Lumentum（LITE.US）
Lumentum 是 AI 数据中心光互联的激光器与光芯片供应商，核心卡在 EML、CW 和超高功率激光器等 InP 光芯片环节，并向光收发器、OCS 与 CPO 延伸。 公司 2025 年发布 448G EML 光芯片；英伟达宣布向其投资 $20 亿，以锁定先进激光组件与光学网络产品产能。
一、主营业务与产品矩阵
- InP 激光器芯片（EML/CW/UHP）：核心产品包括 EML、CW 和超高功率激光器，EML 速率从 25G/28G NRZ、56G PAM4、112G PAM4、224G PAM4 迭代到 2025 年的 448G。公司已推出 300mW+ 高功率 CW 激光器；用于 EML、CW 和 UHP 激光器的 InP 光通道出货量预计实现 85% CAGR（国信证券，2026-07-23）。
- 光收发器/光模块：产品覆盖 800G 与 1.6T 等数据中心光收发器，2025 年 448G EML 对应单端口 3.2T。交银国际证券预计 2.4T 产品或在 2027 年开始向客户发货（交银国际证券，2026-07-22）。
- OCS（光路交换）：OCS 是公司从器件向系统级光互联方案延伸的引擎之一。OCS 收入机会在 2026 下半年超过 $400M，并加速至 2027 年年度运行率超过 $10 亿（摩根大通，2026-04-09）。
- CPO/NPO 激光器：面向共封装光学和近封装光学，公司提供超高功率激光器等关键器件，已推出 300mW+ CW 激光器。2026 年二季度获得数亿美元 CPO 超高功率激光器增量订单，用于 Scale-Out，2027 年交付。
- 长协与产能锁定：英伟达宣布向 Lumentum 投资 $20 亿，用于高端激光器扩产并锁定未来产能。公司与日本供应商签订七年 InP 衬底长期合同，强化关键材料供给稳定性。
二、产业链位置
所属子板块光互联
上游 · 谁给它供货
光互联4
半导体设备与核心材料2
托伦斯联讯仪器
其他4
↓供应
Lumentum
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
核心逻辑芯片1
光互联5
网络设备2
其他4
三、各家研报目标价一览
杰富瑞条目为上行情景，与其他机构基准目标价不可直接比较；巴克莱条目出具日期较早，价格明显滞后。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-12 | 摩根士丹利 | $900 | — |
| 2026-06-11 | 摩根大通 | $1,130 | Overweight |
| 2026-06-01 | 杰富瑞 | $1,600 | 上行情景，非基准目标价 |
| 2026-05-05 | 瑞银 | $960 | 上调预测并滚动至 CY27/CY28 估值 |
| 2026-01-15 | 巴克莱 | $365 | Equal Weight |
四、竞争格局
高端 EML 与 InP 激光器仍是光互联瓶颈环节，供应商集中在 Lumentum、Coherent、住友电工、Broadcom、三菱电机等少数厂商之间。Lumentum 的壁垒在于 InP 光芯片代际积累、300mW+ 高功率 CW 激光器、OCS/CPO 方案延伸，以及英伟达 $20 亿投资和七年 InP 衬底长协带来的产能锁定。短板在于公司同时面对光模块厂商和芯片厂商竞争：可插拔光模块环节有中际旭创、新易盛等；共封装和 EML 环节有 Broadcom、Coherent 等。若 CPO 由交换芯片厂商主导，独立光器件公司的价值可能被压缩。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万美元） | 1,359 | 1,645 | 2,911 | 5,490 | 8,640 | 摩根大通 |
| 营业利润（百万美元） | -8 | 160 | 811 | 2,024 | 3,545 | 摩根大通 |
| 毛利率（%） | 30.2 | 34.7 | 44.0 | 47.5 | 49.9 | 摩根大通 |
| EPS 预测（美元） | — | — | 8.37 | 17.61 | 27.76 | 瑞银 |
| EV/EBITDA（倍） | — | 5.1 | 17.1 | 10.4 | 6.6 | 瑞银 |
数据来源：瑞银 2026-05-27；摩根大通 2026-04-09。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- InP 光芯片供需缺口放大 — 野村估计 EML 供需失衡可能超过 30%，公司计划到 2026 年底将 EML 产能较 2025 年提升超 50%（野村，2026-07-08）。
- 收入与毛利率台阶跳升 — 摩根大通预计 FY2028 收入达 $86.4 亿，毛利率从 FY2026E 的 44.0% 升至 FY2028E 的 49.9%（摩根大通，2026-04-09）。
- OCS/CPO 打开第二曲线 — OCS 2027 年收入有望超过 $10 亿（交银国际证券，2026-07-22），CPO 超高功率激光器已取得增量订单。
- 客户与产能锁定提高确定性 — 英伟达投资 $20 亿锁定高端激光器产能，七年 InP 衬底长协降低关键材料供给风险。
空头（风险）
- 超大规模客户资本开支波动 — 需求高度依赖美国云厂商，若 AI 数据中心资本开支放缓，已排至 2028 年的订单能见度可能下修。
- 架构切换风险 — CPO/NPO 改变光互联形态，若交换芯片厂主导光引擎，独立光器件厂商的价值量可能被压缩。
- 竞争加剧 — Coherent、住友电工、Broadcom、三菱电机争夺高端 EML/光器件，中际旭创、新易盛在光模块环节竞争。
- 估值透支 — 高盛按 2027E 盈利测算 PE 为 41.3x（高盛，2026-07-17），高预期对业绩兑现容错率低。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年二季度 获数亿美元 CPO 超高功率激光器增量订单，用于 Scale-Out，2027 年交付。
- 2026-05-06 发布 FY2026 第三财季财报，收入 $8.08 亿，同比 +90.1%，GAAP 毛利率 44.2%，摊薄每股收益 $1.50。
- 2026 年 3 月 英伟达宣布向 Lumentum 投资 $20 亿，用于高端激光器扩产并锁定未来产能。
- 2026 年 3 月 与一家日本供应商签订七年 InP 衬底长期合同。
数据来源
- 交银国际证券《要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入》2026-07-22
- 野村《Yuanjie Semiconductor Technology（688498）Poised to become a global optical chip l》2026-07-08
- 摩根士丹利《Optical：Optical Content Growing ~ Regardless of Architecture》2026-06-12
- 摩根大通《Hardware & Networking：Optical Pullback on Recent CPO Concerns Getting Overblown；》2026-06-11
- 杰富瑞《Lumentum Holdings Inc.(LITE) - Transceivers Ramping, Margins Inflecting》2026-06-01
- 摩根大通《Lumentum F3Q26 Review_ Raises Revenue and Earnings Forecasts with F4Q Guide High》2026-06-01
- 瑞银《Lumentum Holdings Inc（LITE.US）Resetting #s following a raise and channel checks》2026-05-05
- 巴克莱《U.S. Semiconductors & Semiconductor Capital Equipment：2026 Outlook， Earnings Set》2026-01-15
- 子行业全景见 光互联