Lasertec（6920.T）
Lasertec 是半导体设备与核心材料层中业务涉及 EUV/High-NA EUV 掩模检测、actinic inspection 与 ACTIS 平台的设备商，卡在先进制程良率控制环节。 FY6/25（截至 2025 年 6 月）收入 ￥251.5bn、净利润 ￥84.7bn；Intel 在 FY6/22 曾贡献 31.6% 收入。
一句话看懂
Lasertec 的业务围绕 EUV/High-NA EUV 掩模检测与 actinic inspection，向先进制程客户提供检测设备。产品组合涉及 ACTIS 平台与 A200HiT 机型，高端机型构成后续设备增量。其需求与 GAA、HBM、hybrid bonding、CoWoS 等先进制程和封装路线相关。
一、主营业务与产品矩阵
- EUV/High-NA 掩模检测设备（核心）：面向 EUV、High-NA EUV 的 mask inspection 与 actinic inspection，相关平台讨论覆盖 ACTIS；FY6/25 收入 ￥251.5bn、净利润 ￥84.7bn。
- A200HiT 高端机型（代际增量）：高盛将 3 台 A200HiT 计入 FY6/27、7 台计入 FY6/28 收入假设，反映高端机型更新对收入的拉动（高盛，2026-04-01）。
- 客户验证与装机基础：Intel 在 FY6/20 至 FY6/25 为 10% 收入客户，FY6/22 曾达 31.6%；头部客户认证构成设备导入前沿产线的门槛。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
表内最高与最低目标价相差一倍以上；最低一条出具于 2026-03-04，早于多数条目。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 摩根士丹利 | ￥39,900 | — |
| 2026-07-23 | 高盛 | ￥70,000 | Buy，12 个月目标价（New） |
| 2026-07-23 | 摩根大通 | ￥54,000 | N |
| 2026-07-13 | 伯恩斯坦 | ￥50,000 | — |
| 2026-06-23 | 花旗 | ￥57,000 | — |
| 2026-03-04 | 瑞银 | ￥30,000 | N |
四、竞争格局
量检测设备并非单一厂商垄断，KLA、Applied Materials、ASML、Nuflare 等均在相关环节有产品布局；在 actinic tool 这一直接相关领域，KLA 是与 Lasertec 对标的竞争者。Lasertec 的相对位置来自 EUV/High-NA EUV 掩模检测的专业化壁垒，以及 Intel 等先进客户的历史采购记录；短板在于客户集中度高、收入随先进制程资本开支和设备验收节奏波动，天准科技、中科飞测、新凯来、精测电子等中国量检测设备厂商也增加了邻近环节的供给选择。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 先进制程检测需求扩张 — EUV、High-NA EUV、GAA、HBM、hybrid bonding、CoWoS 等路线提高缺陷与掩模检测工序价值。
- A200HiT 提供新机型增量 — 高端机型 A200HiT 已进入卖方交付讨论，为设备更新与单台价值量提升提供支点。
- 头部客户验证形成壁垒 — Intel 在 FY6/22 曾占收入 31.6%，FY6/20 至 FY6/25 保持在 10% 收入客户水平。
- 盈利体量已上台阶 — FY6/25 收入 ￥251.5bn、净利润 ￥84.7bn、EPS ￥939，较 FY6/24 继续增长。
空头（风险）
- 客户集中与资本开支波动 — Intel 收入占比曾在 31.6% 与 10% 之间波动，单一客户和先进制程投资节奏会放大业绩波动。
- 卖方模型预示 FY6/26 收入回落 — 摩根大通 FY6/26 收入预测为 ￥217.4bn，低于 FY6/25 的 ￥251.5bn（摩根大通，2026-07-14）。
- 竞争面宽 — KLA 在 actinic tool、Applied Materials 在 process control、天准科技/中科飞测/新凯来/精测电子在量检测设备均有布局，Lasertec 需要维持专业化领先。
数据来源（金石研报知识库）
- 摩根士丹利《Semiconductor Capital Equipment：Thoughts on Intel Capex》2026-07-24
- 高盛《JAPAN TECHNOLOGY： SEMICONDUCTOR CAPITAL EQUIPMENT，June SEAJ data： Front~end equi》2026-07-23
- 摩根大通《Semiconductor Tech Materials：Feedback from investor visits in Asia》2026-07-23
- 摩根大通《Technology – Semiconductor Technical Materials》2026-07-14
- 伯恩斯坦《Global Semis and Semi Caps：Global Semis — Can semi cap work if memory doesn't？》2026-07-13
- 高盛《2H CY26 investment strategy： Maintain Buy on Lasertec Ebara Disco TEL； reinstate》2026-06-30
- 花旗《Japan Semiconductor Equipment：Updating earnings forecasts （June 2026）》2026-06-23
- 瑞银《APAC Tech Strategy：Sector Keys，March 2026，AI vs Conventional Demand Gap to Widen》2026-03-04
- 子行业全景见 2-10-半导体设备与核心材料