DeepSeek
DeepSeek 是中国 AI 产业链中的模型工厂，以开源/开放权重和低成本推理切入全球大模型竞争。 旗舰模型 V4 支持百万 token 级上下文，推理缓存开销降至上一代约 10%；V4-Pro API 永久降至原定价 1/4，缓存命中输入价格低至 ￥0.025/百万 token。
一、主营业务与产品矩阵
- 旗舰大模型（V4/V4-Pro）：产品由 V3 迭代至 V4；新一代旗舰 V4 于 2026 年 4 月发布，支持百万 token 级上下文，推理缓存开销降至上一代约 10%。截至 2026-07-20，V4-Pro（max）在 Artificial Analysis Intelligence Index 中得分 44，综合价格 $0.04/百万 token。
- 轻量与推理优化（V4-Flash/DSpark/MLA）：DeepSeek-V4-Flash 采用 MoE 架构，总参数 284B、激活参数 13B。DSpark 投机解码框架用于加速 V4 系列推理服务，MLA 将 KV 表示压缩约 15 倍。
- API 与 Token 服务（MaaS）：V4-Pro API 永久降至原定价 1/4，缓存命中输入 ￥0.025/百万 token、缓存未命中 ￥3/百万 token、输出 ￥6/百万 token。截至 2026 年 6 月，ARR 约 $520mn，海外贡献约 47%–48%。
- 开源生态与开发者采用：模型以开源/开放权重方式向外输出，形成第三方调用生态。截至 2026-07-20 的当月，OpenRouter 上 V4 Flash 使用量 21.5T tokens，V4 Pro 使用量 10.4T tokens。
二、产业链位置
三、竞争格局
全球大模型市场尚未收敛，形成美国前沿实验室与中国头部模型厂多层竞争：OpenAI、Anthropic、Google、xAI 在高端模型迭代上领先，阿里巴巴、字节跳动、腾讯控股、MiniMax、月之暗面、智谱 AI 与 DeepSeek 争夺中国及海外开发者。DeepSeek 的相对优势不在云基础设施或 C 端流量，而在开源/开放权重、MoE 与 MLA 带来的低推理成本，以及 V4 代际降价约 75% 后仍可维持约 40% 推理贡献毛利率的成本曲线。短板同样清晰：训练与推理算力仍依赖外部芯片和云服务，自研推理芯片尚在开发；中国 AI 助手 DAU 从 2025 年 3 月 48mn 回落到 2026 年 6 月 32mn，显示通用助手流量不稳定，而月之暗面、MiniMax、智谱 AI 以及阿里、字节、腾讯的模型迭代正在蚕食同一批 Token 调用需求。
四、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 低成本推理不是单纯降价 — 在 60% 缓存命中率假设下，混合推理成本低于 ￥0.8/百万 token，V4 代际降价约 75% 后推理贡献毛利率仍约 40%。
- 架构优化压低长上下文成本 — MLA 将 KV 表示压缩约 15 倍，V4 推理缓存开销降至上一代约 10%，支持百万 token 级上下文。
- 开放生态转化为 Token 需求 — 截至 2026-07-20 的当月，OpenRouter 上 V4 Flash 与 V4 Pro 分别产生 21.5T 与 10.4T tokens 使用量，海外 ARR 贡献约 47%–48%。
- 资本与自研芯片扩展长期供给 — 2026 年 6 月首轮融资约 ￥510 亿、投后估值突破 $500 亿，2026-07-07 披露自研推理 AI 芯片项目，降低对单一外部算力的依赖。
空头（风险）
- API 价格带下移压缩商业价值 — V4-Pro API 永久降至原定价 1/4，缓存命中输入低至 ￥0.025/百万 token，若 Token 消费增速不及预期，收入质量会受压。
- 前沿模型竞争仍在加速 — OpenAI、Anthropic、Google、xAI 与阿里巴巴、字节跳动、腾讯控股、MiniMax、月之暗面、智谱 AI 同时迭代，开发者调用量可能被分流；截至 2026-07-20 的当周 OpenRouter 使用量环比下降 12%。
- 算力链条仍受制于外部 — 训练与推理仍依赖外部 GPU、晶圆代工与存储，自研芯片处于设计和产业链接触阶段，量产、软件栈和成本优势尚未验证。
- C 端流量不稳定 — 中国 AI 助手 DAU 从 2025 年 3 月 48mn 降至 2026 年 6 月 32mn，通用聊天入口面临多家应用争夺用户时长。
五、近期动态（倒序）
- 2026-07-07 启动主要用于大模型推理的自研 AI 芯片开发，并扩充芯片设计团队、接触晶圆代工厂与存储厂商。
- 2026 年 6 月 完成首次外部融资，规模约 ￥510 亿，投后估值突破 $500 亿，创中国 AI 行业单轮融资规模纪录。
- 2026-06-27 推出 DSpark 投机解码框架，加速 DeepSeek-V4 系列模型推理服务。
- 2026-06-04 首轮融资投资者包括腾讯、宁德时代、网易、京东等，融资规模超 ￥500 亿。
- 2026-05-23 将 V4-Pro API 价格永久降至原定价 1/4，缓存命中输入 ￥0.025/百万 token，缓存未命中 ￥3/百万 token，输出 ￥6/百万 token。
- 2026-05-22 宣布 5 月 31 日优惠到期后永久维持原价 1/4，不再恢复原价。
数据来源
- 野村《China Internet & New Media：Takeaways from an LLM expert call》2026-07-27
- 野村《Global AI Trend Tracker：Moonshot’s Kimi K3 – China’s DeepSeek 2.0 moment？》2026-07-20
- 伯恩斯坦《China Internet： Is bad news now... good news？》2026-07-20
- 开源证券《综合行业周报：Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业绩超预期》2026-07-20
- 国金证券《通信行业研究：中国AI模型加速出海，Meta上调数据中心投资规模》2026-07-19
- 国金证券《科技产业研究深度：Token计费重塑AI产业链：你的企业定价权还在吗？》2026-07-17
- 高盛《Knowledge Atlas Technology （2513.HK） Initiate with Neutral at US$110bn valuation》2026-07-10
- 高盛《Navigating China AI models_ LLM primer_ Critical point of intelligence for globa》2026-07-10
- 子行业全景见 模型工厂
增量补充（2026-08-03）
来源：核心模型厂商后续规划（业绩会／专家纪要）
- 2026 年三季度将推 V4 正式版 / 4.1，基于用户反馈优化 Instruct 与 Agent 路径规划能力，并发布独立的 coding、数学专项模型；单场景激活参数小 → 毛利高、用户使用成本低。
来源：这篇不错，别说普通人了，非专业人士都无法完整测出当前这个智能的模型能力。但不管怎...（业绩会／专家纪要）
- V4 Flash 的性价比反馈：能力跑赢 GLM5.2，价格只有其十分之一甚至几十分之一（平峰不到 1/10、日高峰不到 1/5）。
来源：字节各APP月活情况（主流券商研报）
- MAU 已过峰：2025-03 见顶约 1.9 亿后回落至约 1.2 亿并走平（华泰 2026-03-11 图表，QuestMobile 数据），与同期豆包、千问的上行斜率形成对比。