英维克（002837.SZ）
英维克（002837.SZ）是中国精密温控龙头，在数据中心微模块与 AI 液冷链条中卡在温控设备与液冷核心部件环节，凭风冷精密空调、行级空调、冷板式液冷、液冷 CDU 到液冷微模块的全谱系布局成为科华数据、科士达、华为等整机厂的核心配套。 公司已适配 NVIDIA H100、GB200 NVL72 等高功率液冷方案，2025 年全年实现营业收入 ￥60.68 亿元、归母净利润 ￥5.22 亿元。
一、主营业务与产品矩阵
- 数据中心风冷精密空调与行级空调（基本盘）：产品包括风冷、水冷精密空调和行级、列间空调，是微模块预制化方案中的配套主力。公司在中国精密温控市场与依米康、国祥空调等并列前三，2025 年营业收入 ￥60.68 亿元，同比增长 32.23%。
- 液冷核心部件（冷板 / CDU / 快接头）：覆盖 BHS-AP 平台 CPU 液冷冷板、UQD 快速接头、Manifold 机柜级分水器、液冷 CDU，并布局部分浸没液冷；2024 年 9 月通过英特尔中国数据中心液冷创新加速计划验证，2025 年 10 月展出针对谷歌规格要求的 Deschutes5 型号 CDU。产品线适配 NVIDIA H100、GB200 NVL72，产业链调研纪要称公司是谷歌 2026 年首批 5,000 台 2MW CDU 订单中三家获单方之一。
- 液冷微模块与预制化整体方案（升级方向）：公司从模组供应商升级为液冷微模块整体方案商，把液冷整柜、列间精密温控和交付服务打包，绑定科华数据、科士达、华为等微模块整机厂。2023 至 2025 年液冷业务从概念走向大规模商用，与 NVIDIA GB200 NVL72 液冷方案适配进入大规模商用阶段。截至 2025 年，国内液冷累计交付规模 1.2GW，公司面向单卡 1,000W+、整柜 120kW+ 场景参与放量。
- 储能与户外通信温控（第二曲线）：在数据中心主业之外，公司提供工商业储能、户用储能温控模组，客户包括宁德时代、阳光电源，并覆盖 5G 基站和户外机柜温控。这条线平滑互联网数据中心资本开支周期对温控主业的波动。
- 智能温控软件与 DCIM（生态层）：公司以 AI+DCIM 智能温控算法实现 PUE 优化、制冷系统监控和运维管理，并参与多项液冷微模块行业标准制定。这一层把冷板、CDU、精密空调等硬件锁进可监控、可调优的系统方案中。
二、产业链位置
三、竞争格局
国内数据中心温控呈龙头加多强格局：英维克在中国精密温控市场处于龙头地位，与依米康、国祥空调等并列前三，佳力图等国内厂商紧随；国际厂商 Vertiv、施耐德电气、台达电子在高端大型项目仍有优势。液冷时代竞争从单机空调转向冷板、CDU、快接头、Manifold 和整柜交付，公司是国内唯一覆盖风冷、水冷、冷板、CDU、浸没的全栈温控厂商，但高澜股份、三花智控、拓普集团正从电力电子、汽车热管理和服务器液冷切入，史陶比尔在 UQD 快接头等标准件上有先发。 短板在盈利质量与交付验证。公司于 2016 年 12 月上市，2025 年营业收入 ￥60.68 亿元，同比增长 32.23%，归母净利润 ￥5.22 亿元，同比增长 15.30%，经营现金流 ￥1.57 亿元，同比下降 21.30%。截至 2025 年 2 月，公司市值约 ￥180 亿元，精密温控龙头与液冷全栈布局使其具备高被收购吸引力（四星），潜在买家可能包括 Vertiv、科华数据、施耐德电气。
四、跨层角色
英维克不止是微模块温控设备商，还同时卡位服务器级热管理硬件和数据中心基础设施管理软件，两层身份使其既受益于液冷部件放量，也受益于系统级能效优化。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元）（元） | — | — | 0.95 | 1.67 | 2.63 | 西南证券 |
| PE（倍）（倍） | — | — | 73.73 | 41.65 | 26.51 | 西南证券 |
| 营业收入（亿元） | 46 | 63 | 91 | — | — | 中信建投 |
| 归母净利（亿元） | 5 | 6 | 10 | — | — | 中信建投 |
| 归母净利润同比增速（%） | — | 4 | 33 | 32 | — | 东吴证券 |
数据来源：西南证券 2026-06-15；东吴证券 2026-04-12；中信建投 2025-11-10。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 高功率 AI 芯片把液冷从可选变成刚需 — NVIDIA B200、GB200 NVL72 推动单卡 1,000W+、整柜 120kW+，谷歌 TPU V7 单芯片 980W、V8 1,200W、单机柜 135kW，也已跨过风冷天花板，公司冷板、CDU、Manifold、快接头和液冷微模块全谱系受益。
- 海外大客户供应链与产能稀缺性打开弹性 — 产业链调研纪要称，谷歌 2026 年首批 5,000 台 2MW CDU 订单仅宝德 Boyd、Cooler Master、英维克三家获单，公司排第三，此处宝德指美国 Boyd Corporation；谷歌 2026-07 至 2028-06 的 24 个月 2MW CDU 需求指引约 3.3 万台，较上次会议上修约 80%；2027 年 1.8 万台订单中台湾与大陆厂商份额均有望提升，公司大概率获得不错订单，因为全球尚无厂商具备年交付超 3,000 台 2MW 级 CDU 的案例，产能而非技术成为分单约束（产业链调研纪要，2026-07-19）。
- 从部件商升级为整体方案商 — 液冷微模块把冷板、CDU、列间空调和交付打包，提高单机柜价值量，并与科华数据、科士达、华为等整机厂深度绑定。
- 收入台阶与并购期权 — 2025 年营业收入 ￥60.68 亿元、归母净利润 ￥5.22 亿元；截至 2025 年 2 月市值约 ￥180 亿元，龙头地位与液冷布局使其对 Vertiv、科华数据、施耐德电气等具备潜在并购吸引力。
空头（风险）
- 现金流弱于收入增长 — 2025 年经营现金流 ￥1.57 亿元，同比下降 21.30%，收入高增没有同步转化为现金。
- 利润弹性释放仍需观察 — 2025 年收入同比增长 32.23%，归母净利润同比增长 15.30%，利润增速低于收入增速。
- 海外订单口径无法勾稽 — 谷歌 CDU 份额排序来自产业链调研纪要，未经公司公告证实，无法与财报订单口径核对。
- 竞争者从相邻赛道切入 — 三花智控、拓普集团、高澜股份等进入数据中心液冷，Vertiv、施耐德电气、台达电子占据高端客户，史陶比尔在快接头等标准件上有优势。
- 认证与交付门槛高 — 谷歌口径要求全球多生产基地布局、12 周内全球交付，认证从送样到落地约小一年，产能爬坡和认证进度存在不确定。
七、近期动态（倒序）
- 2026-07-19 产业链调研纪要称，在谷歌 2026 年首批 5,000 台 2MW CDU 订单中，英维克成为宝德 Boyd、Cooler Master 之后第三家获单方；此处宝德指美国 Boyd Corporation。
- 2025 年 10 月 英维克在 OCP 全球峰会展出针对谷歌规格要求的 Deschutes5 型号 CDU 产品。
- 2024 年 9 月 英维克 Coolinside 全链条液冷解决方案多款产品通过英特尔中国数据中心液冷创新加速计划验证，包括 BHS-AP 平台 CPU 液冷冷板、UQD 快速接头、Manifold 机柜级分水器、液冷 CDU 等。
数据来源
- 华源证券《液冷或成刚性需求，全生命周期管理充分受益》2026-07-16
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 西南证券《算力温控业务放量驱动修复，盈利弹性释放仍需观察》2026-06-15
- 开源证券《通信行业投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
- 开源证券《通信行业2026年度中期投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
- 东吴证券《机械设备行业跟踪周报：看好回调较多&估值底部的工程机械；推荐光模块设备进口替代&价值量通胀逻辑》2026-04-12
- 东吴证券《机械设备行业跟踪周报：看好AI需求持续利好的燃气轮机&光模块设备》2026-04-06
- 东莞证券《液冷行业深度报告：液冷需求加速释放，关注上游高价值环节》2026-03-31
- 子行业全景见 数据中心微模块·预制化