高澜股份（300499.SZ）
高澜股份是热管理与散热设备商，卡在数据中心液冷核心设备环节，凭 CDU、冷板、板式换热器和集成冷站连接上游部件与下游云计算平台。 公司产品覆盖冷板式与浸没式液冷，下游连接字节跳动、腾讯控股、阿里巴巴等云计算与智算平台；2025 年收入 ￥9.89 亿元，同比增长 43.09%。
一、主营业务与产品矩阵
- 数据中心液冷系统（核心）：覆盖 CDU、In-Row CDU、Manifold、集成冷站与机架液冷解决方案，技术路线同时涵盖冷板式液冷、浸没式液冷和浸没相变液冷。其机架液冷方案可支持 200kW 以上机柜功率密度，并节省机房面积 80% 以上。
- 冷板液冷与换热部件：以板式换热器、冷板液冷、快速接头等部件服务高 TDP 器件和电力电子散热需求。下游连接字节跳动、腾讯控股、阿里巴巴等云计算与智算平台。
- 电力电子与工业热管理基本盘：业务延伸至电力电子散热、新能源、半导体设备、电极箔、柴油发电机等工业场景。公司收入从 2024 年 ￥6.91 亿元增至 2025 年 ￥9.89 亿元，2025 年归母净利润 ￥2838 万元，实现扭亏。
二、产业链位置
三、竞争格局
数据中心液冷市场仍处于多强竞争阶段，英维克、申菱环境、同飞股份等均在布局。高澜股份的差异化在于从电力电子散热基本盘向上切入 CDU、冷板、板式换热器和快速接头等核心环节，并以字节跳动、腾讯控股、阿里巴巴等云计算平台作为下游客户。短板是利润规模仍小，2025 年归母净利润仅 ￥2838 万元；在液冷系统级交付上，公司还要与成熟温控厂商争夺项目份额。
四、跨层角色
高澜股份不止做热管理部件，还把液冷能力延伸到预制化数据中心微模块与集成冷站。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | -0.16 | 0.10 | 0.29 | 东莞证券 |
| 市盈率（倍） | -228.6 | 365.8 | 126.1 | 东莞证券 |
| 营业收入（亿元） | 44 | 30 | 34 | 中信建投 |
数据来源：东莞证券 2026-03-31；中信建投 2025-11-10。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 液冷核心环节卡位 — 公司产品覆盖 CDU、In-Row CDU、Manifold、快速接头、集成冷站，横跨部件与机架级系统。
- 高功率密度方案提升价值量 — 其机架液冷方案可支持 200kW 以上机柜功率密度，并节省机房面积 80% 以上。
- 云厂客户结构提供需求入口 — 下游连接字节跳动、腾讯控股、阿里巴巴等云计算与智算平台，液冷设备直接对接 AIDC 建设。
- 业绩出现拐点 — 2025 年收入 ￥9.89 亿元，同比增长 43.09%，归母净利润 ￥2838 万元，经营现金流 ￥1.11 亿元。
- 工业热管理技术可迁移 — 电力电子散热、新能源、半导体设备等场景积累，可复用到数据中心液冷与换热部件。
空头（风险）
- 盈利基础仍薄 — 2025 年归母净利润 ￥2838 万元、扣非净利润 ￥5578 万元，收入增长尚未充分转化为利润。
- 液冷竞争者众多 — 英维克、申菱环境、同飞股份等同样布局数据中心液冷，项目份额和客户资源存在竞争。
- 系统级交付能力待验证 — 公司从部件向 CDU、集成冷站和机架方案扩展，但系统级集成、交付和运维能力仍需项目验证。
- 技术路线选择带来不确定性 — 冷板式、浸没式和浸没相变液冷并行，不同路线的成本、成熟度和客户采纳节奏会影响产品价值量。
数据来源
- 东吴证券《计算机行业深度报告：液冷：下一代AIDC基础设施，Rubin带来行业确定性》2026-07-22
- 开源证券《通信行业2026年度中期投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
- 国信证券《汽车+AI前瞻系列之-服务器液冷专题：服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇》2026-04-14
- 爱建证券《智能制造行业周报：SEMICON观后感，AI推理驱动半导体主线切换，封装与互连景气上行》2026-04-01
- 东莞证券《液冷行业深度报告：液冷需求加速释放，关注上游高价值环节》2026-03-31
- 爱建证券《电子行业专题报告：GTC 2026，NVIDIA发布技术创新》2026-03-24
- 上海申银万国证券研究所《海外AI产业链2026投资策略：延续CAPEX扩张 转向多极拉动》2025-11-18
- 中信建投《中信建投策略深度：北美算力确定性高，国产AI芯片迎来高斜率增长期，应用商业化加速》2025-11-10
- 子行业全景见 热管理与散热