阳光电源（300274.SZ）
阳光电源是全球光储电力保障环节的核心设备商，凭光伏逆变器、储能系统集成和全球服务网络卡位新能源发电与并网入口。 2025 年公司营收 ￥891.8 亿元、归母净利润 ￥134.6 亿元，海外收入占比 60.5%；2024 年光伏逆变器与储能系统分别占收入 37% 和 32%。
一、主营业务与产品矩阵
- 光伏逆变器（核心）：以组串式大功率产品为主力，SG320HX 额定输出功率 320kW、最大效率 99.01%。2024 年光伏逆变器收入占比 37%，毛利率 31%；BNEF 2025 年逆变器可融资性调查中支持率 100%，第六次位列全球第一。
- 储能系统（第二支柱）：覆盖大型储能与工商业储能，提供储能变流与系统集成。2024 年储能收入占比 32%，毛利率 37%；智利 180MW/638MWh 项目为全球最大光储直流耦合项目之一，2025 年储能毛利率 36.5%。
- AIDC 供配电（培育中）：2025 年成立 AIDC 事业部，围绕 HVDC、固态变压器、液冷等方向切入数据中心供电。2025 年研发投入 ￥41.75 亿元、占营收 4.68%，支撑电力电子技术从新能源发电向算力供电迁移。
- 全球交付与服务网络：2025 年海外收入占比 60.5%，产品销往 100 多个国家和地区，拥有超 20 家海外分支机构、五大服务区域和超 520 家服务网点。该网络为逆变器和储能系统提供本地化运维、项目交付与融资信用背书。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-02-03 | 交银国际证券 | 220 | 买入 |
四、竞争格局
光伏逆变器呈现华为与阳光电源双强格局，阳光电源的优势集中在可融资性、海外渠道和大功率组串式产品；BNEF 2025 年可融资性支持率 100%，说明其在海外电站融资与 EPC 采购中的品牌溢价。储能系统集成尚未收敛，宁德时代、比亚迪、海博思创、亿纬动力、海辰储能等均在争夺大储与工商业份额，阳光电源以 PCS、系统集成和海外交付能力形成差异，2025 年储能毛利率 36.5%，高于公司国内综合业务毛利率。短板在国内盈利与价格竞争。国信证券披露 2025 年国内业务毛利率 18%，含光伏逆变器和电站发电等，显著低于海外储能；2026 年 1 月储能毛利率降至 28%，显示国内招标价格压力已向报表传导。新进入方向上，AIDC 供电吸引特锐德等电力设备公司布局，阳光电源虽有 HVDC、固态变压器等技术储备，但商业化规模仍需验证。
五、兼营子行业
阳光电源的第二身份在电网传输与配电：它不只卖电站侧设备，还通过储能并网、电网侧储能和新型配电设备参与电网环节。
- 电网传输与配电 — 以 PCS、HVDC、固态变压器等电力电子设备参与电网侧储能与配电，2026 年 5 月 31 日中标中国华能储能系统框架协议采购，支撑电网侧项目交付。
六、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | — | 779 | 892 | 897 | 1,154 | 1,401 | 东吴证券 |
| 归母净利润（亿元） | — | 110.4 | 134.6 | 130.7 | 181.3 | 236.0 | 东吴证券 |
| 大型储能系统项目容量（MW） | 45 | 180 | — | — | — | — | 东吴证券 |
| 大型储能系统项目储能容量（MWh） | 136.24 | 638.00 | — | — | — | — | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-07-18。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 全球光储双轮与渠道溢价 — 2025 年海外收入占比 60.5%，超 520 家服务网点和 100 多个国家渠道，支撑项目交付与品牌可融资性。
- 储能系统盈利质量 — 2025 年储能毛利率 36.5%，丹麦·西班牙储能项目中标价 ￥1.0431/Wh，海外项目具备溢价。
- AIDC 供电第二曲线 — 2025 年成立 AIDC 事业部，布局 HVDC、固态变压器、液冷等数据中心供电，复用电力电子平台。
- 盈利预测上修 — 东吴证券（2026-07-18）上调 2027 至 2028 年归母净利润预测至 ￥181 亿元和 ￥236 亿元，核心假设是海外储能订单饱满和新订单传导涨价。
空头（风险）
- 国内业务盈利薄 — 2025 年国内业务毛利率 18%，含光伏逆变器和电站发电等，显著低于海外储能。
- 储能毛利率短期承压 — 储能毛利率从 2025 年 36.5% 降至 2026 年 1 月 28%，反映价格竞争与成本传导滞后。
- 竞争加剧 — 华为在光伏逆变器保持强势，宁德时代、比亚迪、海博思创等争夺储能系统份额，户储也有 AlphaESS、思格新能源等玩家。
- AIDC 商业化不确定 — AIDC 事业部 2025 年才成立，HVDC、固态变压器等数据中心供电路线尚未形成规模收入证据。
- 海外政策扰动 — 2026 年 7 月 1 日公司回应欧美逆变器限制传闻，海外市场准入与政策风险仍可能影响高毛利订单。
八、近期动态（倒序）
- 2026-07-01 阳光电源在投资者关系活动中回应欧美逆变器限制传闻，称关注市场传闻及欧美市场关切。
- 2026-05-31 中国华能集团 2026 年储能系统框架协议采购中标结果公示，阳光电源中标，同一标段中标单价超 ￥0.6/Wh。
- 2026 年 1 月 阳光电源达成挪威 4GWh 储能战略合作。
数据来源
- 东吴证券《光储全球标杆，发力AI迎新机》2026-07-18
- 太平洋《AIDC系列行业深度（一）：AIDC建设景气度持续提升，供配电变革到来》2026-06-29
- 华鑫证券《电力设备行业周报：PJM快速并网机制落地，北美电网投资进入加速兑现阶段》2026-06-22
- 国信证券《国内大储领先企业，后服务与出海市场前景可期》2026-06-17
- 华鑫证券《电力设备行业周报：出海变压器景气延续，固态变压器开启AIDC供电新技术周期》2026-06-16
- 中邮证券《“独立储能+算电协同”双轮驱动，加速拓展海外市场》2026-05-22
- 东吴证券《美国缺电研究系列三：美国电力投资三重驱动，中国电力设备乘风而起》2026-03-26
- 交银国际证券《新能源行业剖析行业前瞻洞察系列：太空光伏远期空间巨大，太空数据中心有望推动需求》2026-02-03
- 子行业全景见 电力保障