三花智控（002050.SZ）
三花智控是热管理与精密控制零部件平台，卡在制冷空调、汽车热管理、数据中心液冷与人形机器人执行器之间，凭制造与客户认证能力跨场景供货。 2024 年制冷空调电器零部件收入占比 59%；2025 年全年收入 ￥310.1 亿、归母净利润 ￥40.6 亿，销售毛利率 28.78%。
一、主营业务与产品矩阵
- 制冷空调电器零部件（基本盘）：以换热器等制冷空调电器零部件为主，2024 年收入占比 59%；下游覆盖 Carrier、美的集团、大金、Vertiv、艾默生等暖通与设备客户，为公司提供精密零部件制造基础。
- 汽车热管理零部件（车端延伸）：面向智能驾驶与新能源车客户供应热管理相关零部件，下游包括 Tesla、小鹏汽车、福特、吉利汽车、丰田、沃尔沃；2025 年公司收入 ￥310.1 亿、归母净利润 ￥40.6 亿。
- 数据中心液冷（新热管理场景）：服务器液冷等新领域于 2026 年第一季度持续拓展，面向数据中心散热需求；同领域竞争方包括英维克、申菱环境、同飞股份，公司 2025 年销售毛利率 28.78%。
- 人形机器人高精密零部件（新业务）：围绕一体化关节模组、执行器总成、关节总成、行星滚柱丝杠、灵巧手、传感器、电机、减速器等高精密零部件方向布局；2025 年剔除闲置资金后加权 ROE 19.22%，资本开支 ￥30 亿。
二、产业链位置
所属子板块具身智能·人形机器人
上游 · 谁给它供货
其他2
三孚新科新剑传动
↓供应
三花智控
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
具身智能-人形机器人3
DCIM数据中心基础设施管理软件2
其他4
三、各家研报目标价一览
两条目标价出具日期相差四个多月，且计价单位分别为人民币元与本币，直接比较需留意口径与时间差。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-24 | 交银国际证券 | ￥64.47 | — |
| 2026-02-03 | 建银国际证券 | ￥55 | — |
四、竞争格局
制冷与热管理零部件市场并非单一垄断，三花智控的位置更接近平台型供应商：一端以制冷空调电器零部件形成规模制造和客户认证壁垒，2024 年收入占比 59%；另一端把同类精密控制与散热能力复用到汽车热管理、数据中心液冷和人形机器人高精密零部件。在制冷阀件与控制器方向，丹佛斯、不二工机、艾默生是老牌竞争者；在汽车与工业热管理方向，银轮股份、同飞股份、摩丁制造、申菱环境、英维克等均有布局。
短板在于新业务的独立收入体量尚未披露，而竞争者也在沿同一路径延伸。拓普集团等汽车零部件公司同样向机器人产业链延伸，意味着人形机器人执行器、关节总成、行星滚柱丝杠等环节的格局尚未收敛，三花先发卡位精密制造，但仍需用订单和收入证明商业化进度。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入同比增长率（%） | 13.8 | 11.0 | 15.9 | 23.1 | 20.9 | 交银国际证券 |
| 收入（亿元） | 279.5 | 310.1 | 359.3 | 442.2 | 534.5 | 交银国际证券 |
| 净利润（百万元） | 3,099 | 4,063 | 4,762 | 5,887 | 7,211 | 交银国际证券 |
| 每股盈利（元） | 0.84 | 0.97 | 1.13 | 1.40 | 1.71 | 交银国际证券 |
数据来源：交银国际证券 2026-06-24。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 基本盘盈利质量较好 — 2025 年收入 ￥310.1 亿、归母净利润 ￥40.6 亿，销售毛利率 28.78%，经营现金流 ￥50.91 亿。
- 客户场景分散 — 下游同时覆盖 Carrier、美的集团、大金、Vertiv、艾默生等暖通设备客户，以及 Tesla、小鹏汽车、福特、吉利汽车、丰田、沃尔沃等整车厂。
- 新业务打开估值弹性 — 业务延伸至服务器液冷、人形机器人高精密零部件，涉及一体化关节模组、执行器总成、关节总成、行星滚柱丝杠、灵巧手、传感器、电机、减速器。
- 中期增长有模型支撑 — 券商模型给出 2026E-2028E 收入复合增速 22.0%、归母净利润复合增速 21.1%（交银国际证券，2026-06-24）。
- 激励解锁验证 ROE 考核 — 2024 年限制性股票激励计划第二个解锁期解锁比例 30%，2025 年剔除闲置资金后加权 ROE 19.22%。
空头（风险）
- 估值不低 — 按券商模型，2026E 市盈率为 40.4 倍（交银国际证券，2026-06-24）。
- 新业务收入贡献未量化 — 服务器液冷与人形机器人零部件在证据中仍以产业方向与研报主题出现，未披露独立收入或订单规模。
- 季度业绩有波动 — 2025 年第四季度收入 ￥69.8 亿，同比下降 5.4%、环比下降 10.1%；归母净利润 ￥8.2 亿，环比下降 27.5%。
- 竞争从阀件延伸到机器人 — 丹佛斯、不二工机、艾默生在制冷阀件与控制器领域竞争，拓普集团亦向机器人产业链延伸。
- 资本开支与新产能投入 — 2025 年资本开支 ￥30 亿，泰国换热器项目投资总额 ￥1.02 亿元，新业务回报仍需验证。
数据来源
- 华龙证券《汽车行业周报：自动驾驶国标公示，看好自研车企&自动驾驶产业链》2026-06-30
- 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：锂电储能增长确定且估值低、AIDC上游涨价》2026-06-29
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 华龙证券《汽车行业周报：自研4nm智驾芯片+城市领航兜底，比亚迪加码智驾布局》2026-06-09
- 中航证券《机械行业2026年中期策略：AI重塑新周期，制造再启新篇章》2026-05-18
- 国信证券《2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展》2026-05-15
- 国信证券《汽车+AI前瞻系列之-服务器液冷专题：服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇》2026-04-14
- 建银国际证券《全球高端制造：物理AI行走在工业场景》2026-02-03
- 子行业全景见 具身智能·人形机器人