快手（1024.HK）

快手是中国短视频与直播内容平台，同时以可灵 AI 视频生成模型切入模型工厂层，并把模型能力导向短剧、漫剧等 AIGC 创意内容生态。 截至 2026-03-31，快手日活约 4.13 亿、月活约 7.72 亿；可灵 AI 已从 2025 年 12 月的可灵 o1/2.6 迭代至 2026 年 2 月的可灵 3.0 系列，截至 2026 年 3 月 ARR 接近 $5 亿。

一、主营业务与产品矩阵

• 短视频与直播社区（流量底座）：快手主站承载短视频、直播和内容分发，形成创作者与用户互动社区；截至 2026-03-31，平均日活 4.127 亿、平均月活 7.717 亿，2026Q1 直播业务收入 ￥84.92 亿元。平台流量为广告、电商和内容生态提供分发入口。
• 线上营销服务（广告）：磁力引擎向广告主提供效果广告和品牌广告服务，AI 被用于提升广告转化效率；2025Q2 广告收入 ￥198 亿元、2025Q3 ￥201 亿元，2026Q1 线上营销服务收入 ￥196.43 亿元，占总收入 58.3%。广告是快手第一大收入来源。
• 电商与本地生活（交易）：快手电商连接内容流量与商品交易，并延伸到本地生活服务；电商 GMV 从 2024 年 ￥1.4 万亿元增至 2025 年 ￥1.6 万亿元，2025 年生活服务收入增长 29%、活跃商户数增长 57%。2026 年 1 月上线独立应用快手圈圈，定位生活信息服务平台。
• 可灵 AI（视频生成模型）：可灵 AI 是快手自研视频生成模型，2025 年 12 月发布可灵 o1 和具备音画同步能力的可灵 2.6，2026 年 2 月上线可灵 3.0 系列，支持全模态输入输出、3-15 秒灵活时长、原生 2K/4K 像素输出和最多 10 张参考图导入。截至 2026 年 3 月，可灵 AI ARR 接近 $5 亿，2026Q1 营收 ￥6.5 亿元，同比增幅超过 300%。
• AIGC 内容生态与创意工具（应用层）：快手把可灵 AI 与磁力引擎内容分账体系结合，面向短剧、漫剧创作者提供生成工具和流量扶持；2026 年 5 月宣布投入 ￥8 亿资金、￥2 亿现金和 10 亿级别专属流量池，专项孵化 2000 部精品剧集，单剧最高可获 ￥100 万投资额度。该层将模型能力转化为内容供给，并反哺平台流量和广告库存。

二、产业链位置

三、竞争格局

AI 视频生成市场尚未收敛，国内由字节跳动、阿里巴巴与快手可灵形成直接竞争，海外则有 OpenAI、Google、Runway 等参与。快手的差异化不在单纯模型参数，而在“模型+短视频流量+内容变现”的组合：可灵 AI 可直接服务平台内短剧、漫剧、广告素材和电商内容，创作者生态与分账机制给模型提供落地场景。截至 2026 年 3 月可灵 ARR 接近 $5 亿，显示其在国内视频生成商业化上已进入第一梯队。

短板同样清楚：快手主站收入增速放缓，直播收入下降，AI 投入扩大会压低短期利润；腾讯于 2026 年 7 月出售后不再为主要股东，可能改变资源协同。若字节跳动、阿里巴巴以更强算力和流量生态压低模型价格，或 Runway、OpenAI 在专业创作端建立标准，可灵需要持续用代际迭代和 ARR 增长证明独立商业价值。

四、跨层角色

快手不只是模型工厂玩家，因为可灵 AI 的视频生成能力已经进入短剧、漫剧等数字媒体创意工具，形成从模型到 AIGC 内容生产的第二身份。

• AIGC·数字媒体·创意工具 — 通过可灵 AI 与磁力新剧计划，为短剧、漫剧创作者提供视频生成、分账模式和流量扶持，2026 年 5 月宣布 ￥8 亿资金、￥2 亿现金和 10 亿级别流量池。

五、经营数据

数据来源：浦银国际证券 2026-07-22；国元证券 2026-03-03；中信建投 2025-11-10。

六、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 可灵 AI 商业化已被 ARR 验证 — 截至 2026 年 3 月可灵 ARR 接近 $5 亿，较 2025 年同期约 $1 亿近四倍增长，2026Q1 营收 ￥6.5 亿元，同比增幅超过 300%。
2. 模型能力直接嵌入平台内容生产 — 可灵 3.0 系列支持全模态输入输出、3-15 秒生成和原生 2K/4K 输出，并通过短剧、漫剧扶持计划转化为平台内容供给。
3. 广告基本盘仍占收入主导 — 2026Q1 线上营销服务收入 ￥196.43 亿元，占总收入 58.3%，AI 提升广告转化效率。
4. 电商与本地生活扩展交易变现 — 电商 GMV 从 2024 年 ￥1.4 万亿元增至 2025 年 ￥1.6 万亿元，2025 年生活服务收入增长 29%、活跃商户数增长 57%。
5. 可灵独立融资释放资产价值 — 快手评估可灵 AI 重组并引入外部融资，融资完成后仍持有北京可灵约 68.33% 股权。

空头（风险）

1. AI 资本开支扩大压制短期利润 — 公司预计 2026 年资本开支约 ￥260 亿元，较 2025 年增加 ￥110 亿元（中银证券，2026-06-03）；2026Q1 经调整净利润 ￥33.7 亿元，同比下降 26.3%。
2. 直播收入出现下滑 — 2026Q1 直播业务收入 ￥84.92 亿元，同比下降 13.47%，传统直播打赏变现承压。
3. 主业收入增速放缓 — 2026Q1 总营收 ￥337.2 亿元，同比增长 3.4%，低于核心商业收入 10.7% 的增速。
4. 视频模型竞争加剧 — 字节跳动、阿里巴巴、Google、OpenAI、Runway 均在视频生成模型布局，可灵面临迭代、价格和生态竞争。
5. 主要股东退出带来不确定性 — 腾讯 2026 年 7 月出售 272,947,700 股 B 类股份，持股由 15.68% 降至 9.37%，不再为主要股东。

七、近期动态（倒序）

• 2026-05-19 快手宣布投入 ￥8 亿资金、￥2 亿现金及 10 亿级别专属流量池扶持短剧与漫剧生态，推出磁力新剧计划，专项孵化 2000 部精品剧集，单剧最高可获 ￥100 万投资额度。
• 2026-05-18 快手举办 2026 生活服务大会，披露 2025 年生活服务收入增长 29%，活跃商户数增长 57%，线索广告消耗同比增长 37%，活跃客户数同比增长 90.8%。
• 2026-05-12 快手在港交所公告称，董事会正在评估拟议重组可灵 AI 相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。
• 2026-02-05 可灵 AI 上线 3.0 系列模型，支持文本、图像、音频和视频的全模态输入输出，将视频理解、生成和编辑整合到同一工作流。
• 2026-01-31 可灵 AI 推出新一代视频生成模型可灵 3.0 系列并进入内测阶段。
• 2026 年 1 月 快手上线独立应用快手圈圈，定位生活信息服务平台。

数据来源

• 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
• 中银证券《计算机行业“一周解码”：AI基础设施与应用持续推进》2026-06-03
• 国信证券《互联网行业2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证》2026-06-02
• 华源证券《传媒互联网行业周报：AI应用多方向落地，关注AI剧、Token运营和物理AI》2026-05-31
• 开源证券《传媒行业投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击》2026-05-27
• 华龙证券《传媒行业周报：科技赋能内容生态升级，IP运营与终端消费多元转型》2026-05-26
• 开源证券《传媒互联网行业2026年度中期投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击》2026-05-20
• 国元证券《传媒互联网行业周报：《异环》全球预约总量突破3000万，昆仑万维发布股票激励计划》2026-04-01
• 子行业全景见 模型工厂

增量补充（2026-07-28）

来源：把快手CB指引放星球保存一下（社媒剪辑／转述，卖方指引汇总非公司官方披露）

• 可灵 是唯一高增长引擎：2026Q1 收入同比 +250%–260%；全年指引超过 100% 增长，达 $3 亿以上。
• 主业整体低速：2026Q1 总收入同比 +2.5%、DAU +1%–2%；全年收入 +4%–4.5%。线上营销 Q1 +8.5%–9%、全年 +6%–6.5%；直播 Q1 -14%–-14.5%、全年 -6.5%。
• 海外仍收缩：海外线上营销 Q1 同比 -10%，海外业务运营亏损 ￥5,500 万–6,600 万。
• 利润：Q1 经调整净利润 ￥30 亿（净利率 9%）；全年目标 ￥170–175 亿（净利率 11%–11.5%）。全年毛利率 52.5%–53%。
• 研发费用占比从 2025 年 10% 抬升至 2026 年 11%–11.5%，与可灵投入方向一致。
• 用户已进入存量运营：全年用户增长 1%–2%（4 亿基础），单用户日均时长 130 分钟。