哔哩哔哩（BILI）

哔哩哔哩是位于 AI 产业链第五层应用端的数字媒体与创意工具平台，以年轻世代视频社区、游戏发行和小游戏分发连接内容生产与商业消耗。 公司产品矩阵包括《命运-冠位指定》《球球大作战》《三国：谋定天下》《逃离鸭科夫》，并在 2025 年至 2026 年扩展小游戏平台。2026 年第一季度，其日均活跃用户为 1.15 亿，日均使用时长为 119 分钟。

一、主营业务与产品矩阵

• 视频社区（核心流量底座）B 站围绕 PUGV/UGC 视频与社区关系链运营，2026 年第一季度日均活跃用户 1.15 亿，日均使用时长 119 分钟。毛利率连续 15 个季度环比提升至 37.1%，反映社区变现效率改善。
• 游戏发行与自研（高弹性变现）游戏业务从代理/联运的《命运-冠位指定》《球球大作战》，延伸到《三国：谋定天下》《逃离鸭科夫》等新品。《三国：谋定天下》2025 年 6 月进入中国 App Store 手游收入排行榜第 11，2026 年 6 月全球收入同比增长 277%，2 周年盛典单日流水超过 $270 万；《逃离鸭科夫》2025-10-16 上线 Steam，2025-11-08 销量突破 300 万。
• 小游戏平台与广告消耗（新增分发层）B 站将社区流量接入小游戏分发与买量消耗，2025 年初在不到 2 个月内测时间里上线超 100 款活跃小游戏。2026 年，小游戏平台已有单款游戏月耗超过 ￥1000 万。

三、竞争格局

哔哩哔哩的竞争位置不是单纯长视频平台，而是以高时长社区为底座，叠加游戏发行与小游戏广告消耗。2026 年第一季度日活 1.15 亿、日均使用时长 119 分钟，说明其仍保有年轻用户黏性；但在线视频赛道并未收敛，红果短剧等短内容应用正在争夺用户时长。

游戏业务是弹性来源也是短板：《三国：谋定天下》2025 年 6 月列中国 App Store 手游收入榜第 11，2026 年 6 月全球收入同比增 277%；但 iOS 畅销榜周排名在 2026 年 5 月下旬至 6 月中旬出现第 35 到第 5 的波动，显示单品生命周期和版本活动对收入影响大。公司壁垒在于社区关系链、内容生态与游戏/小游戏分发协同；风险在于爆款依赖、广告消耗规模仍需验证。

四、投资视角：多空逻辑

近期动态

研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条