月之暗面
月之暗面是中国 AI 产业链第四层的模型工厂，凭 Kimi 系列长上下文大模型和开源旗舰模型切入编程、知识工作与智能体场景。 公司模型路线从 Kimi K2.6、K2.7 Code 迭代至 Kimi K3，K3 为 2.8 万亿参数、100 万 token 上下文的开源模型。2026 年 5 月 D 轮融资后估值达到 $200 亿，2026 年 7 月披露的最近一轮融资估值约 $315 亿。
一、主营业务与产品矩阵
- 旗舰大模型（核心）Kimi 系列从 K2.6、K2.7 Code 迭代至 K3。K3 采用 2.8 万亿参数 MoE 架构，基于 KDA 混合线性注意力机制和注意力残差构建，原生支持视觉理解与 100 万 token 上下文。2026 年 7 月，K3 在 Frontend Code Arena 以 1679 分超过 Claude Fable 5、GPT-5.6 等闭源模型，为开源模型首次在该榜单登顶。
- 代码与 Agent 模型K2.6 于 2026 年 4 月发布并开源，强化代码编写、长程任务执行和 Agent 集群能力，可不间断运行 13 小时并编写或修改超过 4000 行代码。K2.7 Code 于 2026 年 6 月发布，采用万亿参数 MoE 架构，思考链 token 消耗较上一代减少约 30%。高速版在常规编程场景输出速度约 180 Token/s，短上下文场景可达 260 Token/s。
- API 与订阅2026 年 7 月，Kimi K3 API 输入价格为命中缓存 ￥2/百万 Token、未命中缓存 ￥20/百万 Token，输出价格为 ￥100/百万 Token。2026 年 6 月，Kimi Code Plan 提供 ￥39、￥79、￥159、￥559 四档月费，Kimi Allegro 订阅为 ￥699/月。官方 API 编程场景缓存率超过 90%，高频调用可通过缓存降低实际输入成本。
- 开源与开发者生态K2.6 和 K3 均开源，K3 为全球首个开源 3 万亿级别模型。K3 计划于 2026 年 7 月底前向全球开发者免费开放，以开源权重和 API 共同扩展开发者生态。开源模型与 API 订阅相互导流，形成从模型使用到付费转化的入口。
- 消费端应用Kimi 智能助手面向对话、知识工作和 Agent 场景，2026 年 6 月月活跃用户为 25.9M。Kimi WebBridge 于 2026 年 5 月发布，将模型能力嵌入浏览器流程。消费端应用为模型 API 和订阅提供用户触点。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、竞争格局
全球大模型市场尚未收敛，海外由 OpenAI、Anthropic 等闭源模型领跑，中国则由阿里巴巴、字节跳动、百度集团、腾讯控股等云厂商与月之暗面、智谱 AI、MINIMAX-W、DeepSeek 等独立模型公司共同竞争。月之暗面的相对位置不在通用流量入口，而在长上下文、代码生成和 Agent 执行等生产力场景；2026 年 7 月，Kimi K3 在 Frontend Code Arena 登顶，显示其在编程评测中具备与海外闭源旗舰正面竞争的能力。短板在于独立模型公司需要持续融资支撑大规模训练和推理，而云厂商拥有自有模型和云业务入口。若阿里巴巴、字节跳动等通过自有模型和云服务压低调用价格，或 DeepSeek、智谱 AI、MiniMax 在开源与 Agent 场景快速跟进，月之暗面的 API 定价和开发者份额可能被蚕食。
四、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
长上下文与 Agent 形成差异化K3 支持 100 万 token 上下文，K2.6 可连续运行 13 小时并编写或修改超过 4000 行代码。
开源生态扩大开发者覆盖K3 为全球首个开源 3 万亿级别模型，并计划 2026 年 7 月底前向全球开发者免费开放。
API 与订阅建立付费闭环K3 API 输出定价 ￥100/百万 Token，编程场景缓存率超过 90%，Code Plan 月费覆盖 ￥39 至 ￥559。
融资能力支撑模型迭代2026 年 5 月 D 轮融资后估值 $200 亿，2026 年 7 月披露的最近一轮融资估值约 $315 亿。
空头 · 风险
大规模参数模型推高训练与推理成本Kimi K3 参数规模达 2.8 万亿，持续迭代依赖外部融资，2026 年 6 月新一轮融资计划最高募资 $20 亿。
商业化规模仍需扩大2026 年 4 月 ARR 超过 $2 亿，但 API 与订阅收入需要更高调用量和付费转化支撑高估值。
定价与开源策略存在张力K2.6 输入端较前代涨价超六成、输出端接近三成，而开源模型竞争和开发者价格敏感度可能限制提价空间。
五、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
月之暗面推出3万亿参数Kimi K3.1 Pro，官网和API已上线，并计划11月4日前开源。（国金证券 · 开源证券 · 招银国际 · 国信证券）
2026-10
月之暗面发布3万亿级参数、支持100万Token上下文的新一代开源模型3.1Pro。（国金证券 · 招银国际）
2026-10
Kimi Code Desktop新增Linux支持、远程控制和文件树。（国信证券 · 招银国际 · 开源证券）
2026-10
完整模型权重计划于11月4日前发布。（开源证券）
2026-10
推出企业合作伙伴登月计划，协同系统集成商交付企业Agent。（招银国际）
2026-10
月之暗面发布K3并于7月27日开放完整权重。（招银国际）
2026-10
据报道月之暗面完成上市前最后一轮私募，估值约500亿美元。（招银国际 · 国金证券）
2026-10
月之暗面计划在香港挂牌，最高募资50亿美元。（国金证券）
2026-10
月之暗面通过同一轮分段交割共融资 19 亿美元。（金圆统一证券）
2026-09
月之暗面 Kimi 推出整合数据源、金融技能与合规措施的金融行业解决方案。（开源证券 · 国金证券）
2026-09
月之暗面全量上线K2.8 Preview，1M上下文向所有会员开放。（国元证券）
2026-09
月之暗面以约500亿美元估值筹备港股IPO。（国金证券）
增量补充（2026-07-28）
来源：算力租赁更新（社媒剪辑／转述）
- Kimi K3（2.8 万亿参数） 发布后在 2026 年 WAIC 反响热烈，引发美方多方发声。
- 2026-07-22 美国白宫 OSTP 发言人公开指控 Kimi K3 在泰国违规获取英伟达高端超节点设备进行训练。
- 截至 2026 年 7 月底，美方未公布涉及 BIS 的具体调查，月之暗面亦未明确回复 —— 停留在指控阶段，无实质新动作。
增量补充（2026-08-03）
来源：核心模型厂商后续规划（业绩会／专家纪要）
- 技术架构接近 Anthropic；后续通过压缩思维链、减少激活专家数推出高中低端不同价位版本，并发布独立 coder 版，重点渗透金融、数据分析等高净值行业。
- K4 尚未到落地节点，近期将推 K3 Pro，参数量约 3T，同时发布 Agent 版、coder 版等独立功能版本。
来源：其实目前大模型估值和商业化有点脱节。目前就是，谁的模型SOTA，声量大，谁的估值...（业绩会／专家纪要）
- K3 的商业化受质疑：参数量大但贵且慢，且采用 FP4 精度——国产卡中除昇腾 950 与少量"真武"外均无法承载。星主评价"有点像一款为了融资、而不是商用的产品"。
数据来源
- 国金证券《通信行业研究：谷歌资本支出指引上调，Open AI追加云服务开支》2026-07-26
- 华源证券《传媒互联网行业周报：月之暗面发布Kimi K3，希音IPO获备案》2026-07-20
- 开源证券《综合行业周报：Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业绩超预期》2026-07-20
- 国金证券《通信行业研究：中国AI模型加速出海，Meta上调数据中心投资规模》2026-07-19
- 开源证券《传媒行业周报：聚焦AI主线，关注国产模型、物理AI、游戏》2026-06-15
- 华鑫证券《2026年传媒中期策略：中国AI新叙事与内需新供给》2026-06-04
- 国信证券《传媒行业5月投资策略：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会》2026-05-17
- 国信证券《人工智能行业周报（26年第17周）：OpenAI发布GPT 5.5，DeepSeek V4上线》2026-04-28
- 子行业全景见 模型工厂