腾讯云等竞争，软件生态和模型开发者黏性仍需验证。
- AI 算力设备依赖外部生态 — 2026-2027 年人工智能超节点集采指定华为 CANN 生态，规模 6,208 张 AI 加速卡、折合 776 套计算节点，核心加速卡与软件栈受制于外部供应。
七、近期动态（倒序）
- 2026-05-08 发布 Token 运营生态体系，联合阿里云、火山引擎、华为云等组建 Token 应用生态联盟，并与火山引擎发布移动引擎机密模型服务。
- 2026-04-08 2026-2027 年人工智能超节点设备集中采购开标，指定华为 CANN 生态，采购 6,208 张 AI 加速卡、折合 776 套计算节点。
- 2026-03-26 公告 2025 年营业收入 ￥10,502 亿元、归母净利润 ￥1,371 亿元，数据中心收入同比增长 8.7%，其中 AIDC 收入同比增长 35.4%。
- 2026 年 3 月 联合多家国际运营商发起的 2Africa 海底光缆项目东段投入运营。
- 2026-01-01 手机流量、短信和彩信、互联网宽带接入等服务适用税目由增值电信服务调整为基础电信服务，增值税税率由 6% 调整为 9%。
- 2025 年 8 月 发布 OISA Gen2.0 协议，该协议从 2024 年 6 月 Gen1.0 演进而来，用于缓解大模型训练中的通信墙问题。
数据来源
- 东吴证券《光储全球标杆，发力AI迎新机》2026-07-18
- 华龙证券《通信行业周报：Meta拟推出云基础设施服务，继续看好AI算力产业链》2026-07-07
- 国新证券股份《通信行业周报》2026-06-18
- 华龙证券《通信行业周报：SpaceX正式完成IPO，全球商业航天发展有望加速》2026-06-16
- 国新证券股份《稳中有进 景气持续》2026-06-05
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：特斯拉FSD监督版入华；AI算力链延续高景气》2026-05-26
- 开源证券《通信行业投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
- 开源证券《通信行业2026年度中期投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
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