ASML（ASML.US）
ASML 是先进光刻设备环节的垄断性供应商，在 EUV 光刻机上处于独家地位，并以 High-NA EUV 承接下一代逻辑与存储制程微缩。 公司 2023-2025 年收入从 €275.6 亿增至 €326.7 亿，DUV 与 EUV 同时覆盖逻辑和存储客户。2025 年 EUV 光刻设备出货份额为 100%，ArFi 为 96%。
一、主营业务与产品矩阵
- DUV 光刻系统（量产制程主力）覆盖 ArF 浸没式、ArF 干式、KrF 和 i-line，用于逻辑和存储的成熟及先进制程。2025 年 ASML 在 ArFi 光刻设备出货份额为 96%，非 EUV 新设备收入 €120.1 亿。
- Low-NA EUV 光刻系统（先进制程核心）Low-NA EUV 是先进逻辑和先进存储制程的核心设备。2025 年 ASML 在 EUV 光刻设备出货份额为 100%。
- High-NA EUV（下一代）High-NA EUV 是 Low-NA EUV 之后的下一代系统，用于进一步微缩。Intel Foundry 已在 Intel 18A 节点使用 ASML HNA EUV 生产部分 Core Ultra Series 3 处理器，2025 年 High-NA 单台确认收入约 €3.9 亿。
- 装机基础管理与升级服务（经常性层）围绕已售系统提供维护、备件、升级和工艺支持，使设备存量转化为长期服务收入。2026 年第二季度装机基础管理强于公司预期，并与新设备销售共同支撑毛利率。
二、产业链位置
在图谱里看 →下游 · 谁在采购4 个环节
其他Intel Foundry · Samsung DRAM · SK
竞争对手7 家
佳能4 家 · 尼康5 家 · KLA3 家 · Lam Research2 家 +2 · Applied Materials4 家 · 东京电子
研报还提到Lam3 家 · semicap
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
近 180 天 6 家 · 中位数€2,345最低 — 最高€1,700 — 2,557
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 高盛 | €2,200 | 10-15 | |
| 伯恩斯坦 | €2,300 | 10-14 | |
| 瑞银 | €2,100 | 10-14 | |
| 美银 | €2,452 | 10-06 | |
| 摩根大通 | €1,900 | 09-10 | |
| 摩根士丹利 | €1,930 | 08-18 |
四、竞争格局
光刻机市场呈一超多强格局。ASML 在高端环节几乎无对手，2025 年 EUV、ArFi、ArF dry、KrF、i-line 设备份额分别为 100%、96%、80%、63%、21%；佳能和尼康主要留在 i-line 等成熟环节。公司的壁垒不只在 EUV 独家供应，还在 High-NA EUV 的代际领先、装机基础服务和长期客户工艺绑定。短板是地区与客户集中带来的波动。中国占 2025 年销售 33%，2026 年二季度系统销售占比已降至 14%；韩国在 2026 年二季度占系统销售 43%，显示需求正向存储大厂回摆。若 DUV 成熟制程需求或中国采购继续回落，收入弹性会受到考验。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国设备销售额（百万美元） | 6,954 | 9,729 | 8,124 | — | — | — | BofA Securities |
| 总订单台数（units） | 553 | 352 | 369 | 424 | 414 | 399 | 摩根大通 |
| 新设备平均单价（百万欧元） | — | 55.1 | 78.6 | 84.9 | 99.2 | 101.1 | 瑞银 |
| 产品销售收入（亿欧元） | — | 217.7 | 244.7 | 300.0 | 444.7 | 533.6 | 瑞银 |
| 非 EUV 新设备收入（亿欧元） | — | 128.4 | 120.1 | 124.3 | 167.4 | 215.0 | 瑞银 |
| 毛利率（%） | — | — | 52.8 | 55.0 | 56.2 | 57.0 | 伯恩斯坦 |
数据来源：BofA Securities 2026-07-21；伯恩斯坦 2026-07-16；摩根大通 2026-07-14；瑞银 2026-07-01。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿欧元） | 446.9394.0–452.4 · 6 家 | 575.1487.2–608.7 · 6 家 | 765.7678.2–817.4 · 5 家 |
| 归母净利润（亿欧元） | 159.3123.0–162.6 · 5 家 | 218.9209.9–241.1 · 4 家 | 314.0268.4–352.5 · 4 家 |
| EPS（€） | 41.2528.73–43.23 · 6 家 | 57.8854.94–63.42 · 6 家 | 84.3362.32–93.45 · 6 家 |
按机构看 · 营业收入（亿欧元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-15 | |||
| 瑞银 | 10-14 | |||
| 伯恩斯坦 | 10-14 | |||
| 美银 | 10-06 | |||
| 摩根大通 | 09-11 | |||
| 摩根士丹利 | — | 07-07 |
按机构看 · 归母净利润（亿欧元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 瑞银 | 10-14 | |||
| 伯恩斯坦 | 10-14 | |||
| 美银 | 10-06 | |||
| 摩根大通 | 09-10 | |||
| 摩根士丹利 | — | — | 07-07 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | 10-16 | |||
| 高盛 | 10-15 | |||
| 瑞银 | 10-14 | |||
| 美银 | 10-06 | |||
| 摩根大通 | 09-10 | |||
| 摩根士丹利 | 08-18 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
EUV 垄断地位2025 年 EUV 光刻设备份额 100%，先进逻辑和存储微缩依赖 ASML 设备。
High-NA 打开单价曲线High-NA EUV 已进入 Intel 18A 生产环境，2025 年单台确认收入约 €3.9 亿。
DUV 仍是现金流基础2025 年非 EUV 新设备收入 €120.1 亿，ArFi 份额 96%，成熟与先进制程同时贡献。
服务层提高经常性收入装机基础管理在 2026 年第二季度强于公司预期，升级组合支撑毛利率。
空头 · 风险
中国收入正常化中国占 2025 年销售 33%，2026 年二季度系统销售占比降至 14%，出口管制与采购节奏可能继续扰动 DUV。
High-NA 早期稀释毛利2025 年第四季度确认两台 High-NA EUV 时毛利率被稀释，早期量产可能压低盈利表现。
客户与地区集中需求集中于少数逻辑和存储大厂，2026 年二季度韩国占系统销售 43%，单一地区资本开支波动会放大业绩波动。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
ASML上调后续指引。（东吴证券）
2026-10
ASML计划在未来两年将DUV产能提高30%。（伯恩斯坦 · 高盛 · 瑞银）
2026-10
ASML计划推出新的升级产品，扩大存量设备升级业务机会。（高盛）
2026-10
ASML正在评估2028年再扩产超过30%的空间。（高盛）
2026-10
ASML维持2027年扩产30%计划，并考虑让2028年扩产超过此前30%的指引。（高盛）
2026-10
ASML上调2026年销售额指引下限至440亿欧元，并将毛利率指引上调至约56%。（高盛）
2026-10
ASML已开始收到2028年交付的订单，2029和2030年订单正式接受仍待产能匹配。（高盛）
2026-10
ASML表示已开始接收2028年交付订单，部分延伸至2029年及以后。（高盛）
2026-10
ASML正与供应链扩大原计划以外的产能，重点为2028年及以后。（伯恩斯坦）
2026-10
ASML与TSMC启动12英寸EUV光罩产业计划，目标2031年前建立试产线。（伯恩斯坦 · 东海证券）
2026-10
ASML交付首台面向先进逻辑及DRAM节点的YieldStar 550B计量系统。（伯恩斯坦）
2026-10
ASML上调FY26营收指引下限10亿欧元，区间调整为440至450亿欧元。（伯恩斯坦）
数据来源
- 开源证券《综合行业周报：Tower半导体扩产提升业绩指引，Asml业绩超预期》2026-07-20
- 伯恩斯坦《ASML Holding NV（ASML.NA）ASML Q2 2026： Triple happiness； Lifting PT to €2500》2026-07-16
- 高盛《Japan SPE： ASML 2Q read~across： Reconfirms strong demand centered on advanced pr》2026-07-15
- 摩根士丹利《ASML Holding NV The Catalyst Path Ahead》2026-07-07
- 伯恩斯坦《Global Semis：ASML，High~NA EUV cost deep dive~lifting PT to €2300 on rising litho》2026-07-06
- 瑞银《ASML（ASML.AS） Q2 Preview： Building Momentum into 2027–28》2026-07-01
- 高盛《ASML Holding （ASML.AS）： Updating estimates and 12M PT to factor in Memory datapo》2026-07-01
- BofA Securities《ASML Holding N.V.（ASML.NA）Can the market live without bookings》2026-04-02
- 子行业全景见 半导体设备与核心材料