蔚来（9866.HK）

蔚来是以纯电整车为主业、以换电网络和智能驾驶为垂直能力的新能源车企，在 AI 产业链中位于应用层，连接智能驾驶算法、芯片与具身智能场景。 公司运营蔚来品牌高端纯电车型和乐道品牌家庭车型，并建成覆盖充换电的能源网络。2026 年 1 月 28 日，世界模型 NWM 新版本向超 46 万辆 Banyan 榕车型推送，使车辆成为智能驾驶软件迭代载体。

一、主营业务与产品矩阵

• 蔚来品牌高端纯电车型（核心）：面向高端纯电 SUV 市场，2026-05-27 推出蔚来 ES9，售价 ￥49.8 万元-￥62.8 万元。ES9 自 2026-05-28 开启交付后 30 天交付破万。
• 乐道品牌家庭车型（第二品牌）：乐道 L60 于 2026 年 1 月上市，2026-06-11 推出 2026 款，售价 ￥19.28 万元-￥22.28 万元；L80 于 2025-05-15 上市，整车购买 ￥24.28 万元起、BaaS 电池租用 ￥15.68 万元起；L90 于 2025-07-10 发布。
• 充换电能源网络（服务壁垒）：截至 2026-06-29，全国建成 8,996 座充换电站，其中换电站 3,923 座、充电站 5,073 座、充电桩 29,225 根，累计换电超 1.1 亿次。2026-06-30 第 9,000 座充换电站上线，累计充换电服务超 2 亿次。
• 智能驾驶与软件推送（生态层）：2026-01-28 正式推送蔚来世界模型 NWM 新版本，首批覆盖超 46 万辆 Banyan 榕车型。2025 年 12 月，蔚来 NX9031/四 Orin-X 对应的城市 NOA 级别智能化渗透率为 100%。
• 具身智能与机器人（培育）：2024 年 2 月，优必选 WalkerS 系列机器人进入蔚来第二先进制造基地总装车间，协同完成汽车装配及质检。2026-02-26 芯片子公司安徽神玑技术完成首轮股权融资，金额超 ￥22 亿元、投后估值近百亿，用于自动驾驶和具身智能布局。

二、产业链位置

三、竞争格局

中国新能源乘用车市场仍在价格、智驾和产品定义上快速竞争，尚未收敛。蔚来的差异化在于高端纯电车型、换电网络和智能驾驶软件三条线互相咬合：蔚来品牌 ES9 售价 ￥49.8 万元-￥62.8 万元，乐道 L60 2026 款售价 ￥19.28 万元-￥22.28 万元，L80 BaaS 方案 ￥15.68 万元起，充换电网络则把车辆销售延伸为长期服务。短板在于月度交付波动明显，2026 年 4 月交付 2.94 万辆、环比下降 17.27%，且充换电网络和具身智能投入仍需规模效应验证；在智驾层面，蔚来面对小米等竞争对手，需要持续保持城市 NOA 和世界模型等能力竞争力。

四、跨层角色

蔚来的主业是新能源整车，但智能驾驶能力已经独立成一条应用层身份：它通过世界模型、城市 NOA 级别智能化和存量车型推送，把车辆硬件变成持续迭代的软件平台。

• 智能驾驶 — 2026-01-28 向超 46 万辆 Banyan 榕车型推送世界模型 NWM 新版本，并在 NX9031/四 Orin-X 硬件上实现 2025 年 12 月城市 NOA 级别智能化渗透率 100%。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 产品矩阵形成价格梯度 — 蔚来 ES9 售价 ￥49.8 万元-￥62.8 万元，乐道 L60 2026 款售价 ￥19.28 万元-￥22.28 万元，L80 BaaS 方案 ￥15.68 万元起，覆盖高端与家庭市场。
2. 交付规模保持同比增长 — 2026 年 5 月交付 3.8 万辆，同比增长 62.3%；2026 年 6 月交付 4.1 万辆，同比增长 63%；2026 年 1-5 月累计交付 15.1 万辆，同比增长 69%。
3. 换电网络形成服务资产 — 截至 2026-06-29 建成 8,996 座充换电站、3,923 座换电站，累计换电超 1.1 亿次；2026-06-30 第 9,000 座充换电站上线，累计充换电服务超 2 亿次。
4. 软件推送激活存量车队 — 2026-01-28 世界模型 NWM 新版本首批推送超 46 万辆 Banyan 榕车型，使已售车辆成为智驾能力迭代载体。
5. 芯片与具身智能提供长期期权 — 神玑技术 2026-02-26 完成超 ￥22 亿元首轮融资，投后估值近百亿；优必选 WalkerS 已于 2024 年 2 月进入蔚来工厂总装车间。

空头（风险）

1. 月度交付波动明显 — 2026 年 4 月交付 2.94 万辆，环比下降 17.27%，5 月回升至 3.8 万辆，6 月升至 4.1 万辆，销量稳定性仍需观察。
2. 高端车型依赖新品爬坡 — ES9 自 2026-05-28 开启交付后 30 天破万，但高端纯电需求持续性仍取决于后续订单。
3. 充换电网络是重资产能力 — 截至 2026-06-29，8,996 座充换电站和 29,225 根充电桩构成服务网络，但也意味着建设、运维和利用率压力。
4. 智驾与具身智能投入尚未直接变现 — 神玑技术融资和世界模型推送主要支撑长期布局，尚未形成独立收入。
5. 竞争压力集中在智驾体验 — 小米等智驾竞争对手持续投入，蔚来需要保持城市 NOA 和世界模型等能力竞争力。

六、近期动态（倒序）

• 2026-06-11 蔚来推出乐道 L60 2026 款，售价 ￥19.28 万元-￥22.28 万元，当日上市。
• 2026-05-27 蔚来推出纯电 SUV 蔚来 ES9，售价 ￥49.8 万元-￥62.8 万元。
• 2026 年 4 月 蔚来交付 2.94 万辆，同比增长 22.83%，环比下降 17.27%。
• 2026-02-26 蔚来芯片子公司安徽神玑技术完成首轮股权融资，金额超 ￥22 亿元，投后估值近百亿。
• 2026 年 1 月 蔚来于 1 月 28 日正式推送世界模型 NWM 新版本，首批覆盖超 46 万辆 Banyan 榕车型。
• 2026-01-06 宁德时代与蔚来在合肥签署为期 5 年的全面深化战略合作协议。

数据来源

• 国信证券《能源电子月报：功率器件交期持续拉长，行业景气度稳步提升》2026-07-17
• 华龙证券《汽车行业周报：自动驾驶国标公示，看好自研车企&自动驾驶产业链》2026-06-30
• 华鑫证券《汽车行业周报：小鹏机器人组织架构重新优化，SpaceX拟收购光模块公司》2026-06-29
• 国金证券《汽车及汽车零部件行业周报：工信部第408批新车申报，赛豆科技发布AI汽车品牌AIVA》2026-06-14
• 华龙证券《汽车行业周报：自研4nm智驾芯片+城市领航兜底，比亚迪加码智驾布局》2026-06-09
• 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：锂电和户储高景气低估值、AIDC潜力可期》2026-06-08
• 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：锂电、户储、工控需求持续向上、AIDC潜力可期》2026-06-01
• 华鑫证券《汽车行业周报：宇树科技6月1日上会，小鹏机器人2026年底启动量产》2026-06-01
• 子行业全景见 具身智能·人形机器人