敏实集团（0425.HK）
敏实集团是全球汽车外饰与车身结构件供应商，卡在智能驾驶整车制造上游的轻量化结构件环节，并以电池盒箱体形成规模份额。 2023 年其电池盒箱体销量为 141 万至 177 万套，市占率 15% 至 19%，排名第一；2025 年海外营收占比从 2024 年 60% 升至 63%。
一句话看懂
敏实集团从汽车塑件和外饰起步，向车身结构件、电池盒箱体等轻量化结构件延伸，并通过绿的谐波北美合资与智元欧洲代理进入人形机器人关节模块和本土化部署。这家公司同时连接整车客户与机器人厂商，把汽车供应链的制造、认证和海外运营能力复用到具身智能。
一、主营业务与产品矩阵
- 车身结构件与电池盒箱体（核心）：承接公司由外饰塑件向轻量化结构件升级的路径，当前产品包括车身结构件、电池盒箱体等。2023 年电池盒箱体销量 141 万至 177 万套，市占率 15% 至 19%，排名第一；2025 年车身结构 BU 收入 ￥75.3 亿元、交付 190 万套。
- 汽车塑件与外饰（传统基本盘）：产品包括汽车塑件、外饰件等，是公司早期主业。塑件销售收入从 2023 年 ￥56.26 亿元增至 2025 年 ￥61.34 亿元，2024 和 2025 年同比增速分别为 4.3% 和 4.6%。
- 人形机器人零部件（新业务）：以人形机器人关节模块总成为切入点。2026-02-09 与绿的谐波达成框架协议，拟在美国成立合资公司，在北美开展人形机器人关节模块总成的设计、制造及商业化拓展。
- 机器人海外商业化服务（新业务）：2026 年 2 月与智元签署专项战略合作协议，成为智元欧洲市场战略合作伙伴及销售代理商；公司在欧洲市场有 15 年运营积淀，负责推动机器人技术欧洲本土化落地与规模化部署。
二、产业链位置
所属子板块5-01-智能驾驶
上游 · 谁给它供货
具身智能-人形机器人2
↓供应
敏实集团
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
具身智能-人形机器人5
其他2
ZhiyuanVolkswagen Global
竞争对手
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-24 | 交银国际证券 | HK$63.93 | 买入 |
四、竞争格局
敏实集团的根据地是汽车外饰与塑件，并向车身结构件、电池盒箱体升级。在电池盒箱体这一细分中，按新铝时代招股书口径，2023 年敏实销量 141 万至 177 万套、市占率 15% 至 19%，排名第一；华域汽车、新铝时代、凌云股份同样布局电池盒，说明结构件并非独家垄断，而是多家汽车零部件公司共同争夺的增量市场。公司的壁垒在于全球整车客户配套、海外产能运营和轻量化结构件制造规模，2025 年海外营收占比已升至 63%。短板也清楚：塑件收入增速只有低个位数，电池盒面临同行扩产，机器人关节模块和海外代理仍处 2026 年 2 月签署的合作协议阶段；在机器人产业链延伸上，拓普集团等零部件公司也在推进，敏实需要证明其能从汽车结构件供应商转为机器人硬件与渠道平台。
五、跨层角色
敏实集团不只是智能驾驶供应链里的结构件厂商，还在人形机器人领域同时布局零部件制造和海外商业化渠道。
- 5-02-具身智能-人形机器人 — 通过绿的谐波北美合资公司切入人形机器人关节模块总成，并作为智元欧洲战略合作伙伴及销售代理商推动机器人本土化部署。
六、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 合计销售收入（亿元） | 205.2 | 231.5 | 257.4 | 301.3 | 347.9 | 395.0 | 交银国际证券 |
| 合计YoY（%） | 18.6 | 12.8 | 11.2 | 17.0 | 15.5 | 13.5 | 交银国际证券 |
| 合计毛利率（%） | 27.4 | 28.9 | 28.0 | 28.1 | 28.2 | 28.6 | 交银国际证券 |
| 归母净利润（亿元） | — | — | 26.92 | 32.57 | 38.78 | 46.60 | 东吴证券 |
| 塑件销售收入（百万元） | 5,626 | 5,865 | 6,134 | 6,440 | 6,762 | 7,101 | 交银国际证券 |
数据来源：东吴证券 2026-06-26；交银国际证券 2026-06-24。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 车身结构件是第二增长曲线 — 车身结构 BU 2025 年实现收入 ￥75.3 亿元、交付 190 万套，研报预计其 2026-2028 年收入将从 ￥97.9 亿元增至 ￥146.8 亿元（交银国际证券，2026-06-24）。
- 电池盒已有份额基础 — 2023 年电池盒箱体销量 141 万至 177 万套，市占率 15% 至 19%，排名第一。
- 海外运营能力可复用 — 2025 年海外营收占比从 2024 年 60% 升至 63%，且公司已以智元欧洲代理身份把汽车供应链海外运营能力延伸到机器人。
- 资本开支高峰回落 — 资本性支出从 2022 年 ￥33.4 亿元回落至 2024 年 ￥19.0 亿元，2023 至 2025 年毛利率介于 27.4% 和 28.9% 之间。
空头（风险）
- 传统塑件增长低 — 塑件收入 2024、2025 年同比仅增长 4.3% 和 4.6%，汽车外饰业务难以单独支撑高估值。
- 电池盒竞争加剧 — 华域汽车、新铝时代、凌云股份均布局电池盒，敏实虽 2023 年市占率第一，但份额区间只有 15% 至 19%，并未形成绝对垄断。
- 机器人业务仍早期 — 绿的谐波北美合资和智元欧洲代理均于 2026 年 2 月签署协议，收入规模、订单和客户落地仍待后续披露。
- 跨界执行风险 — 从汽车结构件跨到人形机器人关节模块和海外代理，需要新的工艺、认证和销售体系，任何一项商业化不及预期都会削弱第二曲线叙事。
八、近期动态（倒序）
- 2026-02-26 智元在德国发布面向德国市场的全系列通用具身机器人产品矩阵及系统级行业解决方案，并与敏实集团签署专项战略合作协议。
- 2026-02-26 敏实集团与智元签署专项战略合作协议，加速机器人技术在欧洲本土化落地与规模化部署。
- 2026-02-24 智元在德国慕尼黑举办发布会，正式宣告进入德国市场，并与敏实集团签署专项战略合作协议。
- 2026-02-24 敏实集团凭借在欧洲市场 15 年的积淀与工业运营能力，成为智元欧洲市场战略合作伙伴及销售代理商。
- 2026-02-09 敏实集团与绿的谐波就拟在美国成立合资公司的主要条款达成框架协议，将在北美开展人形机器人关节模块总成的设计、制造及商业化拓展。
数据来源（金石研报知识库）
- 开源证券《汽车行业周报：AI BOX有望成为车载第三算力终端》2026-07-06
- 东吴证券《液冷行业深度报告：千亿液冷市场爆发，看好增量环节国产份额提升》2026-06-26
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 国金证券《汽车及汽车零部件行业周报：车企5月销量快报发布，比亚迪入局人形机器人》2026-06-07
- 上海证券《汽车行业2026年春季投资策略：关注汽车出海+智能化，机器人有望重塑行业增长逻辑》2026-04-20
- 东吴证券《汽车零部件&机器人主线周报：Optimus再发相关视频，小米灵巧手公布最新进展》2026-03-29
- 子行业全景见 5-01-智能驾驶