阿里巴巴（9988.HK）
阿里巴巴是中国头部 AI 云与电商平台运营商，卡在云计算与智算平台环节，以电商现金流支撑算力资本开支，再用通义千问模型和钉钉/千问应用承接企业 AI 需求。 FY2025（截至 2025 年 3 月）集团收入 ￥9,963 亿，资本开支 ￥843 亿；模型线已从文本扩展到图像、视频和具身智能。
一、主营业务与产品矩阵
- 中国电商与本地商业（现金流底盘）包括淘宝/天猫客户管理、直营与本地商业，2025 年电商 GMV ￥8.6 万亿，FY2025 集团收入 ￥9,963 亿，为 AI 云投入提供现金流。
- 阿里云与 MaaS（核心增长）提供公共云、智算平台、MaaS API 和 AI 相关产品，FY2025 集团资本开支 ￥843 亿，为数据中心与 AI 基础设施投入提供资金。
- 通义千问模型工厂文本线有 Qwen3.7-Max 万亿参数 MoE 和 Qwen3.7-Plus，图像线迭代至第三代 Qwen-Image-3.0，支持 4.5k token 输入、12 国语言和 20 多款字体，视频与具身线分别推出 HappyHorse 1.1 和 Qwen-Robot 系列。
- AI 应用与 Agent 生态钉钉、千问 App、Qoderwork、QwenPaw、JVS Claw 覆盖办公、编程助手、本地助手和云端数字员工，2026 年 6 月 Qoderwork 使用 130 万次、QwenPaw 101 万次、JVS Claw 63 万次。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、各家研报目标价一览
目标价区间 $180–$270，相差约 1.5 倍；部分为牛市或上行情形，口径较基准目标更激进，且美元 ADS 与港元目标价并存，直接比较前需统一币种与情景。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-17 | 伯恩斯坦 | $180 | — |
| 2026-07-14 | 野村 | $237 | — |
| 2026-06-09 | 高盛 | $186 | Buy，列示 24.6x/16.3x 估值倍数 |
| 2026-05-14 | 摩根大通 | $205 | Dec-26 目标，按 16x FY28E P/E |
| 2026-05-14 | 德银 | $195 | — |
| 2026-05-14 | 瑞银 | $184 | May-2027 目标，ADS 口径 |
| 2026-03-19 | 摩根士丹利 | $260 | Bull case，假设云收入增长 50%、FY27E/28E EBITA 利润率 12%/14% |
| 2026-01-27 | 杰富瑞 | $270 | 上行情形目标，SOTP 估值 |
| 2026-01-26 | 花旗 | $223 | — |
四、竞争格局
中国 AI 云与互联网市场尚未收敛为单一赢家：阿里云与华为云、腾讯云、百度云及运营商云同台竞争，模型层又有 DeepSeek、月之暗面、MINIMAX-W、智谱 AI 等创业公司持续迭代，电商与本地商业则面临拼多多、京东、美团即时零售挤压。阿里的相对位置在于全栈能力：电商与本地商业提供现金流和场景，阿里云提供算力与 MaaS，通义千问提供模型供给，钉钉和千问 App 承接企业 Agent 分发。 短板同样清晰：客户管理收入增速弱于云业务，核心电商对集团估值的边际拉动下降；资本开支上行压低短期利润，模型价格战和应用变现不确定性仍在。阿里能否把模型能力转化为持续的外部云收入和企业 Token 消费，是其从电商平台重估为 AI 基础设施平台的关键。
五、跨层角色
阿里不只是云计算与智算平台玩家：它同时向模型、应用、数据引擎、AIoT/物流和电力需求侧延伸，形成跨层闭环。
模型工厂通义千问模型工厂覆盖 Qwen3.7-Max/Plus 文本模型、第三代 Qwen-Image-3.0 图像模型、HappyHorse 1.1/Wan2.7 视频模型和 Qwen-Robot 具身模型。
基荷电力·燃料与矿产作为超大规模数据中心客户，其 AIDC 与数据中心资本开支形成对电力、配电、微模块和发电设备的下游需求。
数据引擎通过千问 App 向第三方 Agent/Skill 开放，以及电商、云和企业服务数据场景，将数据接入模型训练与智能体调用链。
六、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027F | 2028F | 2029F | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 电商GMV（万亿元） | 8.1 | 8.6 | 9.0 | 9.6 | 10.1 | — | 浦银国际证券 |
| 标准化净利润（亿元） | — | 1,579 | 644 | 964 | 1,287 | 1,734 | 野村 |
| 摊薄标准化每股收益（元） | — | 65.41 | 26.80 | 40.31 | 54.06 | 73.22 | 野村 |
| 净资产收益率（%） | — | 12.8 | 10.1 | 6.9 | 9.0 | 24.6 | 野村 |
数据来源：浦银国际证券 2026-07-22；野村 2026-06-24。列头为公司财年口径。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 9,255.58,274.3–10,236.7 · 2 家 | 11,358.49,005.6–11,622.9 · 6 家 | 13,036.39,796.0–14,153.3 · 6 家 |
| 归母净利润（亿元） | — | 970.6753.8–1,290.5 · 5 家 | 1,453.91,261.8–1,926.3 · 5 家 |
| EPS（元） | 28.5226.82–30.23 · 2 家 | 37.3029.57–43.17 · 5 家 | 54.0646.83–57.48 · 5 家 |
按机构看 · 营业收入（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 野村 | — | 10-02 | ||
| 摩根大通 | — | 09-23 | ||
| 伯恩斯坦 | — | 09-07 | ||
| 德意志银行 | 08-21 | |||
| 汇丰 | — | 08-21 | ||
| 高盛 | 06-23 |
按机构看 · 归母净利润（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 野村 | — | 10-02 | ||
| 摩根大通 | — | 09-23 | ||
| 伯恩斯坦 | — | 09-07 | ||
| 德意志银行 | — | 08-21 | ||
| 汇丰 | — | 08-21 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根大通 | — | 09-23 | ||
| 高盛 | 09-17 | |||
| 伯恩斯坦 | 09-07 | |||
| 德意志银行 | — | 08-21 | ||
| 野村 | — | 06-24 |
行情与财报
七、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
全栈 AI 云闭环阿里云把算力、MaaS、模型 API 和企业应用打包，能同时吃到基础设施投资和 Token 消费两层需求。
模型矩阵持续迭代Qwen3.7-Max 采用万亿参数 MoE，Qwen3.7-Plus、Qwen-Image-3.0、HappyHorse 1.1 和 Qwen-Robot 把能力从文本推向多模态与具身智能。
资本开支形成供给壁垒FY2025 资本开支 ￥843 亿，数据中心与 AI 基建投入为云收入扩张提供产能。
电商现金流托底FY2025 集团收入 ￥9,963 亿、2025 年电商 GMV ￥8.6 万亿，商业场景可反哺模型调用和 AI 应用分发。
Agent 生态扩大分发千问 App 向第三方 Agent/Skill 开放，钉钉与 Qoderwork/QwenPaw/JVS Claw 把模型能力导入企业工作流。
八、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
新一代真武V900量产时点提前至2027年一季度。（开源证券）
2026-10
阿里发布原生全模态Omni，支持音视频输入与1M上下文，LiveTranslate平均滞后降至2.3秒。（国信证券）
2026-10
阿里磐久AL128于2025年发布，使用平头哥AI加速卡及非以太ALink方案。（金圆统一证券）
2026-10
阿里发布倚天 CPU。（国信证券）
2026-10
Alibaba 发布 Qwen3.8-Max。（摩根士丹利 · 瑞银 · 西南证券 · 国信证券 · 花旗 · 开源证券 · 上海证券 · 国金证券）
2026-10
阿里Qoder上线Fast模式。（国信证券 · 西南证券 · 野村）
2026-10
淘宝天猫商家端连接器上线，打通多个商家后台数据。（国金证券）
2026-10
倚天 720 和 730 CPU 将于 2027 年推出。（招银国际）
2026-10
阿里在巴西和法国建立新区域，将全球业务扩展至31个区域和106个可用区。（山西证券）
2026-10
阿里整合三款办公智能体并推出千问办公。（西南证券）
2026-10
阿里提出 2028 年 AL144 采用垂直微通道加液态金属散热方案。（国金证券）
2026-10
阿里巴巴在 APSARA 2026 展示 NPO 方案。（摩根士丹利）
增量补充（2026-08-03）
来源：国产超节点专家纪要（主流券商研报）
- PPU1.5 代目标自用约 50 万片，其中超节点占比近 80%（用于公有云），风冷机器 6000–10000 台用于混合云；形态为磐久 128 超节点，互联芯片研发能力强、紧耦合程度仅次于昇腾，主要差距在软件栈兼容性。
- 推理投入产出比被专家评为国产阵营最佳：风冷八卡机按 ￥5 万/台/月租金基本可打平 Token 生成成本，超节点效率约为风冷的 2–3 倍。
- 采购策略上以四选三或五选三方式保留 1–2 款国产芯片作备用；下一代 PPU1.7 预计规模更大。
来源：字节各APP月活情况（主流券商研报）
- 千问 MAU 自 2025-11 起近乎垂直拉升，2026-01 达约 2.2 亿，快速逼近豆包（约 3 亿）——据华泰证券互联网传媒团队 2026-03-11 图表（QuestMobile 数据）。
数据来源
- 野村《China Internet & New Media：Expert insights across the internet economy》2026-07-14
- 高盛《NAVIGATING CHINA INTERNET AI MODELS：Key AI & mega~cap debates； What to do from h》2026-06-09
- 摩根大通《Alibaba Group （9988.HK） China's largest AI + cloud franchise， priced as a commer》2026-05-14
- 瑞银《Alibaba Group（BABA.US）4QFY26 inline； hidden AI conglomerate beneath the E~com no》2026-05-14
- 德银《Alibaba（BABA.US）AI commerciality becomes visible》2026-05-14
- 摩根士丹利《Investor Presentation - Asia Pacific China's AI Path-Monetizing Surging Token Us》2026-03-19
- 杰富瑞《Alibaba（BABA.US）More Breakthrough Expected in 2026； Embrace Agentic AI Opportuni》2026-01-27
- 花旗《China Internet：Implications from Stepped~up 2026 CNY Promotions by AI Assistant 》2026-01-26
- 子行业全景见 云计算与智算平台