小鹏汽车（XPEV / 9868.HK）
小鹏汽车是以智能电动汽车为载体、纵向整合自研智驾芯片、大模型与 L4/机器人应用的整车厂。 MONA M03 截至 1Q26 连续 19 个月为中国 A 级纯电轿车销量第一；GX 搭载图灵 AI 芯片至高 3000TOPS，基于 GX 平台的首款量产 Robotaxi 已在广州下线。
一、主营业务与产品矩阵
- 智能整车产品：覆盖 MONA M03、G6、GX 等车型，其中 GX 为全尺寸旗舰 SUV，推出纯电四驱与超级增程版本，统一预售价 ￥39.98 万元。MONA M03 截至 1Q26 连续 19 个月为中国 A 级纯电轿车销量第一。
- 智能驾驶软件与模型体系：第二代 VLA 于 2026 年 3 月开启首批车型推送，2026 年 4 月智驾里程占比突破 50%。2026 年 6 月发布 X-Mind 技术框架，与 X-World、X-Foresight 共同构成物理 AI 基座模型技术体系。
- 自研算力平台：GX 全系搭载图灵 AI 芯片，至高 3000TOPS 算力，采用纯视觉方案与第二代 VLA 大模型。MONA L03 将 1500TOPS 车端算力带入 ￥15 万元级 SUV。
- Robotaxi 与具身智能：基于 GX 平台的首款量产 Robotaxi 于 2026 年 5 月在广州下线，为纯视觉 L4 级方案。人形机器人 Iron 拥有 62 个主动自由度和 22 个灵巧手自由度，并配套约 11 万平方米具身智能产业园。
- 补能与服务：围绕车主补能与服务形成配套业务，涵盖自营充电站、私有充电桩和公用充电桩。2026Q1 服务及其他收入 ￥20.3 亿，同比增长 41.2%。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
两家均为港元目标价，出具日期相差约三周，数值差异较大。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-24 | 交银国际证券 | HK$134.69 | 买入 |
| 2026-06-01 | 高盛 | HK$89 | Buy，上调目标价 |
四、竞争格局
智能电动车竞争尚未收敛，小鹏以高阶智驾和全栈自研作为差异化。MONA M03 截至 1Q26 连续 19 个月为中国 A 级纯电轿车销量第一，GX 初始订单中旗舰版占比超 80%、订货周期超 30 周，显示其在 ￥15 万元级到 ￥40 万元级价格带均有产品抓手。
壁垒在于第二代 VLA、图灵 AI 芯片、GX 平台 Robotaxi 和物理 AI 模型体系形成的软硬件闭环；2026 年 4 月第二代 VLA 智驾里程占比突破 50%，说明功能进入高频使用。短板同样明显：Tesla、蔚来推进自研智驾芯片，比亚迪等规模厂商加码智驾，高阶智驾竞争加剧；公司 2024 年归母净利润为 -￥57.9 亿，规模与盈利平衡仍是核心变量。
五、跨层角色
小鹏把智能驾驶积累的视觉模型、世界模型和车端算力平台延伸到人形机器人，使公司不只是智能驾驶整车厂。
- 具身智能·人形机器人 — 发布人形机器人 Iron，拥有 62 个主动自由度和 22 个灵巧手自由度，并建设约 11 万平方米具身智能产业园推进量产。
六、经营数据
| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 交付量（万部） | — | 44 | 48 | 53 | 59 | 64 | 东吴证券 |
| 私有充电桩（万座） | — | 15.40 | 17.42 | 19.70 | 22.25 | 25.12 | 东吴证券 |
| 私有充电桩配置率（%） | — | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 东吴证券 |
| 公用充电桩（万座） | — | 3.6 | 4.0 | 4.4 | 4.8 | 5.2 | 东吴证券 |
| 营业收入（亿元） | 785.4 | 1,058 | — | — | — | — | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-04-01。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 产品矩阵上探下延 — MONA M03 截至 1Q26 连续 19 个月为中国 A 级纯电轿车销量第一，GX 以 3000TOPS 算力进入全尺寸旗舰 SUV，MONA L03 把 1500TOPS 带入 ￥15 万元级 SUV。
- 智驾软件形成使用粘性 — 第二代 VLA 在 2026 年 4 月实现智驾里程占比突破 50%，X-Mind、X-World 与 X-Foresight 构成物理 AI 基座模型体系。
- L4 与机器人复用同一技术栈 — GX 平台首款量产 Robotaxi 已在广州下线，人形机器人 Iron 拥有 62 个主动自由度和 22 个灵巧手自由度，并建设约 11 万平方米具身智能产业园。
- 经营质量改善 — 2026Q1 毛利率 20.6%，服务及其他收入 ￥20.3 亿、同比增长 41.2%，研发投入 ￥29.1 亿、同比增长 46.8%。
空头（风险）
- 盈利基础仍薄 — 2024 年归母净利润为 -￥57.9 亿，收入规模扩张尚未转化为年度盈利。
- 智驾竞争加剧 — Tesla、蔚来均在推进自研智驾芯片，比亚迪加码智驾布局，高阶智驾同质化压力上升。
- 新业务产业化不确定 — Robotaxi 与人形机器人仍处于早期落地阶段，量产、监管和商业化路径尚未完全验证。
- 新车依赖度高 — GX 订货周期超 30 周、旗舰版初始订单占比超 80%，后续交付爬坡与质量兑现决定收入弹性。
八、近期动态（倒序）
- 2026-07-09 何小鹏发文介绍 MONA L03 智能辅助驾驶能力，搭载第二代 VLA 实现全场景辅助驾驶。
- 2026-06-29 小鹏汽车正式发布 X-Mind 技术框架，与 X-World、X-Foresight 共同构成物理 AI 基座模型技术体系。
- 2026-05-21 小鹏 GX 正式上市，全系搭载图灵 AI 芯片，至高 3000TOPS 算力，采用纯视觉方案与第二代 VLA 大模型。
- 2026-05-18 基于 GX 平台的首款量产 Robotaxi 在广州下线，为纯视觉 L4 级前装量产 Robotaxi。
- 2026-05-08 第二代 VLA 智能驾驶系统上线满一个月，用户真实驾驶场景中的智驾里程占比突破 50%。
- 2026-04-04 小鹏全量推送天玑 AIOS 6.1.0，将世界模型部署到量产车型，并宣布将在端侧部署 GPT-4o。
数据来源
- 华鑫证券《汽车行业深度报告：从宇树科技看国内整机及供应链投资机会（一）-全球通用机器人龙头，争做硬件生态第一流》2026-07-10
- 国元证券《汽车行业周报：海外博弈持续，关注汽车-AI融合发展》2026-06-29
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 高盛《XPENG INC. （9868.HK） New model cycle to kick off growth acceleration； Buy》2026-06-01
- 国信证券《汽车智能化月报系列（三十五）：小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片》2026-05-17
- 爱建证券《汽车行业周报：北京车展新车密集发布，AI加速上车》2026-04-28
- 华鑫证券《汽车行业周报：荣耀“闪电”北京机器人半马夺冠，北京车展临近新车发布密集》2026-04-20
- 国信证券《汽车智能化月报系列（三十四）：特斯拉AI5芯片流片成功，小鹏GX搭载L4原生架构开启预售》2026-04-19
- 子行业全景见 智能驾驶