曙光数创（872541.BJ）

曙光数创（872541.BJ）是中国液冷数据中心基础设施厂商，也是北交所唯一液冷纯标的，卡位智算中心热管理与预制化微模块环节，凭浸没液冷和冷板式液冷双路线嵌入中科系自主可控生态。 公司全称曙光数据基础设施创新技术（北京）股份有限公司，2022 年 12 月在北交所上市，控股股东为中科曙光（603019.SH），持股 51% 以上；2025 年 2 月市值约 ￥45 亿。

一、主营业务与产品矩阵

• 浸没液冷（核心）：公司是国内最早将浸没液冷大规模商用的厂商之一，从早期单相/双相浸没整柜升级到 C8000 V3.0 MW 级相变浸没液冷整机柜。当前方案支持单机柜功率超过 900kW，散热能力超过 200W/cm²，并首次规模化应用金刚石铜导热材料，导热率提升 80%、助力芯片性能提升 10%。产品适配海光信息 DCU、NVIDIA H100/GB200 NVL72、华为昇腾。
• 冷板式液冷：提供冷板加液冷 CDU 的一次/二次侧整机方案，已规模商用，主要服务 AI 训练集群。该线支持 100kW 以上单机柜液冷，是浸没方案之外的中低功率和高密度机柜路线。
• 液冷微模块与预制化整机柜：将液冷整柜、配电、监控和工程交付打包为液冷微模块/预制化整机柜，并从传统风冷微模块转向液冷一体化智能微模块。部分项目 PUE 低于 1.1，新一代 C8000 V3.0 将 PUE 降至 1.04 以下。
• 中科系协同与交付生态：控股股东中科曙光持股 51% 以上，公司与海光信息、中科曙光形成芯片、整机、液冷的自主可控链条。客户覆盖中科院、高校超算、国家智算中心、运营商、互联网 CSP，并参与东数西算液冷示范节点。

二、产业链位置

三、竞争格局

国内 AI 液冷市场尚未收敛为单一寡头，英维克、科华数据、Vertiv、CoolTera 等均在争夺高功率机柜份额；随着 NVIDIA B200 单卡功耗达到 1,000W、GB200 NVL72 机柜功率 120kW 以上，液冷从可选变为刚需，竞争焦点正从单部件转向整机柜和基础设施整体交付。曙光数创的位置偏向中科系内部闭环与浸没液冷先发：它同时覆盖浸没和冷板，2026 年国内大型 AI 数据中心预制化率超过 60% 的产业口径下，可把液冷整柜、微模块和工程交付打包卖给中科曙光、阿里云、腾讯云、字节跳动、润泽科技等下游。短板同样清楚：2025 年收入 ￥8.82 亿、归母净利润 ￥0.37 亿，即 ￥3,690 万，较 2024 年净利润 ￥6,142.44 万下降 39.93%，盈利规模仍小；与中科曙光关联交易占比高，独立性受考验；氟化液、冷板、CDU 等部件部分外采，也使其在价格竞争和供应链波动中更敏感。

四、跨层角色

曙光数创不只是数据中心微模块厂商，因为液冷整机柜和高功率芯片散热把它同时带进热管理与散热子行业。

• 热管理与散热 — 提供浸没液冷、冷板液冷、液冷 CDU 和整机柜散热，C8000 V3.0 支持单柜功率超过 900kW、散热能力超过 200W/cm²。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 高功率 AI 服务器把液冷推成必选项 — NVIDIA B200 单卡功耗达 1,000W，GB200 NVL72 机柜功率 120kW+，公司液冷方案直接受益。
2. 浸没加冷板双路线形成全栈覆盖 — 公司可从冷板液冷、浸没液冷整机柜到微模块整体交付，覆盖超算、智算和预制化数据中心。
3. 中科系生态闭环提高拿单确定性 — 海光信息芯片、中科曙光整机、曙光数创液冷形成自主可控链条，控股股东中科曙光持股 51% 以上。
4. 新一代 MW 级方案抬升单柜价值量 — C8000 V3.0 支持单柜功率超过 900kW，PUE 降至 1.04 以下，金刚石铜导热材料使导热率提升 80%。
5. 高增速赛道的纯敞口 — 公司被视为 CAGR 40%+液冷微模块赛道的较纯标的，并在数据中心微模块-预制化子行业被列为最高吸引力被收购候选（★★★★★）。

空头（风险）

1. 盈利规模小且明显下滑 — 2025 年收入 ￥8.82 亿，归母净利润 ￥0.37 亿，即 ￥3,690 万，同比下降 39.93%；2024 年净利润为 ￥6,142.44 万。
2. 关联交易与独立性风险 — 公司与中科曙光关联较深，整机集成主客户和控股股东重合，独立性受考验。
3. 竞争加剧压缩份额与价格 — 英维克、科华数据、Vertiv、CoolTera 等国内外厂商同时进入 AI 液冷，客户可能多供应商压价。
4. 估值依赖远期业绩消化 — 按东兴证券（2026-06-26）预测，2027E 市盈率仍达 162.54 倍，若液冷订单和利润兑现不及预期，估值回撤压力大。
5. 供应链与路线复杂度 — 氟化液、冷板、CDU 等部件部分外采，浸没与冷板并行也会增加交付、运维和材料适配成本。

数据来源

• 华源证券《新质生产力专题报告六：从可选到刚需，AI算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视》2026-06-30
• 东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》2026-06-26
• 华源证券《北交所消费服务产业跟踪第六十五期：金刚石的散热应用伴随算力基础设施等发展迅速兴起，关注北交所相关公司》2026-05-31
• 开源证券《北交所策略专题报告：中科仪将询价北证半导体产业链扩至18家，关注同惠电子等测试仪器标的》2026-04-13
• 华鑫证券《电力设备行业周报：液冷产业催化密集落地，算力基础设施景气持续上行》2026-04-13
• 开源证券《北交所策略专题报告：北交所高景气赛道市值超3400亿，34家稀缺标的覆盖机器人_航空航天_AI等六大赛道》2026-03-16
• 山西证券《通信行业周跟踪：2025回顾和展望，2026关注海外光通信、国产算力、商业航天高低切行情》2026-01-08
• 东海证券《东海证券基础化工2026年度投资策略：AI“+智变”化工，双向赋能下的产业升级与投资机遇》2025-12-29
• 子行业全景见 数据中心微模块·预制化