拓普集团（601689.SH）
拓普集团是从汽车内饰功能件扩展到智能驾驶电子件与人形机器人执行器的平台型零部件供应商，核心能力在于把汽车级精密制造和客户配套能力复用到机器人关节模组。 公司营业收入从 2011 年 ￥17 亿元增至 2025 年 ￥295.81 亿元；宁波机器人核心部件生产基地已投产 2 条电驱系统生产线，年产能 30 万套电驱执行器。
一、主营业务与产品矩阵
- 内饰功能件（基本盘）：以汽车内饰功能件起家，覆盖座舱与车身功能结构件，是公司现金流和精密制造能力的基础。该业务收入从 2021 年 ￥35.78 亿元增至 2025 年 ￥96.72 亿元。
- 汽车电子与智能驾驶配套：围绕智能驾驶车型配套电子件，由传统内饰向高价值汽车电子延伸。2025 年汽车电子业务收入 ￥27.7 亿元，同比增长 52.1%，是增速最快的既有业务线。
- 机器人执行器（第二曲线）：面向人形机器人提供执行器与关节模组，并为 Optimus 提供核心关节模组。宁波机器人核心部件生产基地总投资约 ￥50 亿元，2 条电驱系统生产线于 2024 年 1 月投产，年产能 30 万套电驱执行器；2025 年机器人执行器收入 ￥0.14 亿元。
- 平台化客户配套（服务层）：以平台化方式向整车厂同步供货，提升单车配套价值。2023—2025 年前五大客户收入占比分别为 63.4%、67.1%、65.8%，最大客户占比从 39.8% 降至 25.7%，多个前五大客户合作超过 10 年。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-24 | 交银国际证券 | ￥85.24 | — |
| 2026-02-03 | 建银国际证券 | ￥85 | — |
四、竞争格局
人形机器人执行器市场尚未收敛，竞争者多从汽车零部件供应链延伸而来：三花智控、敏实集团向机器人产业链延伸，旭升集团、伯特利在底盘系统及轻量化领域与拓普竞争。拓普的相对优势在于已有整车客户基础和汽车级量产经验，并已建成宁波机器人核心部件生产基地。短板同样清楚：2025 年机器人执行器收入仅 ￥0.14 亿元，主业毛利率和净利润承压，执行器业务要成为第二曲线仍取决于人形机器人量产节奏。
五、兼营子行业
拓普集团的主子行业虽被归为人形机器人执行器，但其收入和产能基础主要来自智能驾驶汽车供应链，是同一制造平台在两个应用层的延伸。
- 智能驾驶 — 向智能驾驶整车客户供应内饰功能件与汽车电子，2025 年汽车电子业务收入 ￥27.7 亿元，同比增长 52.1%。
六、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 197.0 | 266.0 | 295.8 | 345.9 | 396.6 | 463.8 | 交银国际证券 |
| 净利润（百万元） | 2,151 | 3,001 | 2,779 | 3,382 | 4,011 | 4,923 | 交银国际证券 |
| 毛利率（%） | 23.0 | 20.8 | 19.4 | 19.2 | 19.0 | 18.8 | 交银国际证券 |
| 内饰功能件收入（亿元） | 65.8 | 84.3 | 96.7 | 104.3 | 109.2 | 114.2 | 交银国际证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | 36.28 | 30.78 | 24.77 | 21.25 | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-06-26；交银国际证券 2026-06-24。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 平台化制造复用 — 汽车件积累的精密制造与量产体系可迁移至机器人执行器，宁波基地已投产 2 条电驱系统生产线，年产能 30 万套电驱执行器。
- 机器人执行器打开长期收入空间 — 交银国际证券预计公司机器人执行器总收入 2030 年和 2035 年分别达到 ￥138.7 亿元和 ￥343.3 亿元（交银国际证券，2026-06-24）。
- 汽车电子高增长 — 2025 年汽车电子业务收入 ￥27.7 亿元，同比增长 52.1%，显示智能驾驶配套业务仍在放量。
- 客户粘性较强 — 2023—2025 年前五大客户收入占比保持 63% 以上，多个前五大客户合作超过 10 年。
空头（风险）
- 机器人收入仍极小 — 2025 年机器人执行器收入仅 ￥0.14 亿元，毛利率 28.25%，同比减少 22.65 个百分点，短期业绩贡献有限。
- 汽车主业盈利承压 — 2025 年归母净利润 ￥27.79 亿元，同比下降 7.38%，受研发投入、海外基地建设及新产能爬坡影响。
- 毛利率下行风险 — 交银国际证券预计 2026—2028 年综合毛利率分别为 19.2%、19.0%、18.8%，低于 2024 年的 20.8%（交银国际证券，2026-06-24）。
- 客户集中仍高 — 2023 年最大客户收入占比 39.8%，2025 年降至 25.7%，但前五大客户占比仍达 65.8%。
- 竞争者延伸 — 三花智控、敏实集团向机器人产业链延伸，旭升集团、伯特利在底盘系统及轻量化领域竞争，可能压缩拓普在新业务上的先发优势。
八、近期动态（倒序）
- 2026 年 3 月 3 月 31 日，拓普集团递交 H 股招股说明书。
- 2026-03-24 公司发布 2025 年年度报告，机器人执行器收入 ￥0.14 亿元，毛利率 28.25%，营收同比增长 1.22%。
- 2026 年 3 月 3 月 13 日，公司与显鋆(上海) 投资管理有限公司共同出资设立宁波拓为航科创业投资合伙企业。
- 2026-03-06 公司公告拟赴港上市，募集资金重点投向具身智能与汽车部件产线建设及全球化布局。
- 2024 年 1 月 宁波机器人核心部件生产基地总投资约 ￥50 亿元，2 条电驱系统生产线正式投产。
- 2024 年 1 月 上述基地形成年产 30 万套电驱执行器产能。
数据来源
- 东吴证券《汽车零部件&机器人&缺电主线周报：三星电子设立RX机器人事业部，GEV披露二季度业绩及扩产计划》2026-07-26
- 华鑫证券《汽车行业周报：特斯拉Optimus周产节奏明确，机器人最佳布局节点已至》2026-07-13
- 东吴证券《汽车零部件&机器人&缺电主线周报：宇树科技IPO注册获批，BE与Brookfield扩大合作》2026-07-05
- 华龙证券《汽车行业周报：自动驾驶国标公示，看好自研车企&自动驾驶产业链》2026-06-30
- 华源证券《机械行业周报：康宁光互连组件玻璃桥亮相，机器人集体进场打工》2026-06-29
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 华龙证券《汽车行业周报：自研4nm智驾芯片+城市领航兜底，比亚迪加码智驾布局》2026-06-09
- 建银国际证券《全球高端制造：物理AI行走在工业场景》2026-02-03
- 子行业全景见 具身智能·人形机器人