ASML（ASML.US）
ASML 是先进光刻设备环节的垄断性供应商，在 EUV 光刻机上处于独家地位，并以 High-NA EUV 承接下一代逻辑与存储制程微缩。 公司 2023-2025 年收入从 €275.6 亿增至 €326.7 亿，DUV 与 EUV 同时覆盖逻辑和存储客户。2025 年 EUV 光刻设备出货份额为 100%，ArFi 为 96%。
一、主营业务与产品矩阵
- DUV 光刻系统（量产制程主力）：覆盖 ArF 浸没式、ArF 干式、KrF 和 i-line，用于逻辑和存储的成熟及先进制程。2025 年 ASML 在 ArFi 光刻设备出货份额为 96%，非 EUV 新设备收入 €120.1 亿。
- Low-NA EUV 光刻系统（先进制程核心）：Low-NA EUV 是先进逻辑和先进存储制程的核心设备。2025 年 ASML 在 EUV 光刻设备出货份额为 100%。
- High-NA EUV（下一代）：High-NA EUV 是 Low-NA EUV 之后的下一代系统，用于进一步微缩。Intel Foundry 已在 Intel 18A 节点使用 ASML HNA EUV 生产部分 Core Ultra Series 3 处理器，2025 年 High-NA 单台确认收入约 €3.9 亿。
- 装机基础管理与升级服务（经常性层）：围绕已售系统提供维护、备件、升级和工艺支持，使设备存量转化为长期服务收入。2026 年第二季度装机基础管理强于公司预期，并与新设备销售共同支撑毛利率。
二、产业链位置
所属子板块半导体设备与核心材料
上游 · 谁给它供货
其他6
↓供应
ASML
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
核心逻辑芯片2
其他3
Intel FoundrySamsung DRAMSK
三、各家研报目标价一览
表内同时存在欧元普通股与美元 ADR 口径，不能按数字直接排序；4 月目标价早于二季度业绩与指引上调，可能滞后。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-16 | 伯恩斯坦 | $2,859 | 美股 ADR 口径，按 40x 目标市盈率给出 |
| 2026-07-16 | 高盛 | €2,200 | Buy，按 32x 2HCY27+1HCY28E 市盈率给价 |
| 2026-07-07 | 摩根士丹利 | €1,830 | — |
| 2026-07-01 | 瑞银 | €2,100 | — |
| 2026-06-08 | 摩根大通 | €1,515 | Overweight |
| 2026-04-02 | BofA Securities | $1,886 | 美元 ADR 口径，按 30x CY27E EV/EBITDA 给出 |
四、竞争格局
光刻机市场呈一超多强格局。ASML 在高端环节几乎无对手，2025 年 EUV、ArFi、ArF dry、KrF、i-line 设备份额分别为 100%、96%、80%、63%、21%；佳能和尼康主要留在 i-line 等成熟环节。公司的壁垒不只在 EUV 独家供应，还在 High-NA EUV 的代际领先、装机基础服务和长期客户工艺绑定。短板是地区与客户集中带来的波动。中国占 2025 年销售 33%，2026 年二季度系统销售占比已降至 14%；韩国在 2026 年二季度占系统销售 43%，显示需求正向存储大厂回摆。若 DUV 成熟制程需求或中国采购继续回落，收入弹性会受到考验。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国设备销售额（百万美元） | 6,954 | 9,729 | 8,124 | — | — | — | BofA Securities |
| 总订单台数（units） | 553 | 352 | 369 | 424 | 414 | 399 | 摩根大通 |
| 新设备平均单价（百万欧元） | — | 55.1 | 78.6 | 84.9 | 99.2 | 101.1 | 瑞银 |
| 产品销售收入（亿欧元） | — | 217.7 | 244.7 | 300.0 | 444.7 | 533.6 | 瑞银 |
| 非 EUV 新设备收入（亿欧元） | — | 128.4 | 120.1 | 124.3 | 167.4 | 215.0 | 瑞银 |
| 毛利率（%） | — | — | 52.8 | 55.0 | 56.2 | 57.0 | 伯恩斯坦 |
数据来源：BofA Securities 2026-07-21；伯恩斯坦 2026-07-16；摩根大通 2026-07-14；瑞银 2026-07-01。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- EUV 垄断地位 — 2025 年 EUV 光刻设备份额 100%，先进逻辑和存储微缩依赖 ASML 设备。
- High-NA 打开单价曲线 — High-NA EUV 已进入 Intel 18A 生产环境，2025 年单台确认收入约 €3.9 亿。
- DUV 仍是现金流基础 — 2025 年非 EUV 新设备收入 €120.1 亿，ArFi 份额 96%，成熟与先进制程同时贡献。
- 服务层提高经常性收入 — 装机基础管理在 2026 年第二季度强于公司预期，升级组合支撑毛利率。
空头（风险）
- 中国收入正常化 — 中国占 2025 年销售 33%，2026 年二季度系统销售占比降至 14%，出口管制与采购节奏可能继续扰动 DUV。
- High-NA 早期稀释毛利 — 2025 年第四季度确认两台 High-NA EUV 时毛利率被稀释，早期量产可能压低盈利表现。
- 客户与地区集中 — 需求集中于少数逻辑和存储大厂，2026 年二季度韩国占系统销售 43%，单一地区资本开支波动会放大业绩波动。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年二季度 ASML 二季度业绩超预期，全年收入指引中值上调约 16%。
- 2026 年二季度 ASML 公布收入 €93.3 亿、净利润 €29.2 亿，高于指引上限，并将 2026 年全年收入指引上调至 €430-450 亿。
- 2026 年二季度 Intel Foundry 使用 ASML High-NA EUV 技术，在 Intel 18A 节点生产部分 Core Ultra Series 3 处理器。
- 2026-04-15 ASML 发布 2026 年第二季度及全年指引，预计第二季度收入 €84-90 亿、毛利率 51%-52%，全年收入 €360-400 亿、毛利率 51%-53%。
- 2026 年一季度 ASML 一季度业绩超预期，将 2026 财年收入指引上调至中值 €380 亿，但第二季度收入指引低于市场共识。
- 2026 年一季度 ASML 将 2026 年收入指引上调至 €360-400 亿，并维持毛利率 51%-53%。
数据来源
- 开源证券《综合行业周报：Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业绩超预期》2026-07-20
- 伯恩斯坦《ASML Holding NV（ASML.NA）ASML Q2 2026： Triple happiness； Lifting PT to €2500》2026-07-16
- 高盛《Japan SPE： ASML 2Q read~across： Reconfirms strong demand centered on advanced pr》2026-07-15
- 摩根士丹利《ASML Holding NV The Catalyst Path Ahead》2026-07-07
- 伯恩斯坦《Global Semis：ASML，High~NA EUV cost deep dive~lifting PT to €2300 on rising litho》2026-07-06
- 瑞银《ASML（ASML.AS） Q2 Preview： Building Momentum into 2027–28》2026-07-01
- 高盛《ASML Holding （ASML.AS）： Updating estimates and 12M PT to factor in Memory datapo》2026-07-01
- BofA Securities《ASML Holding N.V.（ASML.NA）Can the market live without bookings》2026-04-02
- 子行业全景见 半导体设备与核心材料