智谱AI（2513.HK）

智谱 AI 是中国 AI 大模型与 MaaS 服务商，以 GLM 系列基座模型为核心，把国产算力训练、模型 API 商业化和 Agent 开发者工具串成一门生意。 2026 年 1 月 8 日公司在港交所主板上市，发行价 HK$116.2，首日收报 HK$131.5、总市值约 HK$579 亿；2026 年 2 月发布的旗舰 GLM-5 总参数量 744B，2026 年 4 月披露的 GLM-5.1 训练基于 10 万块华为昇腾 910B。

一、主营业务与产品矩阵

• 旗舰基座大模型（核心）：GLM 系列从 2024 年 1 月 GLM-4 迭代至 2026 年 2 月 GLM-5，并延伸到 2026 年 4 月披露的 GLM-5.1。GLM-5 总参数量 744B（7440 亿）、激活参数量 400 亿、上下文窗口 200K tokens；GLM-5.1 训练基于 10 万块华为昇腾 910B，SWE-bench Pro 得分 58.4%，高于 GPT-5.4 的 57.7% 和 Claude Opus 4.6 的 57.3%。
• 轻量化与混合思考模型：2026 年 1 月发布并开源 GLM-4.7-Flash 混合思考模型，总参数量 30B、激活参数量 3B，定位本地编程与智能化助手。GLM-4.7 在 HLE 测试取得 42.8%，在 τ²-Bench 交互式工具调用评测取得 87.4 分，并在 LiveCodeBench V6 取得 84.9% 的开源领域 SOTA 分数。
• MaaS API 与 Token 商业化：公司以 MaaS API 作为模型能力变现主轴，2026 年一季度 API 涨价 83% 后调用量仍增长 400%。2026 年 7 月词元 API 调用量为 4.2 万亿个/日；2026 年 4 月 GLM-5.1 大模型接口调用统一涨价 10%。
• Agent 工具与开发者生态：AutoClaw（澳龙）在 2026 年 3 月完成 OpenClaw V3.8 兼容升级，开放主流国产大模型对接，并上线 50+高频场景技能包。GLM Coding Plan 于 2026 年 2 月全套餐涨价 30% 起、取消首购优惠，2026 年 1 月日新增订阅量曾降至原有水平的 20% 并每日限量开售。

二、产业链位置

三、竞争格局

中国通用大模型市场尚未收敛，呈互联网大厂与独立模型公司并存格局。字节跳动、阿里巴巴拥有云平台、应用生态和内部流量，DeepSeek、阶跃星辰与智谱 AI 则在开源模型、代码能力和开发者心智上竞争。智谱 AI 的位置更接近“模型工厂+MaaS 平台”：GLM-5 将参数规模扩至 744B，GLM-5.1 以 10 万块华为昇腾 910B 完成训练，并通过 API、Coding Plan、AutoClaw 形成开发者变现闭环。短板在于，大厂可以用云资源和价格策略挤压独立模型公司，连续提价虽反映需求，也可能提高开发者采用门槛；榜单优势若不能持续迭代，容易被同类开源模型追平。

四、跨层角色

智谱 AI 的主子行业虽归在云计算与智算平台，但它同时是模型工厂，并通过 AI 法律相关资产向应用层延伸，业务横跨基础设施、模型和应用三层。

• 模型工厂 — 以 GLM 系列基座模型为核心，覆盖 GLM-4、GLM-4.7、GLM-5/5.1 及 GLM-4.7-Flash 等轻量模型，并通过开源与 MaaS API 输出能力。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 模型代际形成高低搭配 — GLM-4 到 GLM-5/5.1 覆盖旗舰基座，GLM-4.7-Flash 以 30B 总参数、3B 激活参数覆盖轻量化部署。
2. 国产算力训练降低外部依赖 — 2026 年 4 月披露的 GLM-5.1 完全基于 10 万块华为昇腾 910B 训练，未使用英伟达 GPU。
3. API 出现量价齐升信号 — 2026 年一季度 MaaS API 涨价 83% 后调用量仍增长 400%，2026 年 7 月词元 API 调用量达到 4.2 万亿个/日。
4. 开发者工具扩大生态粘性 — AutoClaw 完成 OpenClaw V3.8 兼容升级并上线 50+高频场景技能包，GLM Coding Plan 形成订阅型开发者收入。
5. 资本市场提供融资身份 — 公司于 2026 年 1 月 8 日登陆港交所主板，发行价 HK$116.2，首日市值约 HK$579 亿。

空头（风险）

1. 大厂生态挤压独立模型空间 — 字节跳动、阿里巴巴等通用大模型玩家自带云平台和分发渠道，智谱 AI 需要以模型性能、开源适配和开发者工具争夺客户。
2. 连续提价可能抑制采用 — GLM Coding Plan 在 2026 年 2 月全套餐涨价 30% 起，2026 年 1 月日新增订阅量曾降至原有水平的 20% 并每日限量开售。
3. 旗舰模型依赖重资本算力 — GLM-5 总参数量 744B，GLM-5.1 训练使用 10 万块华为昇腾 910B，后续迭代仍需要大规模国产算力供给。
4. 评测优势可持续性不确定 — GLM-5.1 在 SWE-bench Pro 取得 58.4%，但通用模型榜单竞争激烈，性能领先可能被快速追平。
5. API 商业化仍受价格策略约束 — 2026 年 GLM-5-Turbo、GLM-5.1 和 Coding Plan 多次调价，需求增长与价格敏感度需要持续平衡。

六、近期动态（倒序）

• 2026-03-10 智谱 AI 旗下 AutoClaw 完成 OpenClaw V3.8 版本兼容升级，开放主流国产大模型对接并完成开源最新版全功能原生适配。
• 2026-01-20 智谱 AI 发布并开源 GLM-4.7-Flash 混合思考模型，总参数量 30B、激活参数量 3B，定位本地编程与智能化助手。
• 2024 年 1 月 智谱 AI 发布新一代基座大模型 GLM-4。
• 2024 年 1 月 GLM-4 产品形态覆盖文本与图像能力，并采取闭源路线。

数据来源

• 东莞证券《半导体行业2026年下半年投资策略：人工智能持续演进，多重环节有望受益》2026-07-06
• 东吴证券《计算机行业跟踪周报：国内算力时代开启：从算力租赁到国产算力》2026-05-04
• 上海证券《计算机行业2026年春季投资策略：聚焦AI主线，布局未来产业》2026-04-23
• 国信证券《人工智能行业专题（16）：Agent驱动全球模型厂MaaS收入爆发，国产模型各有优势》2026-04-19
• 华鑫证券《电力设备行业周报：液冷产业催化密集落地，算力基础设施景气持续上行》2026-04-13
• 国信证券《传媒互联网行业周报：智谱和Minimax上市大涨，持续看好AI营销、关注AI漫剧》2026-01-14
• 上海申银万国证券研究所《海外AI产业链2026投资策略：延续CAPEX扩张 转向多极拉动》2025-11-18
• 华泰证券《华泰证券科技专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构》2024-07-02
• 子行业全景见 云计算与智算平台

增量补充（2026-08-03）

来源：智谱专家会纪要，卓哥手打（业绩会／专家纪要）

• 模型团队接近 200 人，专家称已是系统化工程，个别人员流动不再影响大局。
• GLM5 龙虾版（测试代号 Ponyalpha2）内测效果仅次于 GPT5.4 和 Claude4.6。
• 商业模式路径：Coding 需求最大且能创收，毛利率约 10–15%；做 Agent、卖 API 毛利率可达 30%。

来源：核心模型厂商后续规划（业绩会／专家纪要）

• 下一个大参数量版本走大型标准 MoE 架构，重点补齐通识场景能力以扩大营收；风险在于编程市场份额失守而通识能力又未必获市场认可。