摩尔线程（688795.SH）
摩尔线程是中国国产全功能 GPU 芯片设计公司，卡在 AI 算力产业链第二层核心逻辑芯片环节，凭自研 MUSA 统一架构与云端训推一体 GPU 切入国产智算替代。 2025 年营业收入 ￥15.06 亿，2022-2025 年复合增长率 219.91%；云端产品收入 ￥14.61 亿，毛利率 65.57%。
一、主营业务与产品矩阵
- 云端全功能 GPU（核心）：面向训练与推理的通用 GPU 芯片，当前旗舰 MTT S5000 为训推一体全功能 GPU 智算卡，已规模量产并支撑万亿参数大模型训练；MTT S80 配备 4096 个 MUSA 核心、16GB GDDR6 显存、448GB/s 显存带宽和 PCIe Gen5 x16 接口；2025 年 12 月发布的第五代架构“花港”支持 FP4 至 FP64 全精度计算，算力密度提升 50%、运算效能提升 10 倍。2025 年云端产品收入 ￥14.61 亿。
- 智算集群与超节点系统（系统层）：以夸娥万卡智算集群将单卡组成大规模算力池，支撑万亿参数模型训练；2026 年 3 月联合中国移动研究院、之江实验室发布 OISA 超节点参考设计，可实现单机柜 128 卡、双机柜并联 256 卡；2025 年 12 月提出 MTTC256 超节点架构，面向下一代超大规模智算中心。
- MUSA 软件栈与开发者生态（软件层）：自研 MUSA 统一架构提供统一编程模型，硬件侧 MTT S80 配备 4096 个 MUSA 核心；2025 年 12 月召开首届 MUSA 开发者大会，2026 年 2 月推出 AI Coding Plan 智能编程服务，作为国产全功能 GPU 算力底座的智能开发解决方案。
- 模型适配与应用平台（部署层）：围绕大模型部署与行业仿真提供平台化服务，2026 年 4 月携手智源众智及 FlagOS 社区在 MTT S5000 上完成 DeepSeek-V4-Flash 发布当日适配；2025 年 12 月联合硅基流动在 DeepSeek R1 671B 模型上实现单卡 Prefill 吞吐突破 4000 tokens/s、Decode 吞吐突破 1000 tokens/s；2026 年 5 月发布全栈国产化具身智能仿真平台 MT Lambda。
二、产业链位置
三、竞争格局
国产云端 GPU 市场参与者众多，尚未形成稳定份额格局；海外厂商 NVIDIA、AMD 是主要对手，国内则由摩尔线程、沐曦集成、壁仞科技、燧原科技、天数智芯、寒武纪等争夺智算订单。摩尔线程的差异化在于全功能 GPU 与 MUSA 全栈：其芯片覆盖图形、AI 计算与仿真能力，2025 年云端产品收入 ￥14.61 亿、毛利率 65.57%，并通过夸娥万卡集群、OISA 超节点和 DeepSeek 模型适配展示系统交付能力。
公司短板在于盈利尚未稳定：2025 年归母净亏损 ￥10.01 亿；软件生态成熟度也需要通过持续模型适配和开发者工具验证。若集群交付、模型兼容或客户拓展进度落后，订单可能被其他国产 GPU 厂商夺走。
四、跨层角色
摩尔线程不止于核心逻辑芯片，其 MUSA 软件栈、模型适配与仿真平台已将 GPU 硬件延伸到模型部署与优化环节，形成从芯片、集群到应用交付的闭环。
- 模型部署与优化 — 在模型部署与优化环节，以 MTT S5000 完成 DeepSeek-V4-Flash 发布当日适配，并推出 AI Coding Plan 与 MT Lambda 仿真平台，将国产 GPU 接入大模型推理、智能编程和具身智能仿真场景。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 云端产品收入（亿元） | — | 14.61 | 32.14 | 54.64 | 81.96 | 东吴证券 |
| 营业总收入同比（%） | 253.65 | 243.37 | 117.49 | 69.40 | 49.84 | 东吴证券 |
| 归母净利润（百万元） | -1,618 | -1,001 | -330.70 | 345.88 | 1,415 | 东吴证券 |
| EPS-最新摊薄（元/股） | -3.44 | -2.13 | -0.70 | 0.74 | 3.01 | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-07-20。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 全功能 GPU 与 MUSA 全栈构成国产替代抓手 — 自研 MUSA 统一架构贯穿芯片、集群、软件与模型适配，2025 年云端产品收入达 ￥14.61 亿。
- 收入高增长已兑现 — 2025 年营业收入 ￥15.06 亿，同比增长 243.37%，2022-2025 年复合增长率 219.91%。
- 毛利率改善释放经营杠杆 — 毛利率由 2022 年的-70.08% 升至 2025 年的 65.57%，归母净亏损由 2024 年的 ￥16.18 亿收窄至 2025 年的 ￥10.01 亿。
- 集群工程能力支撑大模型训练 — 夸娥万卡智算集群可支撑万亿参数模型训练，OISA 超节点可实现单机柜 128 卡、双机柜并联 256 卡。
- 模型适配扩展应用生态 — MTT S5000 完成 DeepSeek-V4-Flash 发布当日适配，并在 DeepSeek R1 671B 上实现单卡 Prefill 吞吐突破 4000 tokens/s、Decode 吞吐突破 1000 tokens/s。
空头（风险）
- 盈利持续性仍待验证 — 2025 年归母净亏损 ￥10.01 亿，2026 年第一季度盈利 ￥0.29 亿，单季转正不等同于全年稳定盈利。
- 国产 GPU 竞争格局未定 — 沐曦集成、壁仞科技、燧原科技、天数智芯、寒武纪等同台竞争，客户、模型适配和集群交付能力均处于争夺阶段。
- 软件生态负担重 — MUSA 需要持续跟进 DeepSeek 等开源模型迭代，若算子覆盖、开发工具或迁移成本不及预期，会拖累硬件出货。
- 下一代架构量产执行风险 — “花港”架构于 2025 年 12 月发布，算力密度提升 50%、运算效能提升 10 倍仍需通过规模量产和集群部署验证。
七、近期动态（倒序）
- 2026-05-18 摩尔线程发布首个全栈国产化具身智能仿真平台 MT Lambda，底层基于全功能 GPU 与 MUSA 统一架构，上层提供 Lab 与 Sim 两大工具平台。
- 2026-04-24 摩尔线程携手智源众智及 FlagOS 社区，在 MTT S5000 上完成 DeepSeek-V4-Flash 大模型发布当日适配与部署，支持全量核心算子优化。
- 2026 年 3 月 摩尔线程依托 OISA 协同创新平台，与中国移动研究院、之江实验室等联合发布《OISA 高密超节点参考设计技术规范》。
- 2026-02-24 摩尔线程 MTT S5000 与五一视界 SimOne 4.0 完成系统性适配，打通大模型感知挖掘、4DGS 模型训练、仿真推理和合成数据生成链路。
- 2026-02-03 摩尔线程推出 AI Coding Plan 智能编程服务，作为基于国产全功能 GPU 算力底座的智能开发解决方案。
- 2025-12-20 摩尔线程发布全功能 GPU 架构“花港”与夸娥万卡智算集群，并联合硅基流动在 DeepSeek R1 671B 模型上实现 MTT S5000 单卡 Prefill 吞吐突破 4000 tokens/s、Decode 吞吐突破 1000 tokens/s。
数据来源
- 东吴证券《全功能GPU领军企业，自研MUSA统一架构搭建全栈体系》2026-07-20
- 东海证券《公司深度报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量》2026-06-12
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：AI基础设施与应用持续推进》2026-06-03
- 山西证券《计算机行业年度策略：国产算力全面突破，AI应用即将爆发》2026-03-16
- 爱建证券《电子行业跟踪报告：摩尔线程推出智能编程服务》2026-02-09
- 申港证券《电子行业研究周报：存储架构推升SSD需求，封测扩产及涨价提升景气度》2026-01-29
- 爱建证券《电子行业周报：Intel 25Q4服务器与人工智能业务增长亮眼》2026-01-26
- 东莞证券《半导体行业双周报：内资存储龙头拟募资扩产，有望拉动设备、材料需求》2026-01-09
- 子行业全景见 核心逻辑芯片